Akcie Constellation Energy letos ztratila 28 %. Firma přitom získala Amazon na 20 let a zvýšila výhled zisku

Když se Constellation Energy $CEG v únoru 2022 oddělila od mateřského Exelonu $EXC, začala se její akcie obchodovat za 50 dolarů. O necelé tři roky později stála 412 dolarů a patřila k největším hvězdám celé vlny kolem umělé inteligence. Logika byla jednoduchá: datová centra potřebují obrovské množství stabilní, bezemisní elektřiny, a nikdo v Americe nemá víc jaderných reaktorů než Constellation.

Jenže letošní rok vypadá úplně jinak. Cena akcie se po uzavření obchodování 30. září pohybovala kolem 254 dolarů, tedy zhruba 28 % pod úrovní ze začátku roku. Index S&P 500 za stejnou dobu přidal přes 11 %. Zajímavé je, že se to děje v době, kdy firma hlásí rekordní čísla, podepisuje jednu velkou smlouvu za druhou a sama zvyšuje odhad letošního zisku.

Čísla rostou, cena akcie klesá

Constellation dnes provozuje elektrárny o celkovém výkonu 55 gigawattů, z toho 22 gigawattů tvoří jaderné bloky. Po převzetí konkurenční Calpine, které firma dokončila začátkem letošního roku, k nim přibyla velká flotila plynových elektráren a geotermálních zdrojů. Mezi zákazníky má podle vlastních slov 80 % firem z žebříčku Fortune 100.

Za druhé čtvrtletí 2026 firma vykázala upravený zisk 2,55 dolaru na akcii, zatímco před rokem to bylo 1,91 dolaru. Tržby vyskočily o 23 % na 7,5 miliardy dolarů. A hlavně: vedení zvedlo celoroční výhled upraveného zisku z rozpětí 11 až 12 dolarů na 11,50 až 12,50 dolaru na akcii. Jen v polovině roku tak firma přidala půl dolaru na akcii.

"Naše výsledky za druhé čtvrtletí a zvýšený celoroční výhled zisku na akcii ukazují výdělečnou sílu naší rozšířené platformy, silný provozní a obchodní výkon a disciplinované naplňování naší strategie alokace kapitálu."

Shane Smith, finanční ředitel Constellation Energy, k výsledkům za 2. čtvrtletí 2026

K tomu přišla dobrá zpráva z kapacitní aukce největšího amerického přenosového operátora PJM. Všechny elektrárny Constellation v této oblasti prošly aukcí na dodávkový rok 2028 až 2029 za cenu 325 dolarů za megawatt a den, což je horní strop, který regulátor pro aukci stanovil. Zjednodušeně: firma má na roky dopředu zajištěné platby jen za to, že její elektrárny jsou k dispozici.

Jak je tedy možné, že akcie i přes to všechno padá?

Problém nejsou zákazníci, ale úředníci

První ránu dostala akcie už v březnu. Vedení tehdy poprvé zveřejnilo výhled na rok 2026 v rozpětí 11 až 12 dolarů na akcii. Analytici ale v průměru čekali 11,72 dolaru a trh zareagoval sedmiprocentním propadem během jediného dne. Firma sice od té doby výhled zvedla, ale nedůvěra zůstala.

"Firma v předchozí komunikaci jasně říkala, že přínos Calpine je dobře prověřené číslo, investoři ale dál viděli prostor pro vyšší odhady a očekávání byla podle nás vysoká."

Nicholas Campanella, analytik Barclays, březen 2026

Druhý a mnohem vážnější problém se jmenuje regulace. Celý příběh Constellation stojí na tom, že si velké technologické firmy budou kupovat jadernou elektřinu přímo z jejích elektráren a stavět datová centra v jejich sousedství. Jenže operátor PJM a federální energetický regulátor FERC dosud nerozhodli o pravidlech, podle kterých se takové obří odběry smí napojovat na síť. Vedení Constellation počítá s rozhodnutím až v prvním nebo druhém čtvrtletí 2027. Do té doby jsou další velké smlouvy s datovými centry v podstatě na čekačce.

Do třetice přišel 30. září další zásah. FERC sice schválil návrh PJM na mimořádný nákup nových zdrojů, který měl zaplnit výpadek 6,8 gigawattu z poslední aukce, ale zároveň jeho spuštění pozastavil o pět měsíců kvůli pochybnostem o tom, kdo ponese náklady. Akcie Constellation ten den ztratila 4 %. A aby toho nebylo málo, v Texasu stlačují ceny elektřiny nová bateriová úložiště, která se na síť připojují rychleji než datová centra.

