Akcie L3Harris ztratila třetinu. Firma přitom sedí na zakázkách za 42 miliard dolarů a její rakety sestřelují íránské drony

Válka, kterou prohrává kalkulačka

Íránský dron Shahed-136 je v podstatě létající motorová sekačka s výbušninou. Jeho výroba vyjde podle různých odhadů na 20 až 50 tisíc dolarů. Rusko i Írán je proto posílají ve vlnách po stovkách a počítají s tím, že část z nich prorazí.

Problém je na straně obránce. Když na takový dron vystřelíte střelu systému Patriot, pálíte po něm náboj za více než 4 miliony dolarů. Jednu střelu vyhrajete, ale při stovkách útoků vás obrana finančně udusí dřív než samotný nepřítel.

Právě v téhle nerovnováze se skrývá jedna z nejzajímavějších příležitostí v dnešním zbrojním průmyslu. A firma, která ji umí využít, je momentálně na burze nečekaně levná.

VAMPIRE: protidronová zbraň na korbu pick-upu

Americká společnost L3Harris $LHX vyrábí systém s hororovým jménem VAMPIRE. Jde o modulární odpalovací sadu, kterou lze namontovat na korbu obyčejného terénního auta, obrněnec nebo loď. Kamera s infračerveným čidlem cíl najde a laser k němu navede malou raketu.

Munici dodává britská BAE Systems $BAESY. Její laserem naváděná raketa APKWS stojí zhruba 20 až 35 tisíc dolarů, tedy asi tolik jako ojeté auto a často méně než dron, který sestřelí. Poprvé v historii se tak cena výstřelu dostala na úroveň ceny cíle.

Systém nejde o papírový projekt. Od roku 2023 nasbíral přes 350 tisíc provozních hodin a v bojích, hlavně na Ukrajině, sestřelil stovky dronů. L3Harris letos na jaře spustil velkosériovou výrobu v Alabamě a VAMPIRE si postupně objednává americká armáda i námořnictvo.

Na začátku září přibyla ještě umělá inteligence. L3Harris jako první firma vůbec licencoval software Tracker C-UAS od soukromého startupu Shield AI. Ten v obraze z kamer sám rozpozná dron i na velkou vzdálenost, a to bez radaru. Obsluha tak nemusí vysílat žádný signál, který by prozradil její pozici. Podle Shield AI má být software součástí všech budoucích dodávek systému.

„Rychlé šíření levných dronů nutí armády přehodnotit, jak vzdušné hrozby odhalovat a ničit."

Christian Gutierrez, viceprezident Shield AI

Skandál, který srazil akcie

Zatímco produkt sbíral úspěchy, firmu v polovině srpna zasáhla nepříjemnost úplně jiného druhu. Představenstvo po interním vyšetřování odvolalo generálního ředitele Christophera Kubasika kvůli chování, které podle firmy odporovalo jejímu etickému kodexu. Odchází bez odstupného.

Firma zdůraznila, že aféra nemá nic společného s účetnictvím, zákazníky ani provozem. Novým šéfem se okamžitě stal Sam Mehta, který dosud vedl divize tvořící přes 80 % tržeb, a společnost zároveň potvrdila celoroční výhled.

Trh to přesto nevzal s klidem. Akcie, které se letos obchodovaly až kolem 379 dolarů, dnes stojí zhruba na 240 dolarech. To je pokles o víc než třetinu. Náladu zhoršil i dřívější odklad plánovaného vstupu raketové divize na burzu, který se posunul nejdříve na polovinu roku 2027.

„Ať už je důvod téhle překvapivé zprávy jakýkoli, investoři podle nás nepochybně dojdou k závěru, že samotné podnikání změna ve vedení nijak nezasáhne."

Robert Stallard, analytik Vertical Research Partners

Analytici jsou dnes rozdělení. Jefferies snížila cílovou cenu na 280 dolarů, Bernstein ji ubral na 346 dolarů, ale doporučení k nákupu si ponechal. Guggenheim začal akcii nově sledovat rovnou s doporučením koupit.

Co ukazují čísla

Pokud odhlédnete od personálního dramatu, hospodaření firmy vypadá zdravě. Výsledky za druhé čtvrtletí dopadly nad očekávání analytiků:

• Tržby: 5,9 miliardy dolarů, meziročně +8 %

• Nové objednávky: 7,3 miliardy dolarů

• Zakázková kniha: rekordních 42 miliard dolarů

• Volné peněžní toky: 771 milionů dolarů, +37 %

• Výhled na rok 2026: tržby 23,2 až 23,7 miliardy dolarů, zisk na akcii 11,80 až 12 dolarů

Zakázková kniha je v podstatě seznam už podepsaných, ale zatím nedodaných objednávek. Při 42 miliardách dolarů má firma práci zhruba na necelé dva roky dopředu, i kdyby nepřišla jediná nová zakázka.

Jak drahá je tedy akcie? Při ceně kolem 240 dolarů se obchoduje zhruba za 20násobek letošního očekávaného zisku. Zajímavější je pohled na peníze, které firmě reálně zbudou po všech investicích, tedy volné peněžní toky. Ty mají letos dosáhnout 3 miliard dolarů, takže celou firmu trh oceňuje zhruba na 15násobek této hotovosti. Na zbrojaře s rekordními zakázkami uprostřed dvou válek to není mnoho.

K tomu firma vyplácí čtvrtletní dividendu 1,25 dolaru na akcii, což při současné ceně odpovídá výnosu kolem 2 % ročně. Na druhé straně váhy je dluh přes 10 miliard dolarů, který si firma nadělala hlavně nákupem výrobce raketových motorů Aerojet Rocketdyne.

Vydělává na levných i drahých střelách

Právě díky Aerojetu má příběh L3Harris ještě jednu vrstvu, které si málokdo všimne. Firma nevyrábí jen levné rakety proti dronům. Dodává také raketové motory do drahých střel, a to včetně těch pro Patriot.

Počátkem září od Lockheed Martin $LMT získala zakázku za 4,7 miliardy dolarů na sedm let na výrobu pohonů pro protiraketové střely PAC-3 MSE. Je to její vůbec největší kontrakt tohoto typu. Spojené státy chtějí výrobu těchto střel během několika let víc než ztrojnásobit a L3Harris do výroby raketových pohonů investuje miliardy dolarů včetně zhruba 60 nových výrobních objektů.

„Díky tomu, že jsme tuto zakázku získali mimořádně rychle, můžeme dál rozšiřovat výrobní kapacity pohonů pro PAC-3 tak, aby odpovídaly válečnému režimu."

Ken Bedingfield, šéf raketové divize L3Harris

Výsledkem je neobvyklá pozice. Když armády sáhnou po levné obraně proti dronům, vydělá L3Harris na systému VAMPIRE. Když potřebují drahé střely proti balistickým raketám, vydělá na motorech. Firma tak těží z obou konců stejné rovnice.

Rizika samozřejmě nezmizela. Nový šéf za sebou ještě nemá jediné vlastní výsledky, vstup raketové divize na burzu je odložený a zbrojní rozpočty jsou vždy do jisté míry politické rozhodnutí. Trh se ale v posledních týdnech soustředil hlavně na skandál ve vedení. A zapomněl přitom, že poptávka po zbraních, které firma vyrábí, s osudem jednoho manažera nijak nesouvisí.