Roste rychleji než kdy dřív, jeho akcie ale spadly o čtvrtinu. Má smysl nakupovat akcie Microsoftu?

Kdyby jste si přečetli jen finanční výsledky Microsoftu $MSFT za poslední čtvrtletí, řekli byste, že jde o jednu z nejsilnějších firem na burze. Tržby vzrostly o 18 % na 82,9 miliardy dolarů, provozní zisk poskočil o 20 % a cloudová divize Azure zrychlila na 40% růst - nejrychlejší tempo za poslední roky, jak dokládá zpráva CNBC. Realita na burze je ale úplně jiná. Akcie se od začátku roku propadly o téměř 19 % a obchodují se kolem 384 dolarů, výrazně pod loňským maximem přes 555 dolarů.

Tenhle rozpor mezi tím, co firma vykazuje, a tím, jak se chová její akcie, je přesně ten typ situace, který dělí investory na dva tábory. Jedni v tom vidí příležitost koupit kvalitní firmu se slevou. Druzí varují, že trh vidí něco, co čísla zatím neukazují.

Nejdražší sázka v historii firmy

Klíč k pochopení letošního propadu leží v jednom čísle: 190 miliard dolarů. Tolik plánuje Microsoft na rok 2026 utratit za kapitálové výdaje, především za datacentra a AI čipy - meziročně o 61 % víc. Jde o částku, která výrazně přesáhla i tak už vysoká očekávání analytiků, jak popisuje analýza serveru Global Data Center Hub.

Investoři si najednou začali klást nepříjemnou otázku: kdy se to všechno vrátí? Volný cash flow firmy kvůli tomu meziročně klesl o 22 % na 15,8 miliardy dolarů, i když provozní hotovostní tok byl rekordní. Microsoft v podstatě přeměňuje část svého obřího zisku na beton, křemík a chladicí systémy - v sázce na to, že poptávka po AI výpočetním výkonu bude ještě roky převyšovat nabídku.

• Kapitálové výdaje za čtvrtletí: 30,9 miliardy dolarů (+85 % meziročně)

• Růst Azure: 40 % (zrychlení z 33 % ve stejném čtvrtletí loni)

• Smluvní budoucí tržby (cRPO): 627 miliard dolarů, meziročně o polovinu víc

Finanční ředitelka Amy Hood na konferenčním hovoru přiznala, že do výsledků se navíc promítne i 25 miliard dolarů navíc kvůli zdražujícím komponentům, především čipům a paměťem - další signál, že AI boom zdražuje úplně všem, ne jen Microsoftu.

Rozvod s OpenAI, který nakonec vyšel oběma stranám

Součástí příběhu je i vztah s OpenAI, který se letos zásadně proměnil. Microsoft se vzdal exkluzivity na provoz Azure pro OpenAI - tvůrce ChatGPT si teď může vybírat i jiné cloudové dodavatele. Výměnou za to ale Microsoft získal bezplatnou licenci na duševní vlastnictví OpenAI až do roku 2032 a podržel si zhruba 27% podíl ve firmě.

Máme přístup k frontier modelu, bez licenčních poplatků a se všemi právy k duševnímu vlastnictví až do roku 2032, a plánujeme to plně využít.

Satya Nadella, CEO Microsoftu

Trh se zaměřil hlavně na ztrátu exkluzivity a bral to jako špatnou zprávu. Z dlouhodobého pohledu je ale dohoda pro Microsoft spíš úlevou - zbavuje firmu části závazku stavět kapacitu výhradně pro jednoho, čím dál nákladnějšího partnera, a zároveň si podrží podíl na jeho případném úspěchu.

Copilot pod palbou žalobců

K makroekonomickým obavám z vysokých investic se letos přidal i konkrétnější problém - žaloba. Skupina akcionářů podala na Microsoft žalobu kvůli tomu, že firma měla podle nich zavádět investory ohledně fungování AI asistenta Copilot a výkonu Azure, jak informuje tisková zpráva GlobeNewswire. Podle žaloby stálo za jedním z prudkých propadů akcií zhruba o 10 % zveřejnění problémů s fungováním Copilotu, o kterých už dřív psal Wall Street Journal - konkrétně matoucí značení produktu a potíže s propojením mezi aplikacemi.

Žaloba sama o sobě neznamená, že Microsoft skutečně pochybil - podobné žaloby se po každém výraznějším propadu akcií objevují u řady velkých firem a jejich úspěšnost bývá nízká. Pro investory je to nicméně další připomínka, že přechod na éru AI produktů nejde Microsoftu úplně hladce, a že Copilot, který má být jednou z hlavních vlajkových lodí firmy, zatím naráží na provozní limity.

Co na to Wall Street

Navzdory všem obavám zůstávají analytici k akciím Microsoftu překvapivě vlažně optimističtí - respektive spíš jasně optimističtí. Z bezmála stovky analytiků, kteří akcii sledují, má naprostá většina doporučení "buy" nebo "strong buy", s průměrnou cílovou cenou kolem 589 dolarů, tedy zhruba o polovinu výš, než kde se akcie obchoduje dnes.

Wall Street podceňuje růstový potenciál Azure. Monetizace AI výrazně zvýší ziskovost Microsoftu v letech 2026 a 2027.

Dan Ives, analytik Wedbush Securities

Argument býků je jednoduchý: díky letošnímu propadu se Microsoft obchoduje za zhruba 21 až 22násobek očekávaných zisků na příští rok - nejlevněji od roku 2023. Pro firmu, která stále roste o téměř 20 % ročně a ovládá klíčovou infrastrukturu pro firemní nasazení AI, to podle zastánců představuje neobvykle levný vstupní bod. Skeptici naopak namítají, že aktuální násobek ještě nemusí odrážet plné riziko - pokud se návratnost obřích investic do datacenter zpozdí, nebo pokud firmy nakonec nebudou ochotné platit za AI produkty tolik, kolik se čeká.

Firma na rozcestí mezi starým a novým světem

Zajímavé je, že propad akcií se netýká celého Microsoftu stejně. Zatímco cloudová a AI část firmy (Intelligent Cloud) rostla o 30 %, segment s Windows, Xboxem a spotřebitelským hardwarem se meziročně propadl o 1 %. Tržby z herního obsahu klesly o 5 %, prodeje Windows u výrobců počítačů o 2 %. Microsoft se tak čím dál víc stává firmou, jejíž hodnota stojí prakticky výhradně na cloudu a podnikovém softwaru - starší byznysy s hardwarem a hrami už spíš jen dotvářejí okraje portfolia.

Tahle proměna není nová, zrychlila se ale do bodu, kdy prakticky každý dolar růstu přichází z jediného zdroje. To dělá z Microsoftu čím dál koncentrovanější sázku na jedno téma - úspěch podnikové AI - i když ho investoři stále vnímají jako diverzifikovaného giganta se stovkami produktů.

Příští čtvrtletní výsledky přijdou na řadu 29. července, a trh si na nich bude ověřovat totéž, co po celý letošní rok: jestli se raketově rostoucí výdaje na AI infrastrukturu skutečně promění v odpovídající zisky, nebo jestli Microsoft jen předbíhá poptávku, která ještě nedorazila.