Akcie nezpomalují ani přes rostoucí výnosy dluhopisů, Wall Street očekává další rekordy do konce roku

Ještě před rokem by to znělo jako nesmysl. Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu vystoupal na začátku října na 5,34 %, nejvýš od roku 2002. Fed v září poprvé od léta 2023 zvedl úrokové sazby. A index S&P 500 se místo propadu drží kolem 7 800 bodů, jen kousek od srpnového rekordu.

Běžná učebnicová logika říká, že když bezpečný dluhopis vynáší přes 5 %, akcie ztrácejí přitažlivost a jejich ceny klesají. Letos to však neplatí. A většina velkých investičních domů si navíc myslí, že do konce roku akcie ještě přidají.

Akcie zlevnily, i když zdražily

Klíč k celé hádance se skrývá v ziscích. Podle analytiků FactSetu mají firmy z indexu S&P 500 za třetí čtvrtletí vykázat meziroční růst zisků o 29,6 %. Byl by to třetí kvartál v řadě s růstem přes 25 %. A protože americké firmy odhady téměř vždy překonají, FactSet počítá s tím, že skutečné číslo nakonec přesáhne 35 %.

To mění celou rovnici. Cena akcie se dá rozložit na dvě složky: kolik firma vydělá a kolikanásobek zisku jsou investoři ochotni zaplatit. Letos vyrostla první složka mnohem rychleji než ceny akcií. Očekávané zisky firem z S&P 500 stouply od ledna o 28,2 %, index samotný jen o 12,8 %. Výsledkem je, že se trh během rekordního roku fakticky zlevnil: ocenění (poměr ceny k očekávanému zisku, tedy forward P/E) kleslo o 12,8 % na hodnotu kolem 19.

Fed zvedl sazby a naznačil, že to nemusí být naposledy

Druhá strana rovnice vypadá hůř. Americká centrální banka 16. září jednomyslně zvýšila sazby o čtvrt procentního bodu do pásma 3,75 až 4,00 %. Bylo to první zvýšení od července 2023. Prohlášení Fedu je nezvykle stručné a končí větou, která zní spíš jako slib než jako analýza: "Výbor zajistí cenovou stabilitu."

Šéf Fedu Kevin Warsh na tiskové konferenci odmítl říct, zda půjde o jednorázový krok. Z projekcí jeho kolegů ale vyplývá, že většina z nich počítá s ještě jedním zvýšením do konce roku. Inflace měřená výdaji na spotřebu se drží kolem 3,6 %, tedy výrazně nad dvouprocentním cílem.

"Holá skutečnost je, že inflace je příliš vysoká a je taková už příliš dlouho."

Kevin Warsh, předseda Fedu, na tiskové konferenci po zasedání 16. září 2026

Trh teď sází na to, že na říjnovém zasedání Fed sazby nechá beze změny a další zvýšení si schová na prosinec. Pro akcie je to dvojsečné. Vyšší sazby tlačí dolů ocenění, ale důvod, proč Fed zpřísňuje, je zároveň dobrá zpráva: ekonomika roste rychleji, než se čekalo, firmy investují a nezaměstnanost se drží kolem 4,1 %.

Hranice 5,5 %, za kterou se podle dluhopisových expertů láme chleba

Právě dluhopisy jsou slabé místo celého optimistického scénáře. Ed Yardeni, jeden z nejznámějších býků na Wall Street, v polovině září snížil svůj cíl pro S&P 500 na konci roku z 8 400 na 7 900 bodů. Nezměnil přitom odhad zisků firem, jen snížil násobek, který jsou investoři podle něj ochotni platit: z 19,8 na 18,6. Důvodem byl výhradně růst výnosů dluhopisů.

Cíl 7 900 bodů znamená z dnešních úrovní jen něco přes jedno procento nahoru. Jinak řečeno, i optimista Yardeni počítá s tím, že do Vánoc už toho moc nepřibude. Zároveň ale přiznává, že trh zatím na dluhopisy nereaguje.

"Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu vystoupal nad 5,25 % a index S&P 500 ani nemrkl."

Ed Yardeni, prezident Yardeni Research, v komentáři ze 3. října 2026

Kde je hranice, za kterou by akcie mrknout musely? Dan Ivascyn, investiční ředitel největšího dluhopisového správce Pimco, označil v rozhovoru pro Financial Times úroveň 5,5 % na desetiletém dluhopisu za bod, od kterého by přišlo "slušné oslabení" akcií i firemních dluhopisů. Nevylučuje ani růst k 6 %, mimo jiné kvůli nuceným prodejům zadlužených hedgeových fondů. Od současných 5,2 až 5,3 % to není daleko.

Čtvrtý kvartál volebního roku: v 83 % případů v plusu

Posledním argumentem býků je statistika. Letošní rok je v USA rokem voleb do Kongresu a ty se historicky chovají podle jednoho vzorce: první tři čtvrtletí slabá, čtvrté silné. Podle dat Nasdaq Dorsey Wright od roku 1930 skončilo čtvrté čtvrtletí roku s volbami do Kongresu v plusu v 83 % případů, zatímco první čtvrtletí jen ve 44 %. Letošní rok se vzorci vymyká tím, že index je od ledna v plusu o více než 12 %, ale sezónnost tím nezmizela.

Zisky firem rostou tempem, jaké americký trh nezažil roky, a to zatím drží akcie u rekordů navzdory nejdražším penězům za čtvrt století. Dokud zisky rostou rychleji než výnosy dluhopisů, mají býci pravdu. Výsledková sezóna, kterou 13. října otevírá JPMorgan $JPM, ukáže, jestli jim ta výhoda vydrží i přes Vánoce.