Pět pražských akcií pod Buffettovou lupou: ČEZ by musel zlevnit o 62 %

V pondělí 9. listopadu schválila vláda novelu energetického zákona. Kdyby energie znovu prudce zdražily, mohl by stát výrobcům elektřiny odebrat až 90 % příjmů nad stropem, který sám určí. Zatím jde jen o návrh, který míří do Sněmovny, a žádný strop neplatí.

Akcionářům ČEZ ($CEZ) to ale podruhé během půl roku připomnělo, kdo má ve firmě poslední slovo. V červnu valná hromada otevřela cestu k vyčlenění části majetku a vláda chce menšinové akcionáře vykoupit. Za kolik, zatím nikdo neví.

Je to dobrá chvíle na jednoduchou otázku. Obstály by ČEZ a další pražské akcie u investora, který je proslulý tím, že většinu firem odmítne?

Čtyři věci, které chce Buffett vidět

V dopise akcionářům Berkshire Hathaway za rok 2007 Buffett vyjmenoval, co u firmy hledá:

1. byznys, kterému rozumí,

2. dlouhodobě příznivou ekonomiku,

3. schopné a důvěryhodné vedení,

4. rozumnou cenu.

Přesné hranice nikdy nestanovil. Abychom podle jeho kritérií mohli měřit, převedli jsme je na čísla. Jsou to naše zjednodušení, ne „Buffettův test“.

Rozumím tomu? Cigarety, limonády, pistole a hypotéky si představí každý. Obchodování s deriváty na elektřinu a politika, která může změnit pravidla i vlastníka, už tak průhledné nejsou.

Má firma příkop?

Skutečně skvělý byznys musí mít trvalý „příkop“, který chrání vynikající návratnost investovaného kapitálu.

Warren Buffett, dopis akcionářům za rok 2007

Příkop je výhoda, kterou konkurence jen tak nepřekoná: silná značka, nejnižší náklady v oboru nebo možnost zdražit, aniž zákazníci utečou. Pozná se podle stabilní marže.

Umí vedení zacházet s penězi akcionářů? Už v dopise akcionářům za rok 1977 Buffett napsal, že vedení hodnotí podle návratnosti vlastního kapitálu (ROE). Ta říká, kolik firma vydělá z každé koruny, kterou v ní akcionáři mají. Rekordní zisk sám nic neznamená, dá se „vyrobit“ pouhým přidáním kapitálu. Naše laťka: ROE nad 15 %, čistý dluh nejvýš dvojnásobek ročního provozního zisku před odpisy (EBITDA) a zisk na akcii, který neklesá.

Je cena rozumná? Buffett srovnává zisk firmy s úrokem z dluhopisu. Naše laťka: akcie má stát nejvýš desetinásobek ročního zisku na akcii (P/E 10). Kdo za takovou cenu koupí, tomu firma ročně vydělá 10 % toho, co zaplatil.

ČEZ: tři laťky ze čtyř shodil

Podle výroční finanční zprávy za rok 2025 vydělal ČEZ 27,4 miliardy korun, o 1,7 miliardy méně než rok předtím. Na jednu akcii připadá zisk 50,9 Kč, meziročně o 5,8 % méně.

• Návratnost kapitálu: ROE 11,7 %, pod laťkou 15 %.

• Dluh: čistý dluh 213,9 miliardy korun je 1,6násobek EBITDA. V pořádku.

• Zisk na akcii: klesá. Na rok 2026 navíc firma čeká EBITDA jen 103 až 108 miliard proti 137 miliardám za rok 2025.

• Cena: akcie stojí 1 340 Kč, tedy 26,3násobek zisku. Tak se oceňují americké technologické firmy, ne elektrárny. Dividenda 42 Kč dává výnos 3,1 %.

A příkop? Levná výroba z jádra výhoda je. Právě tady ale vstupuje do hry stát. Když ceny elektřiny vyletí, může si podle novely vzít až 90 % příjmů nad stanoveným stropem. Špatné roky tak nese akcionář celé, z mimořádně dobrých mu zůstane zlomek.

A pak je tu výkup. Vláda chce menšinové akcionáře vyplatit, cenu ani termín ale neoznámila. Kdo dnes kupuje akcii za 1 340 korun, sází i na to, že nabídka bude štědrá.

Banka, limonáda, zbraně a cigarety

Stejným sítem prošly další čtyři nejznámější pražské akcie. Žádná nesplnila všechno, dvě se ale přiblížily.

Čísla jsou z výročních zpráv a výsledků za rok 2025, u Komerční banky jde o návratnost průměrného kapitálu. Ceny jsou závěry pražské burzy z posledního obchodního dne před 11. listopadem 2026.

Komerční banka ($KOMB): s výhradou. Jediná, která projde cenou. Stojí 10,5násobek zisku a na dividendě vynáší 9,5 %, protože vyplácí celý zisk. ROE 14,2 % je těsně pod laťkou. Místo dluhu se u banky sleduje kapitálová rezerva a ta je s CET1 17,1 % pohodlná. Výhrada: o strategii rozhoduje francouzská matka Société Générale, ne tuzemské vedení.

Kofola ($KOFOL): neprojde. ROE 27,2 %, rodinný vlastník, značka, kterou zná každý, a zisk na akcii vyšší o 8,6 %. Jenže čistý dluh 3,06× EBITDA je nad laťkou bezpečné rozvahy a akcie stojí 19násobek zisku.

Colt CZ ($CZG): neprojde. Celkový zisk vzrostl, na jednu akcii ale klesl o 11,4 %, protože firma vydala nové akcie. ROE 9,9 % je nejnižší z pětice. Dluh byl na konci roku 2025 pod 2× EBITDA, po akvizicích Synthesia Nitrocellulose a Power ale firma čeká 2,8×.

Philip Morris ČR ($TABAK): s výhradou. ROE 36,3 %, žádný dluh, čistá hotovost 8,9 miliardy korun a cenová síla značek Marlboro a IQOS. Navržená dividenda 1 100 Kč dává výnos 6,4 %. Zisk na akcii ale klesl o 9,2 %, cigaret se dlouhodobě prodává méně a cena 15,6násobku zisku je nad laťkou.

Kolik by musely stát

Čtvrté kritérium se dá spočítat pro každou firmu stejně: zisk na akcii za rok 2025 krát deset.

Komerční bance chybí k laťce pět procent, je prakticky na ní. Philip Morris ČR by musel zlevnit o víc než třetinu. Nejdál je ČEZ: aby ho stejná laťka pustila dál, musel by spadnout z 1 340 na 509 korun.

Co si z toho odnést

Všechna čtyři kritéria najednou dnes nesplňuje žádná z pěti nejznámějších pražských akcií. Nejblíž je Komerční banka, která je levná a štědrá, jen o ní rozhodují v Paříži. Philip Morris ČR má příkop i hotovost, ale klesající zisk a obor na ústupu.

ČEZ je opačný případ. Akcie se oceňuje jako růstová firma, přitom zisk klesá a o mimořádných výnosech i o budoucnosti menšinových akcionářů rozhodne většinový vlastník, tedy stát. Vysoká cena dnes stojí hlavně na očekávání, kolik za akcie při výkupu nabídne.

Naše síto je zjednodušení. Pracuje s čísly jediného roku a laťky jsme určili sami. Warren Buffett tyto konkrétní akcie nikdy nekomentoval.