Zlato spadlo o čtvrtinu a stříbro o polovinu. Do zlatých fondů přitom přiteklo 18 miliard dolarů za jediný měsíc

Ještě na konci ledna vypadalo zlato jako nezastavitelný stroj na peníze. Během jediného týdne poprvé v historii prorazilo hranici 5 000 dolarů za unci a 28. ledna zapsalo rekordních 5 589 dolarů. Stříbro o den později vyletělo na 121 dolarů. Od té doby ale oba kovy padají a dnes se obchodují na úplně jiných úrovních: zlato kolem 4 150 dolarů, tedy zhruba o čtvrtinu níž, a stříbro kolem 61 dolarů, tedy o polovinu.

Kdo nakoupil na lednovém vrcholu, je dnes citelně v minusu. Kdo ale zlato drží dva roky, má pořád zhruba dvojnásobek.

Proč zlato padá, když se ve světě válčí

Na první pohled to nedává smysl. Ve světě se bojuje s Íránem, ropa stojí přes 100 dolarů za barel, státní dluhy rostou a zlato má být přece pojistka proti chaosu. Jenže zlato má jednu slabinu, na kterou se v klidných dobách zapomíná: nenese žádný úrok.

Dokud americké státní dluhopisy vynášely dvě nebo tři procenta, nikomu to nevadilo. Jenže výnos desetiletého amerického dluhopisu se letos vyšplhal nad 5 %, nejvýš za několik desítek let. Investor, který drží zlato místo dluhopisu, se tak každý rok vzdává pěti procent jistého výnosu. A to už je cena, kterou si mnozí rozmyslí.

Rozhodující rána přišla 16. září. Americký Fed pod vedením nového šéfa Kevina Warshe zvedl úrokové sazby o čtvrt procentního bodu na 3,75 až 4 procenta, poprvé od roku 2023. Ve svém prohlášení výbor napsal, že inflace zůstává zvýšená a že "dodá cenovou stabilitu". Většina členů Fedu navíc počítá s ještě jedním zvýšením do konce roku. Zlato ten den spadlo o 100 dolarů a od té doby se vzpamatovává jen těžko.

Krátký oddech přinesla až páteční data z trhu práce. Americká ekonomika v září vytvořila jen 29 tisíc pracovních míst místo očekávaných devadesáti tisíc a nezaměstnanost stoupla na 4,2 %. Slabší čísla znamenají menší tlak na další zvyšování sazeb, což je pro zlato dobrá zpráva. Výnosy dluhopisů ale zůstávají vysoko a silný dolar zlato dál tlačí dolů.

"Propad zlata byl podle mě ve skutečnosti neuvěřitelně omezený. Výnosy desetiletých amerických dluhopisů vystřelily nad 5 procent, ropa se obchoduje přes 100 dolarů za barel, a přesto zlato od července nevytvořilo nové minimum. To je v mých očích opravdu silný a odolný vývoj ceny."

Daniel Ghali, šéf výzkumu kovů Deutsche Bank, v rozhovoru pro BNN Bloomberg

Stříbro: z nedostatku k přebytku za jediný rok

Zatímco zlato ztratilo čtvrtinu, stříbro ztratilo polovinu. A to je příběh, který stojí za bližší pohled, protože se v něm odehrálo něco, co se na komoditních trzích stává jen zřídka: úplný obrat nabídky a poptávky během dvanácti měsíců.

Loni na podzim bylo stříbro v londýnských trezorech tak vzácné, že si ho obchodníci půjčovali za extrémní úroky. Deutsche Bank tehdy mluvila o nejhorším nedostatku od dob, kdy se bratři Huntovi před půlstoletím pokusili ovládnout celý trh. Právě tenhle nedostatek v kombinaci se strachem z války vystřelil stříbro na začátku roku přes 120 dolarů.

Dnes je situace opačná. Podle nové analýzy Deutsche Bank leželo na konci srpna v londýnských komerčních trezorech přes 914 milionů uncí stříbra, z toho víc než 300 milionů volně k prodeji. Volně dostupná zásoba vzrostla od loňského října o 70 %. Zásoby rostou i na burze Comex v USA a v Šanghaji.

