Amazon už jednou vsadil desítky miliard na infrastrukturu. Teď to dělá znovu, jen v jiném měřítku

Číslo, které i zkušené investory zarazilo

220 miliard dolarů. Tolik letos Amazon plánuje utratit za kapitálové výdaje, drtivou většinou na datacentra, čipy a síťovou infrastrukturu pro AWS. Ještě začátkem roku přitom firma mluvila o 200 miliardách - během pár měsíců si tedy přihodila dalších dvacet, a to kvůli rostoucím cenám pamětí, jak na konferenčním hovoru k výsledkům uvedl generální ředitel Andy Jassy.

Pro srovnání: to je víc, než kolik utratí $GOOG (175-185 miliard) i $MSFT (kolem 190 miliard), tedy dva ze tří zbylých členů takzvané velké čtyřky cloudových hráčů. Dohromady s $META tak čtyři firmy letos do AI infrastruktury nasypou zhruba 725 miliard dolarů - o 77 % víc než loni.

Číslo samo o sobě nic neřekne. Zajímavější je, co se stane, když si člověk podobnou tabulku prohlédne s odstupem pěti let zpátky.

Přesně tahle debata se už jednou odehrála

Mezi lety 2019 a 2021 procházel $AMZN podobnou fází, jen v jiném měřítku. Kapitálové výdaje AWS segmentu tehdy vyrostly z 13 miliard dolarů v roce 2019 na 22 miliard v roce 2021, jak dokládají výroční zprávy společnosti podané u americké komise pro cenné papíry SEC. To je nárůst o zhruba 70 % za dva roky - v tehdejším kontextu obří sázka, o které analytici psali podobně skepticky, jako píší o dnešních stovkách miliard.

Šlo především o budování datacenter, rozšiřování serverové kapacity a přípravu na masivní nárůst poptávky po cloud computingu, který přišel s pandemií a následným přechodem firem do online prostředí. Tehdy nikdo nemluvil o umělé inteligenci - šlo čistě o to, zvládnout obsluhovat exponenciálně rostoucí počet firem přesouvajících svoji infrastrukturu do cloudu.

• AWS tržby 2019: přibližně 35 miliard dolarů

• AWS tržby 2021: přibližně 62 miliard dolarů

• AWS provozní zisk 2019: 9,2 miliardy dolarů

• AWS provozní zisk 2021: 18,5 miliardy dolarů

Tržby segmentu se tedy za dva roky téměř zdvojnásobily a provozní zisk vzrostl ještě rychleji. Investice, která v roce 2019 vypadala jako riskantní sázka na budoucnost, se ukázala jako jeden z nejlépe načasovaných kapitálových cyklů v historii firmy.

Proč to tehdy fungovalo

Klíč nebyl jen v tom, že Amazon stavěl víc serverů. Bylo to o tom, že AWS v té době už měl tržní pozici, kterou nová kapacita dokázala okamžitě zpeněžit. Firma nespekulovala na to, jestli poptávka přijde - poptávka už existovala a Amazon jen dostihoval vlastní růst.

Tahle logika je klíčová i pro pochopení dneška. Investice do infrastruktury sama o sobě nic negarantuje - ostatně přesně to se stalo v letech 2022 a 2023, kdy firmy po pandemickém boomu utahovaly cloudové výdaje a růst AWS prudce zpomalil. Rozdíl je v tom, jestli za výdaji stojí reálná a už existující poptávka, nebo jen víra, že jednou přijde.

Jassyho argument: tentokrát je to jiné, protože kapacita už je vyprodaná

A právě tady je paralela s dneškem nejsilnější - jen s obráceným znaménkem intenzity. Amazon na konci července oznámil, že jeho zakázkový backlog AWS (podepsané kontrakty, jejichž tržby firma ještě nezaúčtovala) vyskočil za jediné čtvrtletí o 132 miliard dolarů a dosáhl 496 miliard dolarů. Tržby AWS ve druhém čtvrtletí vzrostly meziročně o 37 % na 42,2 miliardy dolarů, což je nejrychlejší tempo od roku 2021.

I při té částce nebudeme mít dostatek kapacity, abychom pokryli veškerou poptávku, kterou máme v roce 2026. A věřím, že tahle dynamika bude platit i v roce 2027. Poptávka, kterou už teď vidíme na rok 2028, je nápadná.

Andy Jassy, generální ředitel Amazonu

Jinými slovy: Amazon podle vlastních slov nestíhá stavět dost rychle na to, aby uspokojil zákazníky, kteří už mají podepsané smlouvy. To je jiná situace než klasická sázka na budoucí růst - je to spíš snaha dohnat poptávku, která fyzicky existuje a čeká ve frontě.

Provozní marže AWS se navíc za poslední rok rozšířila z 32,9 % na 39,4 %, tedy přesně v období, kdy firma nejagresivněji stavěla novou kapacitu. To je důležitý detail - ukazuje, že rostoucí výdaje zatím nejedou na úkor ziskovosti, jak by se dalo čekat.

Kde je háček

Rovnice ale není bezriziková. Volný hotovostní tok Amazonu se ve druhém čtvrtletí letošního roku dostal do mírně záporných čísel, přibližně minus 7,6 miliardy dolarů, protože firma prakticky veškerou provozní hotovost přesměrovává zpátky do výstavby datacenter. Podle analýzy Investing.com přitom trh momentálně jasně rozlišuje mezi firmami, které AI infrastrukturu prodávají, a těmi, které ji reálně zpeněžují skrze vlastní služby - a Amazon řadí právě do druhé, výhodnější kategorie.

Zásadní rozdíl oproti roku 2019 je i v samotném charakteru investice. Tehdy šlo primárně o standardní servery a datacentra s desítky let dlouhou životností. Dnešní výdaje míří do specializovaných AI čipů, jako jsou vlastní procesory Trainium, a do grafických karet Nvidia $NVDA, jejichž ekonomická životnost je podstatně kratší - obvykle pět až šest let. Znamená to rychlejší odpisy a nutnost stálého reinvestování, což je jiný typ finančního rizika, než jaký firma podstupovala během předchozího cyklu.

Jassy na to reaguje argumentem, že datacentra samotná mají životnost přes 30 let a firma tak z jedné stavby vytěží pět až šest generací serverového hardwaru, přičemž každá další generace je ekonomicky výhodnější, protože odpadají počáteční náklady na samotnou budovu.

Otázka, kterou si trh momentálně klade, tedy není, jestli Amazon umí stavět datacentra - to firma prokázala už mezi lety 2019 a 2021. Otázka zní, jestli dokáže potvrdit, že dnešní přílivová vlna poptávky po AI je stejně trvalá jako tehdejší přechod firem do cloudu, a ne jen dočasná horečka, která jednou opadne.