Jamie Dimon varuje: páka na trzích je nejvyšší v historii, ke krizi stačí málo

Dimon: „Market leverage is pretty high“ - co přesně řekl 5. srpna

Šéf JPMorgan Chase ($JPM) Jamie Dimon v rozhovoru pro CNBC 5. srpna 2026 řekl přímo: „Páka na trhu je poměrně vysoká.“ Nemluvil přitom jen o klasických maržových účtech drobných investorů, ale o pákovém financování napříč prime brokerage (služby bank pro hedge fondy), samotnými hedge fondy, ETF fondy a arbitráží na trhu státních dluhopisů, jak uvádí Bloomberg.

Dimon zároveň upozornil, že maržový dluh (peníze půjčené investorům na nákup akcií) je podle jeho slov nejvyšší v historii, přičemž velká část skutečné páky na trzích je podle něj „skrytá“ a nefiguruje pod klasickým označením margin debt, jak popisuje CNBC.

Novinářka Leslie Picker se ho ptala i na nedávný kolaps AI hedge fondu Situational Awareness, u kterého byl JPMorgan jedním z prime brokerů. Dimon odmítl páku označit za systémovou hrozbu.

„Když je páka takto vysoká, existuje větší šance, že se najde někdo, kdo trh rychle rozvíří, a lidé se tím nechají vystrašit.“

Jamie Dimon, CEO JPMorgan Chase

Zároveň ale dodal, co ho na vysoké páce znepokojuje - nejde o jistotu krize, ale o zvýšenou pravděpodobnost, že relativně malý impuls vyvolá velkou reakci.

Maržový dluh přes 1,5 bilionu dolarů - meziroční skok o 49 %

Čísla dávají Dimonovým slovům konkrétní rozměr. Podle dat citovaných Motley Fool maržové zůstatky napříč celým americkým trhem v červnu 2026 poprvé překročily 1,5 bilionu dolarů - historické maximum a meziroční nárůst o 49 %.

Margin debt znamená jednoduše peníze, které si investoři půjčují od brokerů proti hodnotě svého portfolia, aby mohli nakoupit další akcie. Dokud ceny rostou, páka zesiluje zisky. Jakmile ale trh klesne, brokeři mohou vyzvat k dodatečnému vkladu peněz (margin call) - a když ho investor nemá, broker jeho pozice automaticky prodá, často za nevýhodnou cenu.

Rychlost, jakou maržový dluh za poslední rok narostl, je sama o sobě signálem. Podobně prudké nárůsty páky provázely i předchozí období tržní euforie, včetně let před prasknutím dot-com bubliny a před finanční krizí v roce 2008 - ne jako příčina sama o sobě, ale jako zesilovač propadu, jakmile k němu z jiného důvodu dojde.

Pákové ETF za 192 miliard dolarů a denní obrat 39 miliard

Druhým zdrojem páky, na který Dimon narážel, jsou pákové ETF fondy - produkty, které se snaží denně dosahovat dvoj- nebo trojnásobku pohybu podkladového indexu. Aktiva celého sektoru pákových ETF v USA v roce 2026 poprvé přesáhla 192 miliard dolarů, jak vyplývá z dat ETF.com.

Největším hráčem je TQQQ, trojnásobně pákový fond na index Nasdaq-100, který k polovině roku 2026 spravoval přibližně 37 miliard dolarů. Denní obchodovaný objem napříč všemi pákovými produkty přitom vzrostl na zhruba 39 miliard dolarů denně - to je víc, než kolik celý pákový ETF sektor spravoval v aktivech před pěti lety.

Pákové ETF fungují na principu denního resetu: snaží se dosáhnout násobku denního pohybu indexu, ne dlouhodobého. Při kolísavém trhu proto jejich výnos v čase nemusí odpovídat prostému násobku výnosu podkladového indexu, i kdyby index skončil na stejné úrovni jako na začátku.

Zajímavý je i opačný signál - churn, tedy rychlé zanikání fondů. Podle Morningstar v roce 2026 zaniklo 63 pákových jednoakciových ETF, oproti pouhým třem v roce 2025. Peníze se přitom masivně přelévají do sázek na jednotlivé technologické tituly jako Nvidia ($NVDA).

Napjaté valuace: S&P 500 na rekordu 7 814 bodů a P/E 26

Dimonovo varování přichází v době, kdy hlavní americký index dosahuje historických maxim. S&P 500 dosáhl v srpnu 2026 nového intradenního rekordu 7 814,88 bodu a poprvé v historii uzavřel obchodování nad hranicí 7 800 bodů, jak popisuje Intellectia.

Růst cen ale předbíhá růst zisků firem. K 4. září 2026 činil poměr cena/zisk (P/E, tedy kolikrát cena akcie převyšuje roční zisk na akcii) indexu S&P 500 podle GuruFocus 26,13, zatímco historický medián je jen 18,03.

Ještě výrazněji to ukazuje takzvané Shillerovo cyklicky očištěné P/E, které zisky firem vyhlazuje přes deset let a upravuje o inflaci - v srpnu 2026 se pohybovalo nad 42násobkem, což řadí trh mezi historicky nejdražší v celé jeho historii.

Jak marginové výzvy mění pokles trhu v řetězovou reakci

Mechanismus, který Dimona znepokojuje, funguje jednoduše, ale prudce. Když trh klesne, brokeři vyzvou zadlužené investory a fondy k doplnění zástavy (margin call). Kdo nemá volné peníze, musí prodat existující pozice - a to i za cenu, která se mu vůbec nelíbí. Tento nucený prodej tlačí ceny dál dolů, což spustí další kolo marginových výzev u jiných investorů.

Stejný princip zesilují pákové ETF a jednodenní opce. Fondy jako TQQQ musí kvůli dennímu resetu na konci každého obchodního dne upravovat svou expozici, což při prudkém pohybu znamená další nákupy nebo prodeje v největší volatilitě dne. Obchodníci s 0DTE opcemi zase nutí market makery (obchodníky, kteří zajišťují likviditu trhu) k rychlým protipohybům, aby si kryli riziko.

Přesně tento typ řetězové reakce podle Dimona předvedl kolaps hedge fondu Situational Awareness, zaměřeného na sázky spojené s umělou inteligencí, u kterého byl JPMorgan jedním z prime brokerů. Jakmile fond přestal být schopný dostát marginovým požadavkům, museli prime brokeři rychle odprodat zajištěné pozice - podobně jako se to podle Dimona může odehrát v širším měřítku, pokud vysoká páka na trhu narazí na nečekaný šok.