Anthropic je krok od burzy, OpenAI ho bude následovat. Jak na to zareagují trhy?
Anthropic dnes podal důvěrný návrh S-1 u americké SEC a oficiálně se zařadil do největší vlny AI IPO v historii. SpaceX míří na Nasdaq příští týden, OpenAI plánuje září. Dohromady jde o více než tři biliony dolarů valuací a retail investoři si nakoupí jako poslední.
ZprávySpaceX cílí na valuaci 1,75 bilionu dolarů a roadshow plánuje na první polovinu června. Anthropic a OpenAI míří na podzimní listingy s valuacemi kolem jednoho bilionu dolarů každá. Jde o největší koncentrovanou vlnu AI IPO v historii. Otázka není, jestli jsou tyto firmy dobré, otázka je, kdo na jejich listingu vydělá.
Anthropic uzavřel Series H kolo ve výši 65 miliard dolarů s valuací 965 miliard dolarů a poprvé předstihl OpenAI. Soupeř byl naposledy oceněn na 852 miliard dolarů po uzavření kola ve výši 122 miliard dolarů v březnu. Anthropic reportuje run-rate revenue přes 47 miliard dolarů ročně a směřuje k prvnímu operativnímu zisku kolem 559 milionů dolarů ve druhém čtvrtletí. OpenAI zaostává v ziskovosti, ale ne v dosahu - ChatGPT má přes 900 milionů týdně aktivních uživatelů a roční recurring revenue přes 20 miliard dolarů.
Problém jménem valuace
SpaceX míří na burzu s valuací odpovídající stonásobku svých tržeb - analytici Motley Fool tento poměr otevřeně označují za varovný signál pro zbytek trhu. Anthropic při run-rate revenue 47 miliard dolarů a valuaci 965 miliard dolarů obchoduje zhruba na 20násobku tržeb, a to ještě není na burze. Až tam dorazí, retail investoři nebudou nakupovat za soukromou valuaci. Budou nakupovat za cenu, kterou nastaví instituce, které mají alokace dávno zajištěné.
Celý americký IPO trh v roce 2025 vybral dohromady 45 miliard dolarů. Jen tyto tři listingy by mohly požadovat přes 200 miliard dolarů od veřejných trhů. Otázka nestojí, jestli je zájem dostatečný - stojí, za jakou cenu a od koho přijde. V amerických money market fondech sedí odhadem 8 bilionů dolarů, takže likvidita existuje. Jenže likvidita a zdravé ocenění jsou dvě různé věci.
https://x.com/AnthropicAI/status/2060061347522433422
Co Figma naučila retail investory o lockupu
V článcích o AI IPO se jeden mechanismus moc nezmiňuje: lockup (zákaz prodeje akcií po dobu zpravidla 180 dní). Standardní lockup brání insiderům prodat akcie ihned po listingu. Figma $FIG měla čtyři lockupy a největší poklesy přišly právě v těchto momentech. Retail investor, který koupil po IPO v euforii, pak prodával se ztrátou přímo insiderům, kteří čekali na svůj výstup.
U OpenAI je situace ještě přímočařejší. Více než 600 současných a bývalých zaměstnanců prodalo 6,6 miliardy dolarů v akciích přes sekundární trh předtím, než se IPO vůbec otevře veřejnosti. Lidé s nejlepšími informacemi o společnosti si exit zajistili jako první.
Nepřímá sázka, která funguje dnes
Velcí investoři mají expozici na AI laby zajištěnou dávno — a bez lockup rizika. Anthropic má mezi klíčovými investory Amazon $AMZN a Microsoft $MSFT, OpenAI má Microsoft jako cloudového i equity partnera. Tyto akcie se obchodují dnes, za ceny, které odrážejí AI expozici už několik let.
Kdo chtěl AI labory v portfoliu, koupil $MSFT, $AMZN nebo $GOOG - dříve a za nižší cenu. Až Anthropic a OpenAI přijdou na burzu, tyto nepřímé sázky pravděpodobně zlevní, protože institucionální kapitál se přesune do čistých AI labů. Pro aktivního investora to může být zajímavý moment na přehodnocení pozice.
Kdo vydělá a kdo za to zaplatí
Část analytiků otevřeně říká, že tato IPO jsou v jádru přesunem rizika: ze současných vlastníků na retail investory, penzijní fondy a další kupce ochotné platit za příběh. To není spiklenecká teorie, je to standardní mechanismus každého pozdního IPO (listing zralé soukromé firmy s vysokou valuací). Venture kapitalisté a první zaměstnanci vstoupili za zlomek dnešní valuace. Banka si vezme poplatek za uvedení na burzu. Instituce dostanou alokaci za IPO cenu. Retail investor nakupuje až po otevření obchodování zpravidla výše.
OpenAI reportovala v prvním čtvrtletí 2026 upravenou provozní marži minus 122 %, tedy 1,22 dolaru ztráty na každý dolar tržeb. Pro firmu s bilionovou valuací to není přechodná fáze, je to strukturální charakteristika odvětví, kde se závodí o výpočetní kapacitu za každou cenu. Anthropic je na tom lépe: hrubá marže inferenční infrastruktury vzrostla za rok z 38 % na přes 70 %, což naznačuje, že unit economics jdou správným směrem. Valuace blízká bilionu dolarů je ale stále sázka na budoucnost, která se teprve musí potvrdit.
Otázka proto není "je AI skutečná?" - ta odpověď je jasná. Otázka je: za jakou cenu dává smysl do ní vstoupit a v jakou chvíli? Přijít na IPO jako první ve frontě ještě nikdy nezaručovalo, že vyjdete první ven.
