„Vrchol AI cyklu je teprve před námi,“ říká investor Hamerník, který loni vydělal 80 %

Dan Hamerník investuje od léta 2019 a jeho portfolio patří k nejsledovanějším v Česku. Od začátku zhodnocuje peníze tempem 28,76 % ročně, zatímco index S&P 500 za stejnou dobu rostl o 15,03 % ročně. Loni uzavřel s výsledkem +80 %, letos je zatím na +20 %. Má za sebou ale i rok 2022, kdy ztratil 36 %.

Mluvili jsme spolu o tom, proč teď portfolio zklidňuje, co ho drží v čínských akciích i přes ztrátu na NIO, podle čeho pozná konec paměťového cyklu a kdy se u něj rozhoduje o prodeji.

Beta vyletěla nad index, tak ji stahuju dolů

Letos jsi na +20 %, po loňských +80 %. Přesto teď portfolio zklidňuješ - Itochu $8001, Linde $LIN, méně Valera $VLO. Proč právě teď?

Ze dvou důvodů. Beta mého portfolia letos vyletěla nad úroveň indexu a prostředí na trzích je čím dál nervóznější.

Výkonnost pro mě problém není. S&P 500 dlouhodobě porážím a to zůstává mým hlavním cílem. Chci ho ale porážet s nižším rizikem, než nese samotný trh. A tady se letos něco změnilo: beta mi vyskočila z 0,8 na 1 a dnes je zhruba 1,08. Portfolio je tedy na pohyby trhu citlivější než index. Proto ji chci zase stáhnout dolů a ideálně přitom ještě zlepšit očekávaný výnos na příští tři roky.

K tomu se přidává situace kolem. Za posledních pár měsíců tu máme Hormuzský průliv a ropu, Húsíe v Rudém moři, nízké zásoby plynu v Evropě a v Saúdské Arábii dron vyřadil ropovod East West. Do toho rostou sazby, inflace je nejistá a výnosy dluhopisů jsou na dvacetiletých maximech.

V takovém prostředí mi dává smysl portfolio zdefenzivnit.

Zbrojovky vyvažují volatilitu AI pozic

Rheinmetall $RHM, Rolls-Royce $RR, RTX $RTX, Lockheed $LMT. Je ve zbrojovkách po tom všem ještě prostor, nebo už trh nacenil všechno?

Prostor tam podle mě pořád je. Obranný průmysl beru jako dlouhodobě důležitou část portfolia. Žijeme v nebezpečnějším světě než před pěti lety a současné konflikty prioritu národní obrany jen podtrhují.

Dlouhodobé kontrakty a velké objemy nevyřízených zakázek jsou v obraně standardem a portfoliu dodávají stabilitu. Ta mi pomáhá vyvažovat volatilitu, kterou nesou AI pozice.

Z celého sektoru je pro mě nejzajímavější Rolls-Royce, protože nestojí jen na obraně. Podle mě dělá nejlepší letecké motory na světě a Rolls-Royce SMR je navíc opce na jadernou renesanci. Už jsem to říkal několikrát: dokud bude firmu vést Tufan Erginbilgiç, zůstanu v ní jako akcionář.

Nejistota, inflace a ceny energií navíc u některých zbrojovek přinesly pěknou konsolidaci. Pozice proto plánuju držet další roky, a když se u některého jména naskytne příležitost, přikoupím.

NIO je jedna velká sázka. Buď to vyjde, nebo odepíšu pár procent

Přes 13 % máš v Číně a NIO je tvoje největší pozice, přitom je v mínusu 31 %. Co tam vidíš, co ostatní nevidí?

V Číně a Hongkongu vidím hodně příležitostí. Mám tam CATL $3750, největšího výrobce baterií pro elektromobily na světě, a k tomu Alibabu $BABA a Baidu $BIDU. Stejně jako je AI velká příležitost na Západě, děje se totéž i v Číně. Kvůli clům a vývozním omezením se západní čipy a technologie do Číny nedostanou a čínské zase ven. Vzniká tak oddělený ekosystém, ve kterém vyrůstají domácí lídři. Zčásti je to tedy sázka na AI a čínský tech.

Druhou částí je automobilový průmysl. Některé firmy, třeba Xiaomi $1810, jsou rozkročené v obou segmentech, tedy v AI i v elektromobilech. A pak je tu NIO $NIO, které je pro mě poměrně unikátní příležitost, i když s notnou dávkou kontroverze.

Nejunikátnější je na NIO podle mě to, že staví kapitálově náročný byznys, aniž by všechny peníze musely pocházet od firmy a jejích akcionářů. Do dceřiných společností opakovaně přivádí externí investory a partnery. Do čipové divize Shenji letos v únoru investoři vložili zhruba 2,3 miliardy jüanů. Teď Geely získává 30% podíl v NIO Power, divizi pro výměnu baterií. NIO tak roste z velké části za cizí kapitál a to mi přijde extrémně zajímavé.

