Rok rekordů končí? Stratég Goldman Sachs varuje a dluhopisy mu dávají za pravdu

Když Peter Oppenheimer, hlavní globální akciový stratég Goldman Sachs $GS, mluví o trzích, investoři poslouchají. V březnu letošního roku správně upozornil na rizika ještě předtím, než akcie v průběhu měsíce propadly na roční minima. Teď přichází s dalším varováním - a tentokrát se týká celého příštího roku.

"Měli bychom si přiznat, že S&P 500 i další akciové trhy po celém světě zažily za poslední rok a od začátku letošního roku fenomenální výnosy. Takže dobré výnosy už máme z velké části za sebou. Odsud dál bychom čekali nižší výnosy."

Peter Oppenheimer, hlavní globální akciový stratég Goldman Sachs

Americký index si letos připsal zhruba 12 procent, což jsou čísla, na jaká si trh za poslední rok zvykl. Oppenheimer teď mluví o středních až vysokých jednociferných procentních výnosech pro příštích 12 měsíců - tedy o citelně pomalejším tempu, byť podle něj stále slušném, pokud ekonomika poroste.

Není to přitom hlas, který by se dal snadno odbýt. Oppenheimer si mezi obchodníky na Wall Street vybudoval pověst člověka, který dokáže obraty na trhu tušit s předstihem. Právě jeho březnové varování, které přišlo těsně před propadem, mu přidalo na váze. Když teď mluví o "návratu k normálu", nezní to jako pesimismus pro pesimismus, ale spíš jako připomínka, že dvouciferné roční přírůstky nejsou přirozený stav věcí.

Dluhopisy křičí hlasitěji než akcie

Zatímco akciové indexy zatím drží slušnou náladu, dluhopisový trh vysílá mnohem nervóznější signály. Výnos desetiletého amerického vládního dluhopisu vystoupal na nejvyšší úroveň od roku 2023 a v posledních dnech se pohyboval kolem 4,8 procenta. Třicetiletý výnos se drží blízko dvacetiletých maxim.

Desetiletý výnos přitom není jen abstraktní číslo pro ekonomy - jde o sazbu, která nepřímo ovlivňuje cenu hypoték, spotřebitelských úvěrů i firemního dluhu po celém světě. Když roste tímto tempem, promítá se to postupně do celé ekonomiky.

Nejde přitom o čistě americký jev. Výnos desetiletého japonského dluhopisu se poprvé od roku 1996 dostal nad 3 procenta, britské desetileté výnosy jsou na nejvyšších úrovních od poloviny roku 2007 a německé bondy se obchodují na hodnotách naposledy viděných během evropské dluhové krize v roce 2011.

"Akciový trh dokázal tyhle pohyby zatím přehlížet. Jenže jak už se v minulosti ukázalo, vyšší výnosy nechávají akcie chladnými jen do chvíle, než přijde zlom."

Matt Maley, stratég Miller Tabak

Přesně před tím varují i další stratégové. Vyšší sazby by podle nich mohly citelně stlačit ochotu platit za budoucí zisky firem, a to zejména u růstových a technologických titulů, které se opírají hlavně o očekávání dalšího růstu.

Ropa přilévá olej do ohně

K rostoucím výnosům se přidává ještě jeden faktor - cena ropy se opět dostala nad 90 dolarů za barel, poté co eskalovalo napětí mezi USA a Íránem včetně nových vojenských úderů na íránské cíle. Ropa Brent se podle aktuálních dat CNBC obchoduje kolem 94,6 dolaru, tedy zhruba o 20 dolarů výš než před vypuknutím konfliktu.

Dražší ropa se přitom nezastaví jen u čerpacích stanic - promítá se do nákladů na dopravu, zemědělství i výrobu. Ceny komodit jako kukuřice nebo cukr v posledních týdnech prudce vzrostly, což zvyšuje tlak na inflaci právě v okamžiku, kdy centrální banky sledují každé desetinné místo.

"Podstata je jednoduchá: dražší ropa žene výnosy nahoru a rostoucí výnosy sráží akcie dolů. Než se tenhle mechanismus zase uvolní, budou to nejspíš odnášet hlavně růstové a cyklické tituly."

Tom Essaye, zakladatel Sevens Report Research

Co spojuje čtyři různé kontinenty

Snad nejvýmluvnější na celé situaci je, že se neděje jen v jedné zemi. Když se dluhopisové trhy v USA, Japonsku, Velké Británii i Německu propadají zároveň, těžko jde o náhodu.

Podle tržních pozorovatelů jde spíš o signál, že investoři po celém světě začínají ztrácet důvěru ve schopnost vlád zvládat rostoucí zadlužení, držet inflaci na uzdě a udržovat fiskální rozpočty v rozumné kondici. Podle údajů agentury Reuters se globální výprodej dluhopisů v posledních týdnech ještě zrychlil.

Trh se navíc podle dostupných dat začíná přiklánět k tomu, že americká centrální banka bude muset v nejbližší době sáhnout spíš ke zvýšení sazeb než k jejich snižování - což je scénář, který ještě před pár týdny většina investorů nečekala. Podle údajů CNBC trhy nyní počítají zhruba se dvoutřetinovou pravděpodobností, že Fed sazby ještě tento měsíc zvýší. Ke změně nálady přispěl i nový šéf centrální banky Kevin Warsh, který dal jasně najevo, že boj s inflací považuje za prioritu.

Investoři přitom nervózně sledují, jestli se desetiletý výnos nepřehoupne přes hranici pěti procent. Ta sama o sobě není žádným magickým bodem, ale na trzích funguje jako psychologická meta - úroveň, u které by řada investorů mohla začít ubírat riziko a stahovat se z akcií.

Pro drobné investory to zatím neznamená žádnou katastrofu - jednociferné, byť nižší výnosy nejsou špatný výsledek. Spíš jde o připomínku, že éra, kdy akcie rostly bez ohledu na to, co se dělo v pozadí na dluhopisových trzích, může být u konce. A pokud má Oppenheimer pravdu, příští rok bude spíš o trpělivosti než o honbě za dalšími rekordy.