TSMC vydělává skoro na každém AI čipu. Analytici čekají dalších 20 % růstu

Když šéf nejdůležitější továrny světa přizná závist

Červencová konference k výsledkům TSMC $TSM měla být rutinní záležitostí. Rekordní tržby, zvýšený výhled, miliardové investice. Pak se ale jeden z analytiků zeptal na marže a generální ředitel C. C. Wei odpověděl s nečekanou upřímností. Výrobci pamětí si dnes podle něj ze svých tržeb nechávají mnohem víc než jeho firma a on jim to otevřeně závidí.

Pro představu: hrubá marže říká, kolik z každé koruny tržeb zůstane firmě po zaplacení přímých výrobních nákladů. TSMC ve druhém čtvrtletí vykázala hrubou marži 67,7 %, což je číslo, o kterém se většině průmyslových firem ani nezdá. Paměťoví výrobci se ale dostali ještě výš.

„Ano, paměťovým firmám jejich 86% hrubou marži opravdu závidím."

C. C. Wei, generální ředitel TSMC, na konferenci k výsledkům za 2. čtvrtletí 2026

Závist se promítla i na burze. Micron $MU letos svou hodnotu víc než ztrojnásobil a SanDisk $SNDK v jednu chvíli vynesl přes 600 %. TSMC si za poslední rok připsala zhruba 70 % a její akcie se dnes obchodují kolem 450 dolarů, což firmu oceňuje na přibližně 2,3 bilionu dolarů. Na běžnou akcii skvělý výsledek, vedle paměťových raket ale skoro nuda.

Paměti: raketa s vestavěnou brzdou

Proč by se tohle pořadí mělo měnit? Odpověď leží v tom, jak paměťový byznys funguje. Paměťové čipy jsou do velké míry standardizované zboží. Když je jich nedostatek, ceny vystřelí a výrobci vydělávají fantastické peníze. Jenže vysoké zisky vždycky přilákají nové investice do výroby, a jakmile nové továrny naběhnou, nabídka převýší poptávku a ceny se propadnou.

Trh tenhle scénář už letos několikrát nacvičoval. Když v červenci korejský SK Hynix oznámil, že letos zvýší investice do výroby o polovinu, paměťové akcie se propadly a celý sektor se během pár dní ocitl v medvědím trhu. Další vlny výprodejů přišly v srpnu i v září. Investoři se nebojí toho, co je dnes, ale toho, co přijde za rok či dva, až se nové kapacity rozjedou.

Zajímavý je i jeden zdánlivý paradox. Micron se obchoduje za pouhých několik násobků očekávaných zisků, takže na papíře vypadá levně. U cyklických firem ale nízký poměr ceny k zisku často není příležitost, nýbrž varování. Trh tím dává najevo, že dnešní rekordní zisky nepovažuje za trvalé.

Mýtné na dálnici umělé inteligence

TSMC stojí úplně jinde. Firma nic nenavrhuje a neprodává pod vlastní značkou. Vyrábí čipy na zakázku pro ostatní, mezi její zákazníky patří Nvidia $NVDA, AMD $AMD, Apple $AAPL nebo Qualcomm $QCOM. Téměř každý pokročilý AI čip, o kterém jste kdy slyšeli, prošel jejími linkami.

Její postavení je výjimečné. Ve druhém čtvrtletí ovládla 72,5 % světového trhu se zakázkovou výrobou čipů, zatímco druhý Samsung měl necelých 6 %. Kapacity na nejmodernějších technologiích jsou přitom plně vyprodané.

Pro investora to znamená jednu zásadní věc: TSMC nemusí sázet na vítěze AI závodu. Ať zvítězí grafické čipy Nvidie, vlastní čipy Googlu, nebo nová generace procesorů pro takzvané AI agenty, výroba skončí s velkou pravděpodobností na Tchaj-wanu. Wei na konferenci zdůraznil, že bez ohledu na architekturu procesorů jsou téměř všichni jejich výrobci zákazníky TSMC.