Ve výměně baterií je NIO nejdál ze všech a díky tomu může nabízet baterii jako službu. Podle mě je technologickou jedničkou i v kvalitě samotných aut. Jejich vlastní čip Shenji NX9031 pro autonomní řízení se výkonem vyrovná špičce od Nvidie a podle dat ji i předčí. Podle NIO nahradí čtyři čipy Orin a na papíře překonává i Thor U.

NIO je tak pro mě jedna velká sázka. Buď se jim to podaří, nebo firmu pravděpodobně někdo koupí s velkou slevou a já odepíšu pár procent portfolia. Ten risk mi ale pořád stojí za to.

Paměťový cyklus potrvá nejspíš do roku 2029

Samsung, Dell, Micron, AMD - nejvíc ti vydělaly paměti a „krumpáče a lopaty“ pro AI. Podle čeho poznáš, že je paměťový cyklus u konce?

U Samsungu $SMSN, Dellu $DELL i AMD $AMD bylo hlavně důležité nakoupit včas. Samsung sleduju už několik let a čekal jsem na vhodný vstup.

Podle mě aktuální cyklus u konce není, a to nejen v pamětech, ale v celém AI stacku. Konec poznám podle toho, že začne slábnout poptávka. Hlídám hlavně tři věci:

• jestli přestanou růst smluvní ceny pamětí,

• jestli výrobcům začnou narůstat zásoby,

• jestli HBM paměti přestanou být vyprodané na rok dopředu.

Zatím vidím opak a odhady, jak dlouho cyklus vydrží, se posouvají pořád dál do budoucnosti. Já si myslím, že potrvá nejspíš do roku 2029. Někteří analytici mluví i o roce 2030 a dál, jenže s nějakou jistotou nikdo nevidí dál než pár kvartálů dopředu. Každopádně zatím nevidím nic, co by naznačovalo konec, a vrchol je podle mě teprve před námi.

U Samsungu navíc vidím, že trh skoro nepočítá s jeho foundry byznysem, tedy s výrobou čipů na zakázku. Přitom se mu zlepšuje výtěžnost na 2nm procesu a pro Teslu začal zkušebně vyrábět čip AI5. Zároveň vidíme, že AMD a Intel letos patří k nejlepším čipovým akciím. AI se totiž posouvá od tréninku k inferenci a agentům, a s tím roste poptávka i po klasických procesorech, nejen po grafických kartách. Až se to začne propisovat do zakázek na výrobu čipů, má podle mě Samsung prostor pro další růst.

Dell je pro mě z velké části sázka na datová centra. Naprostá většina jeho obrovského růstu pochází z divize, která dodává servery a kompletní vybavení do AI datových center. Ta dnes tvoří zhruba dvě třetiny tržeb.

Propad ceny není důvod k prodeji. Rozbitá teze ano

PayPal jsi označil za svou největší chybu roku. Jak se u tebe rozhoduje, kdy z pozice odejít?

Z pozice odcházím, když se rozbije důvod, proč jsem ji otevřel, nebo když vidím, že by ten kapitál jinde vydělal výrazně víc. Samotný propad ceny pro mě důvod k prodeji není.

U PayPalu $PYPL nastalo obojí. Jedním z hlavních důvodů, proč jsem pozici otevíral, byla kvalita managementu, a na tu si obecně dávám velký pozor. Odchod vedení a de facto restart celé restrukturalizace jsem ale nepředpokládal. Kdyby management zůstal, byl bych v té pozici dodnes.

Zůstala tak jen atraktivní valuace, jenže doba, než se teze naplní, se hodně prodloužila. Kvůli nákladům obětované příležitosti mi už nedávalo smysl v pozici zůstávat.

Za největší chybu letošního roku proto neoznačuji samotný PayPal. Chybou bylo, že jsem po propadu pozici výrazně navýšil, protože mi valuace přišla atraktivní. Kdybych ty peníze místo toho přidal do Dellu nebo Samsungu, dopadl bych daleko lépe, i když už tak mají v portfoliu velkou váhu.

-----

Dan Hamerník je soukromý investor, který na akciových trzích působí od roku 2019. Své portfolio vede veřejně na platformě etoro, kde jeho obchody kopíruje přes 15 tisíc investorů a kde patří mezi deset nejkopírovanějších na světě. Zaměřuje se na akcie z oblasti umělé inteligence, polovodičů, obranného průmyslu a čínských technologií a od začátku zhodnocuje kapitál tempem 28,76 % ročně, zhruba dvojnásobkem indexu S&P 500. Na sociálních sítích vystupuje pod přezdívkou Smudliczek.