Zlato padá nejrychleji od roku 1983, ale dva největší těžaři rekordně vydělávají. Past, nebo příležitost?

Začátek roku 2026 vypadal pro zlato jako jízda do nebe. Na konci ledna se kov vyšplhal na historické maximum kolem 5 589 dolarů za unci, jen za rok 2025 přidal přes 60 % a všichni o něm mluvili jako o nezničitelném bezpečném přístavu. Pak přišel zlom.

Během necelých dvou měsíců spadla cena zhruba o 18 % a v jednom z týdnů zaznamenala největší týdenní propad od roku 1983, jak upozornil server TradingEconomics. Spolu s kovem se propadly i akcie firem, které ho ze země dolují. A právě tady to začíná být zajímavé.

Proč zlato letí dolů zrovna ve chvíli, kdy zuří válka

Logika by velela opak. Na Blízkém východě probíhá konflikt s Íránem, ropa zdražila o desítky procent a uzavřel se Hormuzský průliv. To všechno jsou přesně ty situace, kdy investoři obvykle utíkají do zlata. Jenže tentokrát se děje něco jiného.

Drahá ropa totiž roztáčí inflaci. A když roste inflace, americký Fed nemá důvod snižovat úrokové sazby - spíš naopak. Na svém březnovém zasedání ponechal sazby beze změny v pásmu 3,5 až 3,75 % a podle dat z CNBC dal jasně najevo, že s dalším uvolňováním nepospíchá. Trh, který ještě nedávno čekal dva střihy sazeb, najednou počítá jen s jedním za celý rok.

Pro zlato je to problém. Kov nenese žádný úrok ani dividendu, takže ve chvíli, kdy státní dluhopisy a spořicí účty nabízejí solidní jistý výnos, ztrácí na atraktivitě. K tomu se přidal silnější dolar a investoři, kteří zlato rozprodávali, aby pokryli ztráty jinde. Výsledek? Sedm propadových seancí v řadě, nejdelší šňůra od roku 2023, jak referoval Bloomberg.

Březnová korekce je jen taktický krok zpět uvnitř širšího strukturálního růstového trendu - kupci, kteří rally táhli, jsou dlouhodobí alokátoři reagující na systémová rizika, ne krátkodobí spekulanti.

Analytici Goldman Sachs

Akcie těžařů schytaly ránu navíc

Když padá zlato, těžaři to obvykle odnesou ještě víc - jejich zisky jsou totiž na ceně kovu pákově navázané. A přesně to se stalo.

Newmont $NEM , největší světový producent zlata se sídlem v Denveru, klesl od lednového vrcholu přes 18 %. Barrick Mining $B , dvojka na trhu s domovem v Torontu, schytal ještě tvrdší úder - během stejné doby ztratil přes 21 %. Pro investora, který těžaře sleduje, vypadají grafy jako sjezdovka.

A teď ten paradox. Zatímco trh tyhle akcie posílá ke dnu, samotné firmy zrovna zveřejnily čísla za rok 2025, jaká dlouho neviděly.

Rekordní rok schovaný za padajícím grafem

Tady se vyplatí zpozornět. Vysoká cena zlata během roku 2025 totiž oběma gigantům napumpovala zisky způsobem, který v číslech vypadá takhle:

• Newmont: zisk na akcii vyskočil na 6,39 dolaru, což je nárůst o 123 %. Volný cash flow se zvedl o 150 % na 7,3 miliardy dolarů.

• Barrick: zisk na akcii stoupl o 140 % na 2,93 dolaru, volný cash flow se zvýšil o 194 % na 3,87 miliardy dolarů.

Newmont díky tomu osekal dluh o 3,4 miliardy a zůstaly mu dvě miliardy v hotovosti. Barrick za rok 2025 odkoupil vlastní akcie za 1,5 miliardy dolarů. To nejsou čísla firmy v problémech - to jsou čísla firmy, která jede naplno.

Klíč je v rozdílu mezi prodejní cenou a náklady. Newmont prodával zlato ve čtvrtém kvartálu v průměru za 4 216 dolarů za unci, přičemž jeho celkové udržovací náklady (takzvané AISC) byly jen 1 302 dolarů. I po nedávném propadu se zlato pohybuje nad 4 500 dolary, takže marže pořád zůstává tučná. Barrick prodával za 4 177 dolarů při nákladech 1 581 dolarů - o něco hůř, ale stále s pohodlným polštářem.

Jinými slovy: i kdyby zlato zůstalo na současné, „zklamané" úrovni, oba těžaři pořád vydělávají velmi slušně.

Rozpětí cílů velkých bank na cenu zlata pro rok 2026 se pohybuje zhruba mezi 4 700 a 6 300 dolary za unci - což samo o sobě ukazuje, jak málo jistoty na trhu panuje.

Srovnání výhledů Goldman Sachs, UBS, J.P. Morgan a dalších

Dividendy vyplácené po dekády

Co dělá tenhle příběh ještě zajímavějším, je dividendová historie. Obě firmy patří mezi nejstabilnější plátce v sektoru, který bývá pověstný svou nervozitou.

Newmont posílá dividendu nepřetržitě už 38 let a letos ji zvedl o 4 % na 0,26 dolaru na akcii. Výplatní poměr je jen 15,6 %, takže prostor pro další růst tu rozhodně je. Barrick drží dividendu 39 let v řadě a právě ji zvedl o závratných 140 % na 0,42 dolaru na akcii, čímž se dostal na výnos kolem 2,3 %.

Na investora tedy obě firmy doslova čekají s pravidelnou výplatou, zatímco on čeká, až se nálada na trhu se zlatem otočí.

Co se chystá za rohem

Ani jedna firma nezůstává stát na místě. Newmont vsadil na takzvaná Tier-1 aktiva, tedy nejkvalitnější doly, a zrovna rozjíždí novou těžbu v ghanském dole Ahafo North, který má vydržet 13 let a ročně dodat 275 až 325 tisíc uncí zlata.

Barrick chystá odštěpení svých severoamerických a karibských zlatých dolů do nové společnosti, aby se mohl soustředit na velké měděné a zlaté projekty jako Lumwana v Zambii nebo Reko Diq v Pákistánu. Háček je v tom, že spinoff musí schválit i Newmont, který je s Barrickem partnerem v projektu Nevada Gold Mines - a to se zatím nestalo.

Celý příběh tak stojí na jedné otázce, na kterou nikdo nezná odpověď: vydrží inflace a vysoké sazby tak dlouho, aby zlato dál drželo při zemi, nebo se konflikt na Blízkém východě uklidní, ropa zlevní a kov dostane druhý dech? Pro firmy, které ho těží s marží přes 3 000 dolarů na unci, je to rozdíl mezi dobrým a vynikajícím rokem. Pro jejich akcie pak rozdíl mezi současnou slevou a tím, co bylo ještě v lednu.