Stručně řečeno: trh v roce 2024 a 2025 oceňoval Constellation jako sázku na to, že se jaderná elektřina stane nedostatkovým zbožím. V roce 2026 zjistil, že o tempu, jakým se to stane, rozhodují úředníci, ne poptávka.

Amazon, Microsoft, Toyota. Smlouvy na dvacet let

Přitom samotný byznys se vyvíjí přesně tak, jak si firma přála. Ve stejný den, kdy FERC brzdil PJM, oznámila Constellation dvacetiletou smlouvu s Amazonem $AMZN. Ta pokrývá 690 megawattů výkonu z jaderné elektrárny Calvert Cliffs v Marylandu, včetně 190 megawattů nového výkonu, který vznikne modernizací stávajících reaktorů. Dohoda má umožnit investice přes 3 miliardy dolarů a prodloužení licence elektrárny o dalších dvacet let.

Zajímavý je i kontext. Amazon původně plánoval postavit datové centrum přímo vedle elektrárny, ale po odporu místních obyvatel od záměru koncem léta ustoupil. Místo toho se dohodl na nákupu elektřiny ze sítě a financování rozšíření výroby. Výsledek je pro Constellation podobný, jen bez regulačního rizika spojeného s přímým napojením.

"Tato dohoda ukazuje, jak mohou soukromé investice posílit kritickou energetickou infrastrukturu. Závazek Amazonu podporuje dlouhodobý provoz Calvert Cliffs pro budoucí generace a vytváří pevný základ pro další investice jak do samotné elektrárny, tak do pokročilých jaderných technologií."

Joe Dominguez, generální ředitel Constellation Energy, 30. září 2026

Amazon přitom není první. Už v září 2024 podepsal Microsoft $MSFT dvacetiletou smlouvu na odběr elektřiny z obnoveného reaktoru v Three Mile Island, dnes přejmenovaného na Crane Clean Energy Center. Blok o výkonu 835 megawattů má znovu najet v roce 2027, americké ministerstvo energetiky na to firmě půjčilo miliardu dolarů. Jen za letošní druhé čtvrtletí Constellation uzavřela nové jaderné smlouvy na 920 megawattů s průměrnou délkou osmnáct a půl roku. V září přibyla patnáctiletá smlouva s Toyotou $TM na dodávky z obnovitelných zdrojů.

Takové smlouvy mají pro investora jednu podstatnou vlastnost: na dvě desetiletí dopředu zajišťují firmě odběr za předem dohodnutou cenu. K tomu se přidává daňový kredit pro bezemisní jadernou výrobu z roku 2022, který funguje jako pojistka. Když cena elektřiny na trhu spadne, stát jadernou výrobu dotuje. Když vyroste, Constellation vydělá víc.

Co dnes investor platí

Při ceně kolem 254 dolarů se akcie obchoduje zhruba za 21násobek očekávaného zisku na příští rok. To není levné, ale je to výrazně méně než na loňském vrcholu, kdy byl násobek výrazně vyšší. Vedení firmy slibuje růst základního zisku o více než 20 % ročně až do roku 2029 a má v zásobě ještě 2,8 miliardy dolarů na zpětné odkupy akcií.

Wall Street zůstává překvapivě optimistická. Z 22 analytiků, kteří firmu sledují, jich 19 doporučuje akcii koupit a průměrná cílová cena činí zhruba 347 dolarů. Morgan Stanley v září zvedla cíl na 369 dolarů, Andrew Weisel ze Scotiabank jde nejvýš s 441 dolary. Jeho scénář ale stojí na třech podmínkách: regulátoři musí do poloviny roku 2027 schválit pravidla pro datová centra, Crane musí najet včas a hyperscaleři musí zrychlit podepisování smluv.

A to je přesně ta otázka, kterou si dnes investor musí položit. Byznys Constellation funguje. Smlouvy přibývají, zisk roste, cena akcie je skoro 40 % pod loňským vrcholem. Jediné, co chybí, je razítko od regulátora. Kdo věří, že přijde v roce 2027, dostává dnes stejnou firmu výrazně levněji než loni. Kdo si myslí, že se schvalování potáhne, ten ví, proč akcie letos vypadá tak, jak vypadá.