Akcie CoreWeave ztratila polovinu hodnoty. Firma přitom sedí na zakázkách za 104 miliard dolarů a zdražuje

Když CoreWeave $CRWV loni v březnu vstoupil na burzu za 40 dolarů, trvalo tři měsíce, než se cena akcie vyšplhala na 187 dolarů. Od té doby je to jízda z kopce. Na začátku října se akcie obchoduje kolem 88 dolarů, tedy zhruba 53 % pod maximem, a letos zaostává i za hlavními americkými indexy.

Zároveň ale platí, že ani jeden z posledních čtyř kvartálů nepřinesl špatné provozní zprávy. Tržby se každý rok více než zdvojnásobují, objem podepsaných smluv rostl o stovky procent a firma si dovoluje zákazníkům zdražovat. Jak jde tohle dohromady?

Provozně na nule, přesto 626 milionů ve ztrátě

CoreWeave dělá jednoduchou věc: nakupuje grafické čipy od Nvidie, staví kolem nich datová centra a pronajímá výpočetní výkon firmám, které trénují a provozují modely umělé inteligence. Mezi zákazníky patří Microsoft, OpenAI, Meta nebo Anthropic.

Ve druhém čtvrtletí 2026 dosáhly tržby 2,6 miliardy dolarů, meziročně o 112 % více. Provozní výsledek skončil ztrátou pouhých 49 milionů dolarů, tedy prakticky na nule. Jenže o pár řádků níže ve výsledovce stojí položka, která celý obrázek mění: úrokové náklady 640 milionů dolarů za jediný kvartál.

Právě odtud pochází čistá ztráta 626 milionů dolarů. CoreWeave totiž svou expanzi financuje především dluhem. Ke konci června měla firma dluh s plným ručením ve výši zhruba 31 miliard dolarů, k tomu další 3,7 miliardy bez ručení. Vlastní kapitál přitom činí jen 5 miliard. Jinými slovy, na každý dolar vlastních peněz připadá asi sedm dolarů dluhu.

K tomu přibývá ředění. Počet akcií se za rok zvýšil ze 487 na 551 milionů a v září firma oznámila program, který jí umožňuje prodat na trhu dalších až 35 milionů akcií. Každý stávající akcionář tak drží o něco menší kus firmy než před rokem.

"CoreWeave letos dosáhl důležitého zlomového bodu, kdy se naše velikost začala promítat do rostoucí provozní páky. Poptávka zákazníků zrychluje, protože se rozšiřuje adopce ve firmách a my dál prohlubujeme naši technologickou platformu."

Michael Intrator, spoluzakladatel a generální ředitel CoreWeave, tisková zpráva k výsledkům za 2. čtvrtletí 2026

Zakázky za 104 miliard: co to číslo znamená a co ne

Nejčastěji citované číslo z CoreWeave je takzvaný backlog, tedy objem podepsaných smluv, které se teprve promění v tržby. Ke konci června činil 104 miliard dolarů, meziročně o 246 % více. Pro představu: celé loňské tržby firmy byly 5,1 miliardy dolarů. Firma má tedy nasmlouváno zhruba dvacetinásobek toho, co za rok 2025 skutečně vyfakturovala.

A to ještě není vše. Jen v prvních týdnech třetího čtvrtletí přibylo dalších více než 25 miliard dolarů nových závazků, které v číslu 104 miliard zahrnuté nejsou.

Stojí za to rozumět tomu, jak se backlog čte:

• Zhruba 41 % z něj má firma vyúčtovat během příštích dvou let, dalších 39 % ve třetím a čtvrtém roce

• Zbytek přijde až po více než čtyřech letech, část smluv běží do roku 2032

• Peníze se objeví v tržbách jen tehdy, když CoreWeave kapacitu skutečně postaví a zapojí

Právě poslední bod je klíčový. Aby firma backlog proměnila v tržby, musí letos proinvestovat 30 až 35 miliard dolarů, více než dvojnásobek loňska. A na to si musí půjčit. Kruh se uzavírá: čím víc zakázek, tím víc dluhu, tím víc úroků.

