Firmy z S&P 500 mají ohlásit růst zisků o 30 %. Goldman Sachs den před startem výsledků zvedl doporučení na akcie

Den před startem přišel upgrade

Tým stratégů Goldman Sachs $GS pod vedením Christiana Muellera-Glissmanna v pondělí zvýšil svůj tříměsíční výhled na globální akcie z neutrálního na nadvážený. Pro běžného čtenáře: banka říká, že na příští tři měsíce stojí za to mít v portfoliu akcií víc, než by odpovídalo běžnému rozložení. Na dvanáct měsíců měl Goldman tento postoj už dřív, teď se k němu přidal i ten krátkodobý.

Načasování není náhoda. V úterý 13. října ráno zveřejní výsledky JPMorgan Chase $JPM, Wells Fargo $WFC, Citigroup $C a sám Goldman Sachs, k tomu UnitedHealth $UNH a Johnson & Johnson $JNJ. Ve středu následují Bank of America $BAC, Morgan Stanley $MS, BlackRock $BLK a evropský výrobce litografických strojů ASML $ASML. Během jediného týdne tak reportuje 51 firem z indexu S&P 500 a výsledková sezóna za třetí čtvrtletí začíná naplno.

„Růst zisků akcie nadále podporuje a nedávný pokles valuací zlepšil poměr rizika a výnosu před výsledkovou sezónou za třetí čtvrtletí."

Christian Mueller-Glissmann, vedoucí týmu pro alokaci aktiv, Goldman Sachs

Laťka: 29,5 procenta

Očekávání jsou vysoká jako málokdy. Podle odhadu FactSet mají firmy z indexu S&P 500 vykázat meziroční růst zisků o 29,5 procenta a tržeb o 12,3 procenta. Bylo by to třetí čtvrtletí v řadě s růstem zisků nad 25 procent a osmé po sobě s dvouciferným tempem.

A je tu navíc jeden detail, který by měl zaujmout každého, kdo sleduje trh déle než pár měsíců:

• Analytici během třetího čtvrtletí odhady zisků zvedli o 1,4 procenta.

• Za posledních pět let je přitom v průběhu kvartálu v průměru snižovali o 2,2 procenta, za posledních deset let o 2,5 procenta.

• Z 19 firem, které už výsledky zveřejnily, jich 84 procent překonalo očekávání.

Normálně se stává, že analytici během kvartálu snižují své sliby a firmy pak „překvapí" tím, že přeskočí sníženou laťku. Letos se laťka zvedala a firmy ji přesto přeskakují. Goldman proto počítá s tím, že skutečný růst zisků skončí ještě nad třiceti procenty.

Velkou část toho čísla táhne technologický sektor a investice do umělé inteligence. Bez energetických firem, kterým pomáhá drahá ropa, by růst zisků indexu byl podle odhadů zhruba o čtyři procentní body nižší, pořád ale přes 25 procent.

Proč Goldman věří, že firmy laťku přeskočí

Goldman není jediný, kdo před sezónou zvedl odhady. Barclays $BARC letos zvedla cíl pro S&P 500 na konec roku na 7 800 bodů výslovně kvůli silnějšímu základu zisků. Bank of America čeká za celý rok 2026 růst zisků na akcii o 33 procent.

„Zisky nejsou problém."

Savita Subramanian, hlavní akciová stratéžka Bank of America, v komentáři k výhledu pro S&P 500

Argument Goldmanu má ale ještě jeden rozměr. Index S&P 500 sice minulý týden přepsal historické maximum nad 7 800 body, ale od srpna do začátku října se prakticky nehnul. Důvodem byly rostoucí výnosy dluhopisů a drahá ropa. Zisky firem mezitím rostly dál, takže akcie jsou v poměru k ziskům levnější než v létě. Stratégové tomu říkají „pokles valuací" a právě ten podle nich zlepšuje poměr rizika a výnosu: pokud firmy překvapí, mají akcie kam růst, a pokud zklamou, nepadají z tak vysoké úrovně.

Stejný závěr se objevuje i v zápisu ze zářijového zasedání Fedu: letošní růst cen akcií jde celý na vrub silným ziskům, zatímco násobky P/E, tedy kolikrát jsou investoři ochotni zaplatit roční zisk firmy, klesly.

Činka: technologie na jedné straně, utility na druhé

Co konkrétně Goldman doporučuje? Jeho recept se jmenuje barbell, tedy činka: dvě těžká závaží na koncích a prázdno uprostřed.

Na jedné straně jsou globální technologické firmy, které táhnou růst zisků. Na druhé straně akcie citlivé na úrokové sazby, typicky utility, nemovitostní společnosti a další firmy, jejichž akcie se chovají podobně jako dluhopisy. Ty od léta kvůli rostoucím výnosům výrazně zlevnily a Goldman v nich vidí prostor pro zotavení.

Regionálně banka nadvažuje Spojené státy a Asii, Evropu podvažuje. Dluhopisy nechává na tři měsíce neutrální, na dvanáct měsíců je ale nově nadvažuje: při výnosu desetiletého amerického dluhopisu přes pět procent se podle stratégů mění jejich role v portfoliu.

„Věříme, že dluhopisy by se v portfoliu měly postupně změnit z protivětru v zajištění."

tým stratégů Goldman Sachs pod vedením Christiana Muellera-Glissmanna

Co může výsledkovou sezónu pokazit

Goldman sám jmenuje rizika a všechna jsou mimo samotné firmy.

První jsou úrokové sazby. Fed v září poprvé od roku 2023 zvedl sazby na 3,75 až 4 procenta a podle zápisu ze zasedání většina členů výboru počítá s dalším zvýšením do konce roku. Nejbližší zasedání je 27. a 28. října, tedy uprostřed výsledkové sezóny. Výnos desetiletého dluhopisu se minulý týden vyšplhal nad 5,3 procenta, nejvýš od roku 2002.

Druhým rizikem je ropa. Brent se po útocích na Saúdskou Arábii drží kolem 100 dolarů za barel. Drahá energie zvedá firmám náklady a zároveň drží inflaci kolem 3,8 procenta, což Fedu dává důvod sazby dál zvedat.

Třetím jsou listopadové kongresové volby v USA, které tradičně přinášejí větší výkyvy.

Zajímavé je, že ani jedno z těch rizik nesouvisí s tím, kolik firmy vydělávají. Právě proto má tahle výsledková sezóna takovou váhu. Pokud firmy v následujících třech týdnech doručí růst zisků kolem třiceti procent, trh dostane potvrzení, že rally stojí na skutečných penězích. Pokud ne, bude to první okamžik, kdy vysoké výnosy dluhopisů a drahá ropa dostanou na akcie plnou páku.