Zlato zažívá nejdivočejší rok v historii. Přesto se do portfolií vrací silněji než kdy dřív

Rok, jaký zlato ještě nezažilo

Kdo si myslel, že zlato je nudné aktivum pro opatrné strýčky, dostal letos lekci. Cena kovu vystoupala 28. ledna na intradenní rekord 5 589 dolarů za trojskou unci a uzavřela tak jedno z nejprudších lednových rally v historii trhu. Pak přišel obrat. Do konce června se zlato propadlo pod hranici 4 000 dolarů, jak popisuje World Gold Council ve svém pololetním výhledu, tedy o víc než čtvrtinu níž než na vrcholu.

Od té doby se kov opět zvedá. Podle dat Trading Economics se unce zlata na začátku srpna obchodovala kolem 4 300 dolarů, což je meziročně nárůst o téměř 28 procent. Při aktuálním kurzu koruny kolem 20 Kč za dolar to znamená zhruba 86 000 korun za trojskou unci, tedy asi 2 760 korun za gram ryzího kovu.

Taková amplituda, rekord, čtvrtinový propad a částečné zotavení během sedmi měsíců, je pro aktivum považované za "bezpečný přístav" nezvyklá. Přesně to ale dělá letošní rok zajímavým testem toho, jakou roli má zlato v portfoliu skutečně hrát.

Proč fyzické zlato, a ne jen fond

Kdo chce mít v portfoliu expozici vůči zlatu, nemusí kupovat cihly ani mince. Burzovně obchodované fondy typu GLD nebo GLDM sledují cenu kovu s ročním poplatkem kolem 0,1 až 0,4 procenta a bez starostí s úschovou. Fyzické zlato naproti tomu nese při nákupu prémii tři až pět procent nad spotovou cenu, podobnou srážku při zpětném prodeji a k tomu náklady na úschovu a pojištění, obvykle stovky korun ročně na každých sto tisíc korun hodnoty.

Rozdíl je jinde než v poplatcích. Fyzický kov v trezoru nezávisí na solventnosti správce fondu, burzy ani depozitáře. Je to nárok, který nikomu nic nedluží. To je také důvod, proč se k němu čím dál častěji vrací investoři, kteří chtějí mít alespoň část majetku mimo finanční systém jako takový, jak ukazuje srovnání fyzického zlata a ETF fondů.

V českém prostředí navíc hraje roli daňový režim. Investiční zlato splňující zákonnou ryzost je osvobozeno od DPH a zisk z jeho prodeje fyzickou osobou mimo podnikání obvykle nepodléhá ani dani z příjmu, bez ohledu na dobu držení, jak vysvětluje přehled zdanění drahých kovů na Goldu.cz. To zlato zvýhodňuje oproti akciím nebo dluhopisům, kde se časový test i zdanění výnosu řeší jinak.

Kolik zlata dává v portfoliu smysl

Shoda mezi analytiky panuje jen do určité míry. Švýcarská UBS dlouhodobě doporučuje spíš konzervativních pět procent portfolia, World Gold Council mluví o šesti až deseti procentech, a společnost Sprott specializovaná na drahé kovy jde ještě dál, k deseti až patnácti procentům. Nejodvážnější je hlavní stratég Morgan Stanley Michael Wilson, který loni na podzim navrhl model takzvaných 60/20/20, tedy nahradit polovinu klasické dluhopisové složky portfolia zlatem, jak popisuje přehled cenových předpovědí na Goldsilver.com.

Přidání šesti až deseti procent zlata do běžného portfolia dlouhodobě zlepšilo jeho výkonnost a zvýšilo udržitelnost výnosů.

World Gold Council

Za touto shodou stojí především to, že zlato má dlouhodobě nízkou korelaci s akciemi a dluhopisy. Když padají obě tradiční třídy aktiv najednou, což se v roce 2022 stalo poprvé po desetiletích, zlato se často chová jinak. Právě tahle vlastnost, ne očekávaný výnos samotný, je hlavním argumentem pro drženi zlata v portfoliu.

Co může tuhle logiku rozbít

Zlato nenese žádný výnos. Neplatí dividendu, negeneruje úrok ani nájem. Jeho cena tak citlivě reaguje na to, kolik stojí držet peníze jinde. Komoditní stratég J. P. Morgan Gregory Shearer to shrnuje jasně:

Největším rizikem pro náš výhled je scénář, kdy americká ekonomika a zaměstnanost zůstanou silné, ale inflace bude dál zrychlovat a přiměje Fed letos znovu zvedat sazby.

Gregory Shearer, komoditní stratég J.P. Morgan

Roste totiž takzvaný náklad příležitosti, tedy výnos, o který investor přichází tím, že drží kov bez úroku místo dluhopisu nebo spořicího účtu. Přesně to podle analýzy J.P. Morgan Global Research stálo za jarním a letním zpomalením rally.

Skeptičtí jsou i další hlasy. Komoditní stratég Bloomberg Intelligence Mike McGlone upozorňuje, že rally u zlata i stříbra může docházet dech:

Celková výkonnost kovů slábne, přestože rostoucí volatilita hrozí přelít se i do akciového trhu.

Mike McGlone, komoditní stratég Bloomberg Intelligence

Podobně opatrný je i zakladatel Bridgewater Ray Dalio, který pro letošní rok varuje před křehkostí jak akcií, tak zlata, pokud by centrální banky přistoupily k výraznějšímu uvolňování měnové politiky a zároveň rostlo politické napětí.

Zlato jako pojistka, ne jako sázka na výnos

Divoký rok 2026 vlastně ukázal obě tváře zlata najednou. Na jedné straně kov, který během sedmi měsíců ztratil čtvrtinu hodnoty a znovu ji z velké části vrátil, tedy aktivum se skutečně vysokou volatilitou. Na druhé straně nástroj, kterému čím dál víc bank a institucí přisuzuje trvalé místo v portfoliu, právě kvůli tomu, jak se chová v okamžicích, kdy selhávají akcie i dluhopisy současně.

Otázka, zda mít doma nebo v trezoru kousek fyzického zlata, tak nemá jednu správnou odpověď. Odpovídá spíš na to, jakou roli má kov v portfoliu hrát, zda jde o pojistku proti scénářům, které se nedají predikovat, nebo o sázku na další růst ceny. To jsou dvě různé úvahy, a ne vždy vedou ke stejnému závěru.