Marvell za rok vyrostl o 250 %. Levnější sázkou na AI je dnes Applied Materials

Když se řekne umělá inteligence, většina investorů si vybaví Nvidii $NVDA. Kolem každého AI serveru se ale točí desítky dalších firem, které na boomu vydělávají taky, jen o nich není tolik slyšet. Dvě z nich dobře ukazují, že „sázka na AI" může znamenat dvě úplně odlišné věci.

Applied Materials $AMAT vyrábí stroje, na kterých čipy vznikají. Marvell Technology $MRVL čipy sám navrhuje, a to hlavně pro datová centra největších technologických firem. První je dodavatelem pro celé odvětví, druhý specialistou s několika klíčovými zákazníky. A právě v tom je rozdíl, který rozhoduje o riziku.

Firma, bez které se čip nevyrobí

Applied Materials si lze představit jako dodavatele vybavení do továren. Výrobci čipů od ní kupují zařízení na nanášení tenkých vrstev materiálu, leptání nebo kontrolu kvality. Firmě je přitom v zásadě jedno, jestli z linky nakonec vyjede procesor pro AI, paměťový čip, nebo čip do mobilu. Vydělává na tom, že se staví a modernizují továrny.

A ty se teď staví ve velkém. Za fiskální třetí čtvrtletí, které skončilo koncem července, vykázala firma rekordní tržby 9,12 miliardy dolarů, o 25 % víc než před rokem. Upravený zisk na akcii vyskočil o 41 % na 3,50 dolaru. Na aktuální čtvrtletí vedení čeká tržby kolem 10,25 miliardy dolarů, tedy další výrazný skok.

Tahounem je hlavně poptávka po paměťových čipech a po pokročilém pouzdření, tedy technologii, která skládá více čipů do jednoho celku. Obojí AI potřebuje ve velkém.

„Na základě lepšího přehledu o poptávce, který dostáváme od zákazníků, očekáváme pro Applied Materials další silný růstový rok i v roce 2027."

Gary Dickerson, generální ředitel Applied Materials

Čipy na míru pro technologické giganty

Marvell hraje jinou hru. Navrhuje čipy, které v datových centrech přenášejí obrovské objemy dat mezi servery, a pro velké cloudové firmy vyvíjí zakázkové procesory. Giganti jako Amazon $AMZN nebo Microsoft $MSFT si je nechávají navrhovat, aby nebyli tolik závislí na drahých čipech Nvidie. Sám Marvell přitom nic nevyrábí, výrobu zajišťují smluvní továrny hlavně na Tchaj-wanu.

Růst je tu ještě strmější. Ve fiskálním druhém čtvrtletí dosáhly tržby 2,74 miliardy dolarů, meziročně o 37 % víc. Segment datových center rostl o 46 % a tvoří už 79 % všech tržeb. Na probíhající čtvrtletí firma počítá se 3,15 miliardy dolarů a znovu zvedla výhled na letošní i příští fiskální rok.

„Objednávky spojené s umělou inteligencí zůstávají mimořádně silné a očekáváme, že růst našich tržeb bude po zbytek fiskálního roku 2027 dál zrychlovat."

Matt Murphy, předseda představenstva a generální ředitel Marvell Technology

Kde se skrývají háčky

Obě firmy mají slabé místo, každá ale jinde.

U Applied Materials je to Čína. Ještě před rokem tvořila 35 % tržeb, v posledním čtvrtletí 28 %. Americká vláda omezuje, jaké stroje smějí do Číny putovat, a firma si za porušení těchto pravidel už vysloužila pokutu 252,5 milionu dolarů. Šlo o dodávky zařízení čínskému výrobci čipů, se kterým měly americké firmy obchod omezený. Každé další zpřísnění může ukrojit část tržeb a přenechat je čínským konkurentům. K tomu se přidává cykličnost celého oboru: když výrobci čipů přestanou stavět, objednávky strojů padají rychle.

Marvell má jiný problém, a to závislost na hrstce zákazníků. Deset největších odběratelů podle poslední výroční zprávy tvořilo zhruba 82 % tržeb. Pokud by některý z cloudových gigantů zpomalil investice do AI nebo si začal víc čipů navrhovat sám, Marvell by to pocítil okamžitě. A konkurence v podobě Broadcomu $AVGO a Nvidie nespí.

Pozornost si zaslouží i rozdíl mezi upraveným a účetním ziskem. Marvell vykázal upravený zisk 0,94 dolaru na akcii, podle standardních účetních pravidel ale jen 0,33 dolaru. Velkou část rozdílu tvoří odměny zaměstnancům v akciích, které se v posledním čtvrtletí meziročně víc než zdvojnásobily na 326 milionů dolarů. V upravených číslech je firma nezapočítává, pro akcionáře ale jde o skutečný náklad, protože ředí jejich podíl.

Kolik si trh za růst účtuje

Akcie Marvellu za sebou mají divokou jízdu. Z minima kolem 71 dolarů za posledních dvanáct měsíců se vyšplhaly až ke 330 dolarům, dnes se obchodují zhruba za 255 dolarů. Applied Materials rostla pomaleji, i tak se ale ze svého ročního dna kolem 196 dolarů dostala na současných zhruba 474 dolarů. Po srpnových výsledcích přitom její akcie nejdřív oslabily, protože část trhu čekala ještě víc.

Z pohledu ocenění jde o dva odlišné světy:

• Applied Materials: tržní hodnota kolem 375 miliard dolarů, zhruba 41násobek zisků za poslední rok, asi 35násobek očekávaných zisků

• Marvell: tržní hodnota kolem 230 miliard dolarů, přibližně 86násobek zisků za poslední rok, asi 56násobek očekávaných zisků

Tento poměr ceny k zisku (P/E) jednoduše říká, kolik dolarů investor platí za jeden dolar zisku firmy. Za každý dolar budoucího zisku Marvellu tak trh platí zhruba o 60 % víc než u Applied Materials. Sází na to, že prudký růst vydrží ještě řadu let. Applied Materials navíc akcionářům pravidelně vrací hotovost: jen za poslední čtvrtletí na dividendách a zpětném odkupu akcií vyplatila 860 milionů dolarů.

„Když se podíváme dál dopředu, investujeme do dalších výrobních kapacit, abychom pokryli očekávanou poptávku až do konce dekády."

Brice Hill, finanční ředitel Applied Materials

Rozhodne, jak dlouho vydrží utrácení za AI

Obě akcie nakonec stojí na stejné otázce: jak dlouho budou technologické firmy posílat stovky miliard dolarů do nových datových center? Rozdíl je v tom, jak tvrdě by je případné zpomalení zasáhlo.

Marvell je čistší a rychlejší sázka na AI. Když se daří, roste rychleji, když se objeví trhlina, má menší polštář. Applied Materials je širší sázka na celý polovodičový průmysl včetně pamětí a běžné elektroniky. Tak prudce neporoste, zato není tolik závislá na rozhodnutích několika cloudových gigantů.

Víc napoví nejbližší týdny. Marvell představí svou dlouhodobou strategii na investorském dni 6. října, Applied Materials vystoupí před investory o týden později, 13. října. Pro obě firmy to bude zkouška, zda dokážou obhájit ceny, které si za ně trh dnes účtuje.