Zároveň se stalo to, co se při každém cenovém boomu nakonec stane: vysoká cena zničila část poptávky. Výrobci solárních panelů, největší průmysloví odběratelé stříbra, začali hledat způsoby, jak kovu spotřebovat méně. Čínská poptávka po stříbru pro solární průmysl je letos podle Deutsche Bank zhruba o třetinu nižší než loni. Banka proto čeká, že se trh příští rok překlopí do přebytku, a cenu vidí ve druhém čtvrtletí 2027 v průměru na 70 dolarech. Ještě na jaře se přitom na Wall Street běžně mluvilo o stovce dolarů do konce letošního roku.

"Vrchol nedostatku stříbra máme jednoznačně za sebou."

Daniel Ghali, šéf výzkumu kovů Deutsche Bank, v reportu pro klienty

Zajímavý detail: v srpnu investoři nalévali do zlatých fondů rekordní miliardy, ale ze stříbrných fondů peníze naopak odtékaly. Trh tedy rozlišuje. Zlato bere jako peníze, stříbro jako průmyslový kov, který trpí, když průmysl šetří.

Kdo při propadu nakupuje

Nejzajímavější na celém propadu je, kdo na něj reaguje nákupem. V srpnu, tedy jen pár týdnů před zvýšením sazeb, přiteklo do fyzicky krytých zlatých ETF 18 miliard dolarů, což byl druhý nejvyšší měsíční příliv v historii. Celkové zásoby těchto fondů vzrostly na rekordních 4 189 tun a spravují majetek za 615 miliard dolarů.

Poprvé po dlouhé době přitom nešlo o asijský příběh. Evropské fondy přitáhly rekordních 7,9 miliardy dolarů, jen britští investoři nakoupili za 4,4 miliardy a Francie zapsala nejsilnější měsíc ve své historii. Největší fond světa, SPDR Gold Shares $GLD, sice v září část peněz ztratil, ty ale z velké části jen přetekly do levnějších konkurentů.

Druhým velkým kupcem zůstávají centrální banky. Prezident německé Bundesbanky Joachim Nagel na pondělní konferenci LBMA v italském Sorrentu připomněl, že podíl zlata na rezervách centrálních bank vzrostl z 14 % v roce 2023 na téměř 25 %. Důvod je prostý: fyzické zlato nemá protistranu, nelze ho zmrazit ani sankcionovat. Bundesbanka sama drží přes 3 500 tun a je po USA druhým největším držitelem na světě.

"Argumenty pro další diverzifikaci do zlata zůstávají významné."

Joachim Nagel, prezident Deutsche Bundesbank, na konferenci LBMA v Sorrentu

Podle Ghaliho z Deutsche Bank je navíc současné rozpoložení trhu nejpesimističtější od října 2021, což bývá historicky dobrá výchozí pozice. Centrální banky nakupují dvojnásobným tempem než tehdy, okruh institucí, které zlato drží, vzrostl o 70 %, a penzijní fondy hledají, čím nahradit dluhopisy, které jim v posledních letech přinášely ztráty. Zlato je podle něj "přeprodané a nedostatečně zastoupené v portfoliích". Jinými slovy: velcí hráči ho mají méně, než by podle svých vlastních pravidel měli mít.

Kov, o kterém se mluví nejmíň, může vydělat nejvíc

Když se Ghaliho zeptali, kde vidí v kovech největší potenciál, neodpověděl zlato ani stříbro. Odpověděl měď. Spojené státy a Čína podle něj za poslední roky nahromadily zásoby, které dohromady blokují zhruba 70 % světových nadzemních zásob mědi, a trh je tak nejnapjatější od 80. let. Pro běžného investora je to kov, který se do zpráv dostává zřídka, ale který pohání elektrifikaci, datová centra i obranný průmysl.

Pro zlato zatím platí jedno: i po čtvrtinovém propadu se drží nad 4 000 dolary, tedy nad všemi vrcholy předchozích cyklů. Trh teď čeká na zasedání Fedu na konci října. Pokud sazby půjdou nahoru podruhé, ukáže se, jestli tenhle strop vydrží i tentokrát.