Index S&P 500 loni vyrostl o 18 %. Český investor skončil po inflaci a přepočtu na koruny v mínusu

Rok 2025 byl pro americké akcie dobrý. Index S&P 500 včetně dividend přidal v dolarech 17,7 % a kdo se v prosinci podíval do aplikace brokera, viděl portfolio, které "vydělalo". Jenže ten samý rok posílila koruna k dolaru ze zhruba 24 na 20,7 korun, tedy o 14 %. A spotřebitelské ceny v Česku vzrostly o 2,5 %.

Po přepočtu na koruny zbylo z 17,7 % necelých 1,7 %. Po odečtení inflace minus 0,7 %. Investor, který si celý rok připadal jako vítěz, si na konci roku za své portfolio koupil o něco méně než na jeho začátku. A nic přitom neudělal špatně.

Dvě daně, které se neplatí finančnímu úřadu

Výnos, který ukazuje broker, je nominální a v cizí měně. Pro českého investora jsou mezi ním a skutečnou kupní silou dva filtry, které obvykle nikdo nepřepočítává.

Prvním je kurz koruny. Americké akcie, ETF na S&P 500 i většina světových fondů jsou v dolarech. Když koruna posílí, každý dolar v portfoliu má menší hodnotu v korunách, i kdyby cena akcií stála na místě. V roce 2025 na tom tratila i Česká národní banka: na správě devizových rezerv vydělala rekordních 253 miliard korun, ale posílení koruny jí z toho odmazalo 224 miliard a celý rok skončila ve ztrátě 73 miliard. Pokud se to stalo centrální bance s týmem analytiků, stalo se to i každému, kdo má u brokera dolarové ETF.

Druhým filtrem je inflace. Ta nemění číslo v aplikaci, mění to, co si za něj koupíte. Podle tabulek Českého statistického úřadu rostly ceny v roce 2022 o 15,1 % a v roce 2023 o 10,7 %. Kdo měl v těch dvou letech portfolio, které vyrostlo o 20 %, byl reálně v mínusu, i když si připadal jako investor roku.

Pět let v číslech: 81 %, nebo 28 %?

Vezměme investora, který v říjnu 2021 vložil 100 000 Kč do ETF kopírujícího S&P 500 a nechal je ležet. Na první pohled skvělé období: index včetně dividend vyrostl v dolarech o 81 %.

Teď koruna. V říjnu 2021 stál dolar podle kurzů ČNB 21,97 koruny, v září 2026 21,09. Koruna posílila o 4 %, výnos v korunách klesl na 74 %. Ze 100 000 Kč je 174 000 Kč. Pořád hezké.

A teď inflace. Mezi zářím 2021 a zářím 2026 vzrostly ceny v Česku o zhruba 36 %. To znamená, že na koupi toho, co v roce 2021 stálo 100 000 Kč, dnes potřebujete 136 000 Kč. Investorových 174 000 Kč má kupní sílu zhruba 128 000 Kč z roku 2021. Skutečný výnos za pět let: 28 %, ne 81 %.

Pro přehled, co se za těch pět let stalo s kupní silou 100 000 Kč podle toho, kde ležely:

• Hotovost nebo běžný účet: reálně minus 26 %

• Spořicí účet s průměrnou sazbou kolem 3 až 4 %: nominálně plus 21 %, reálně zhruba minus 11 %

• ETF na S&P 500: nominálně plus 74 % v korunách, reálně plus 28 %

Akcie tedy vyhrály s velkým náskokem. Jenže to podstatné je, kolik z toho zeleného čísla byla iluze: ze 74 % nominálního zisku v korunách tvořila inflace víc než polovinu. Warren Buffett to popsal už v roce 1977, kdy inflace v USA ničila výnosy podobně jako v Česku v roce 2022.

"Aritmetika dává jasně najevo, že inflace je daleko ničivější daň než cokoli, co kdy schválily naše zákonodárné sbory."

Warren Buffett, v eseji pro Fortune How Inflation Swindles the Equity Investor, květen 1977

Proč na tom byl nejhůř ten, kdo začal v roce 2025

Nejnepříjemnější verzi zažili investoři, kteří s americkými akciemi začali na začátku roku 2025, kdy dolar stál 24,30 koruny. Index od té doby přidal v dolarech 32 %, ale po propadu dolaru na 21 korun jim v korunách zbylo 14 %. Víc než polovinu výnosu jim sebral kurz, aniž by se na americkém trhu stalo cokoli špatného.

Funguje to i obráceně. Kdo kupoval v roce 2021, když stál dolar pod 22 korun, a prodával v říjnu 2022 za 25 korun, dostal ke každému dolaru výnosu 14 % navíc jen díky kurzu. Koruna tedy není jednosměrná daň, ale náhodný činitel, který vám do výnosu zasahuje řádově stejně jako celý rok na burze. A na rozdíl od inflace ho na dlouhém horizontu nejde předpovědět.

Co s tím

Nic z toho není důvod nedržet americké akcie. Za pět let porazily i po inflaci a po kurzu všechno, co mohl běžný Čech bez větších starostí udělat s penězi. Je to důvod hodnotit vlastní výsledek jinak, než jak ho ukazuje aplikace.

Jednoduchý postup: jednou za rok si vezměte hodnotu portfolia v korunách, ne v dolarech, a odečtěte od ní inflaci za ten rok z tabulky ČSÚ. Za rok 2025 to znamenalo od dolarového výnosu odečíst 14 % za kurz a 2,5 % za ceny. Kdo to udělal, zjistil, že jeho "skvělý rok" byl ve skutečnosti rok, kdy jen uhájil kupní sílu. A to je informace, která rozhoduje o tom, jestli investujete dost, nebo jen dost na to, aby číslo v aplikaci bylo zelené.