Rekordní zisk, žádné nákupy. Šéf JPMorgan sám nevěří akciím ani dluhopisům

Rekordní čtvrtletí, ale bez nákupů

JPMorgan Chase $JPM za druhé čtvrtletí 2026 vykázal čistý zisk 21,2 miliardy dolarů, meziročně o 41 % víc. Je to nejvyšší kvartální zisk, jaký kdy jakákoli americká banka nahlásila. Tržby z obchodování s akciemi vyskočily o 86 % na 6 miliard dolarů a podobně silnou sezonu hlásily i další velké banky.

Člověk by čekal, že šéf banky, které se takhle daří, bude z trhů nadšený. Jamie Dimon ale v hodinovém rozhovoru pro Master Investor Podcast moderátora Wilfreda Frosta řekl, že sám v poslední době nekoupil žádné akcie a o dlouhodobých vládních dluhopisech nechce ani slyšet.

Rozhovor vyšel v pondělí večer a rychle se stal tématem mezi investory. Dimon v něm otevřeně přiznal, že rizika, kterým trh čelí, jsou podle něj větší, než si většina lidí myslí.

Proč se bankéř bojí vlastních dluhopisů

Na přímou otázku, jestli by teď nakupoval dlouhodobé americké dluhopisy, Dimon neváhal:

Osobně ne. Nekupoval bych je.

Jamie Dimon, generální ředitel JPMorgan Chase

Důvodem jsou podle něj úrokové sazby. I kdyby inflace klesla zpátky na cílová 2 % Fedu, desetiletý výnos by podle Dimona měl sedět kolem 4 až 4,5 % a krátké sazby kolem 3,25 až 3,5 % - tedy prakticky tam, kde se pohybují už teď. Prostor pro růst cen dluhopisů je tak podle něj minimální.

Za tím vším stojí americký dluh, který přesáhl 39 bilionů dolarů a jehož obsluha stojí federální rozpočet zhruba 24 miliard dolarů týdně na úrocích. Poměr dluhu k HDP se v USA pohybuje kolem 120 %, což jsou čísla, která si historicky spojujeme spíš s válkami nebo hlubokými recesemi:

Tohle jsou velmi vysoká čísla dluhu i deficitu, a přitom se nám daří docela dobře. Obvykle abyste měli podobná čísla, potřebujete velkou recesi, depresi nebo válku.

Jamie Dimon, generální ředitel JPMorgan Chase

Dimon dlouhodobě apeluje na politiky, aby se rozpočtovým schodkem zabývali dřív, než ho k tomu donutí trh. Sám odhaduje, že se tak nestane a že řešení nakonec vynutí takzvaní bond vigilantes - investoři, kteří začnou požadovat vyšší výnosy jako kompenzaci za riziko financování státního dluhu.

Akcie? Scénář vypadá dobře, ne dokonale

Podobně opatrný byl Dimon i u akciového trhu. Když se ho Frost zeptal, jestli by teď nakupoval index S&P 500, odpověď zamluvil - řekl, že sám neobchoduje podle indexu, ale podle jednotlivých firem, a že žádné akcie v poslední době nekoupil.

Na otázku, jestli trh v cenách odráží dokonalý scénář vývoje ekonomiky, odpověděl, že scénář vypadá dobře, ale ne dokonale. Jinými slovy: prostor pro chybu je podle něj malý.

Číslům za tím rozuměj takto: P/E poměr S&P 500 se aktuálně pohybuje kolem 25, forward P/E kolem 20 - nad desetiletým průměrem indexu. Index tedy není extrémně předražený, ale ani levný, a solidní růst zisků firem (analytici čekají přes 20% meziroční růst za druhé čtvrtletí) musí dál držet krok s očekáváními, aby ceny akcií dávaly smysl.

Rizika jako tektonické desky

Dimonovy obavy se netýkají jen čísel v tabulkách. Ve stejném rozhovoru zmínil válku na Ukrajině, napětí kolem Íránu, rostoucí vojenské výdaje po celém světě a napjaté vztahy mezi USA a Čínou jako faktory, které se mohou nečekaně sejít:

Ta rizika jsou pravděpodobně větší, než si lidé myslí.

Jamie Dimon, generální ředitel JPMorgan Chase

Zároveň ale přiznal, že žádné z těchto rizik nemusí nutně přerůst v krizi. Globální ekonomika je podle něj odolnější a méně závislá na energiích než dřív - jako příklad uvedl, jak trh letos zvládl absorbovat šok z cen ropy během konfliktu s Íránem, aniž by to vyvolalo širší paniku.

Odolnost trhu ale podle Dimona neznamená, že riziko náhlého zvratu zmizelo. Jen se hůř odhaduje, kdy a odkud přijde.

Když opatrnost přichází od vítěze

Na tom, že šéf jedné z nejziskovějších bank v historii amerického bankovnictví mluví o akciích a dluhopisech takhle zdrženlivě, je něco paradoxního. JPMorgan právě těží z přesně těch podmínek - vysokých objemů obchodování a nafouknutých cen aktiv - o kterých Dimon sám říká, že dlouhodobě neudrží tempo.

Není přitom sám, kdo takhle uvažuje. Podobně skeptický k dluhopisovému trhu je dlouhodobě i investor Peter Schiff, který varuje před rizikem propadu na dluhopisovém trhu spíš než na akciích. Otázka, kterou si teď trh klade, zní: pokud i samotné vedení Wall Street začíná být opatrné vůči vlastnímu trhu, jak dlouho ještě může současné ocenění vydržet?