Král dluhopisů Bill Gross vzkazuje investorům: nekupujte dluhopisy, akciový trh už nebude jako dřív

Když Bill Gross mluví o dluhopisech, vyplatí se poslouchat. Spoluzakladatel správce aktiv PIMCO desítky let řídil největší dluhopisový fond světa a vysloužil si přezdívku "král dluhopisů". Minulý týden ale napsal komentář, který jde proti jeho vlastní historii: nevlastněte dluhopisy, s výjimkou jednoletých amerických pokladničních poukázek.

Načasování není náhodné. Jen den po zveřejnění jeho textu vyletěl výnos desetiletého amerického státního dluhopisu na 5,34 %, nejvýš od roku 2002. Třicetiletý dluhopis se dostal nad 5,6 %. A o víkendu se k tématu musel vyjádřit i americký ministr financí Scott Bessent, který se snažil trhy uklidnit.

Proč vyšší výnos znamená ztrátu

Pro mainstreamového investora je dluhopisový trh často záhadou, takže krátce: výnos a cena dluhopisu jdou proti sobě. Když výnosy na trhu rostou, cena už vydaných dluhopisů padá, protože nikdo nechce starý papír s nižším úrokem, když nový nese víc. Kdo si tedy v minulých letech koupil "bezpečný" dlouhý dluhopis s výnosem kolem 4 %, dnes ho má v portfoliu s výraznou ztrátou.

Přesně tohle se dělo celé třetí čtvrtletí. Výnos desetiletého dluhopisu za tři měsíce do konce září vyskočil o zhruba 0,87 procentního bodu, což je největší čtvrtletní nárůst v tomto století. Podle dat Fedu se desetiletý výnos držel kolem 5,2 až 5,3 % prakticky celý poslední týden září.

Za růstem stojí tři věci najednou:

• Inflace z ropy: válka s Íránem drží ceny paliv vysoko, a trh proto nečeká, že Fed sazby sníží. Naopak, swapy plně započítávaly další zvýšení sazeb do konce roku.

• Dluh státu: americký federální dluh překročil 40 bilionů dolarů a vláda utrácí o více než 2 biliony ročně víc, než vybere. Jen úroky stojí přes bilion dolarů ročně.

• AI hlad po kapitálu: technologičtí giganti si na datová centra půjčují stovky miliard dolarů, čímž konkurují státu o peníze investorů.

"V takovém prostředí je můj názor: nevlastněte dluhopisy, s výjimkou jednoletých pokladničních poukázek, které nyní nesou 4,55 procenta. Připravte se na konec akciových trhů, 'na které jste zvyklí', a na vyšší volatilitu cen desetiletých amerických dluhopisů."

Bill Gross, spoluzakladatel PIMCO, v komentáři pro Financial Times

84 bilionů dolarů úvěrů a jeden velký otazník

Grossův argument je ve skutečnosti jednoduchý. Celkový objem úvěrů v USA, tedy vládní, hypoteční a firemní dluh dohromady, podle něj dosahuje zhruba 84 bilionů dolarů. Tenhle balík roste tempem necelých 6 % ročně, což zatím stačí na to, aby ceny aktiv držely nebo rostly. Jakmile ale růst úvěrů zpomalí ke 4 %, trhy to podle Grosse "pravděpodobně pocítí".

Zajímavý je jeho pohled na umělou inteligenci. Expanzi AI financovanou dluhem označuje za historicky anomální a upozorňuje, že bilion dolarů AI investic předpovídaných na rok 2027 bude muset být financován čistě půjčkami, protože volné cash flow hyperscalerů zmizelo. Gross proto píše, že je k hyperscalerům "ostražitý", pokud nemají P/E pod 20. Jedinou výjimku dělá u Alphabetu $GOOG, který se s P/E kolem 17 obchoduje pod průměrem indexu S&P 500.

Konzervativním investorům pak nabízí dva tipy, ke kterým se sám nehlásí jako držitel: slušné dividendové výnosy Verizonu $VZ a AT&T $T. S dodatkem, že oběma firmám roste nebezpečný konkurent v podobě mobilní služby Starlink od SpaceX.

Ministr financí: Nic neobvyklého se neděje

Washington samozřejmě nemůže nechat řeči o "konci trhů, na které jste zvyklí" bez odpovědi. Ministr financí Scott Bessent v sobotu v rozhovoru pro Axios tvrdil, že růst výnosů kopíruje globální trend a není specificky americký problém. Dluhopisy prodávají investoři v Německu i Japonsku, takže podle něj nejde o útěk od amerického dluhu.

"Znepokojovalo by mě, kdyby šlo o nějaký izolovaný, specificky americký růst. Nevidíme však, že by lidé prodávali americké dluhopisy, aby si koupili německé nebo japonské."

Scott Bessent, ministr financí USA, v rozhovoru pro Axios

Bessent zároveň odmítl, že by se AI investice změnily v bublinu. Výdaje Microsoftu $MSFT, Alphabetu a Mety $META podle něj generují reálné tržby u firem jako OpenAI a Anthropic, což se od spekulativní bubliny bez fundamentu liší. A dodal, že ropný šok z války s Íránem jen maskuje jinak silnou ekonomiku.

Jenže přesně tady je rozpor mezi oběma muži. Bessent říká: vyšší výnosy jsou globální jev, přežijeme to. Gross říká: vyšší výnosy jsou důsledek dluhu, který se musí jednou splatit, a to se stane přes nižší růst a vyšší inflaci.

Páteční data o práci trh zchladila, ale jen na chvíli

Ironií týdne je, že dluhopisům nakonec pomohla špatná zpráva. V pátek americký statistický úřad oznámil, že ekonomika v září přidala jen 29 tisíc pracovních míst místo očekávaných zhruba 85 až 90 tisíc. Nezaměstnanost vzrostla na 4,2 % a data za červenec a srpen byla zpětně snížena o 60 tisíc míst.

Slabý trh práce znamená menší tlak na Fed, aby sazby zvyšoval. Pravděpodobnost říjnového zvýšení sazeb proto spadla z přibližně 70 % na začátku týdne na zhruba 15 až 20 % a desetiletý výnos se stáhl ke 5,2 %. Akcie na to reagovaly růstem, index S&P 500 přidal zhruba tři čtvrtě procenta.

Ale pozor: to je úleva, ne obrat. Výnos 5,2 % je pořád víc než kdykoliv za posledních 20 let. A problém, na který Gross ukazuje, tedy 40 bilionů dluhu a bilionové úroky, slabý trh práce nevyřeší.