Důležitý rozdíl oproti pamětem je i v cenách. Wei výslovně řekl, že firma nechce zákazníky „vymáčknout" zdražením na čtyř- či pětinásobek, protože jejich úspěch je i jejím úspěchem. Zisky tak nerostou skokově, ale stabilněji, a právě stabilitu trh obvykle odměňuje vyšším oceněním.

Čísla, která místo zpomalení zrychlují

Nejzajímavější na TSMC je, že firma velikosti dvou bilionů dolarů pořád zrychluje. V srpnu vykázala tržby 514,81 miliardy tchajwanských dolarů, tedy zhruba 16,4 miliardy amerických. Meziročně to je nárůst o 53,3 %, přičemž za prvních osm měsíců roku tržby rostly „jen" o 39 %. Šlo o první měsíc v historii firmy, kdy tržby překonaly hranici 500 miliard tchajwanských dolarů.

Klíčová čísla z posledních měsíců:

• Tržby za 2. čtvrtletí: 40,2 miliardy dolarů, čistý zisk meziročně vyšší o 77 %

• Výhled na celý rok 2026: růst tržeb o něco přes 40 %

• Výhled na 3. čtvrtletí: 44,6 až 45,8 miliardy dolarů

• Investice do výroby letos: 60 až 64 miliard dolarů, plus dalších 100 miliard v Arizoně

Ještě v lednu firma počítala s tím, že tržby z AI čipů porostou tempem kolem 55 % ročně až do roku 2029. Na červencové konferenci ale Wei odmítl dát nové číslo s vysvětlením, že poptávka stále roste a výhled je silnější než dřív.

Podporu mu dávají i nezávislé prognózy. Analytická firma Dell'Oro Group v srpnu odhadla, že světové investice do datových center do roku 2030 přesáhnou 3 biliony dolarů. Největší část z nich přitom připadne právě na výkonné AI čipy.

„Náš výhled investic do datových center pro rok 2030 se od lednové prognózy téměř zdvojnásobil. Odráží to vyšší plány investic velkých cloudových firem, vyšší odhady kapacity datových center a rostoucí ceny komodit."

Baron Fung, viceprezident pro výzkum v Dell'Oro Group

Kde se může příběh zadrhnout

Bez rizik to samozřejmě není. Největším je geopolitika. Většina nejpokročilejší výroby TSMC stojí na Tchaj-wanu a jakékoli vyostření vztahů s Čínou by akcie zasáhlo tvrdě. I proto firma staví továrny v Arizoně, v Japonsku a v Německu.

Pak jsou tu marže. Rozjezd nejnovější dvounanometrové technologie a zahraničních továren podle finančního ředitele ubere v nejbližších čtvrtletích několik procentních bodů. Slabší zůstává i poptávka po chytrých telefonech a spotřební elektronice, kterou dusí drahé komponenty. A celý příběh stojí na předpokladu, že technologičtí giganti nepřestanou do AI sypat stovky miliard. Samotná Dell'Oro upozorňuje, že tempo bude záviset na udržitelnosti investic a dostupnosti elektřiny.

Wei se ovšem nebojí dlouhodobého výhledu, i když přiznal, že nedokáže vyloučit dočasné výkyvy.

„Věřím, že od dnešního dne až zhruba do let 2029 a 2030 bude poptávka velmi silná."

C. C. Wei, generální ředitel TSMC

Analytici to vidí podobně. Průměrná cílová cena se pohybuje kolem 550 dolarů, tedy zhruba o pětinu nad současným kurzem, a doporučení k prodeji dnes akcii nedává nikdo z nich. Další zatěžkávací zkouška přijde 15. října, kdy TSMC zveřejní výsledky za třetí čtvrtletí.

Paměťové firmy jsou letos hvězdami večírku a jejich marže budí závist i u konkurence. Hvězdy večírku se ale střídají. TSMC je tím, kdo pronajímá celý sál, a nájem se platí bez ohledu na to, kdo zrovna tančí nejlíp.