Nový argument býků: CoreWeave začal zdražovat

Letošní podzim přinesl do debaty nový prvek. Poptávka po výpočetním výkonu je tak silná, že si CoreWeave může dovolit zvedat ceny. V červenci firma upravila ceník u zhruba čtvrtiny svých produktů a podle analytiků Rosenblattu k tomu přidala dalších 10 % navrch. Firma navíc stále prodává tříletý přístup k čipům A100, které Nvidia uvedla už v roce 2020.

Na tento posun zareagovala i JPMorgan, která v září po dlouhém váhání zvedla doporučení na "nadvážit" s cílovou cenou 125 dolarů. Zajímavá je logika: krátkodobé kontrakty na výpočetní výkon se dnes podle banky obchodují až za trojnásobek ceny dlouhodobých smluv, které má CoreWeave uzavřené. Pokud firma část kapacity přesune do krátkodobého pronájmu, může vydělat výrazně více na stejném železe.

"Zvyšujeme doporučení pro CoreWeave z neutrálního na nadvážit, a to kvůli příznivému cenovému prostředí pro výpočetní výkon při silné poptávce a rostoucí ochotě firmy vstupovat do krátkodobých kontraktů za prémiové ceny, což zvedá naše odhady tržeb i marží v kontrastu s mdlým vývojem ceny akcie, který diktují obavy investorů z kapitálové náročnosti."

Samik Chatterjee, analytik JPMorgan, zpráva z 24. září 2026

Tři zákazníci platí 72 % účtů

Druhý velký otazník nad CoreWeave se za poslední rok zmenšil, ale nezmizel. Ještě ve druhém čtvrtletí 2025 pocházelo 71 % tržeb od jediného zákazníka, kterým byl Microsoft. Dnes je struktura pestřejší: tři největší klienti tvoří 36 %, 26 % a 10 % tržeb, dohromady tedy 72 %.

Pro srovnání, běžná cloudová firma typu Amazonu nebo Googlu má zákazníky v řádu milionů. CoreWeave stojí na hrstce obřích smluv. Pokud by jeden z klientů smlouvu nevyužil, zpozdil platby nebo si prostě postavil vlastní kapacitu, výpadek by byl citelný. Microsoft ostatně už v minulosti jednu opci na rozšíření spolupráce nevyužil a Meta investuje do vlastních datových center desítky miliard.

Na druhou stranu, jak sám Intrator opakovaně zdůrazňuje, kapacita firmy je na letošní rok beznadějně vyprodaná.

"Bereme nasmlouvanou energii, kterou máme, a projektujeme, kdy se naplní existující kontrakty, které už byly prodány. A jak jsem řekl, na rok 2026 jsme prakticky vyprodaní ve veškeré naší kapacitě."

Michael Intrator, generální ředitel CoreWeave, konferenční hovor k výsledkům za rok 2025 (únor 2026)

Co by muselo platit, aby analytici měli pravdu

Průměrná cílová cena zhruba třiceti analytiků se pohybuje kolem 139 dolarů, což znamená potenciál růstu asi 60 % ze současné úrovně. Rozptyl je ale obrovský: od 54 dolarů u největších skeptiků po 250 dolarů u Rosenblattu.

Tak široké rozpětí není náhoda. Odráží fakt, že CoreWeave je v podstatě sázka na tři věci najednou:

• Že poptávka po výpočetním výkonu pro AI nezpomalí dřív, než firma splatí dnešní dluhy

• Že se firmě podaří stavět datová centra podle plánu, protože každé zpoždění znamená úroky bez tržeb

• Že si udrží cenovou sílu i ve chvíli, kdy konkurence v čele s Nebiem a samotnými hyperscalery přidává vlastní kapacitu

Pokud všechny tři podmínky vydrží, firma s letošními tržbami 12,4 až 13,2 miliardy dolarů a backlogem přes 100 miliard vypadá za 47 miliard dolarů tržní hodnoty levně. Pokud selže byť jedna z nich, úroky ve výši 2,5 miliardy dolarů ročně udělají z provozně zdravé firmy něco, co trh ocení výrazně níž než dnes.

CoreWeave tak zůstává jednou z nejzajímavějších akcií celé vlny umělé inteligence právě proto, že obě strany sporu mají na stole tvrdá data. Býci ukazují na backlog a zdražování, medvědi na dluh a tři zákazníky. Rozhodne až to, jak rychle se 104 miliard z papíru dostane na účet.