Michael Burry varuje před akciemi SpaceX: Čeho se bojí prorok krize z roku 2008?

Když nejslavnější medvěd Wall Street prohlásí, že je nějaká akcie nesmyslně drahá, čekali byste, že si proti ní vzápětí otevře short. Michael Burry, muž, který vydělal jmění na sázce proti americkému hypotečnímu trhu a stal se předlohou filmu Sázka na nejistotu, se na čerstvě zalistovanou SpaceX podíval velmi podrobně. Prošel si čísla, spočítal konkrétní obchody a od prodeje akcií couvl.

Burry tím totiž neříká jen to, že je SpaceX předražená. Říká, že akcie může být zároveň příliš drahá na nákup a zároveň příliš nebezpečná na short. Přesně v takové pasti dnes sedí řada drobných investorů, kteří naskočili do největšího burzovního debutu v historii.

Firma za biliony, která zatím nevydělává

SpaceX vstoupila na Nasdaq 12. června za upisovací cenu 135 dolarů za akcii. Prodejem zhruba 555 milionů akcií získala kolem 75 miliard dolarů a stala se největším IPO v historii, více než trojnásobně větším než dosavadní rekordman. První den titul vyskočil o 19 % a v dalších dnech se vyšplhal až na 225 dolarů za akcii, což 16. června firmu vyneslo k tržní kapitalizaci kolem 2,8 bilionu dolarů.

SpaceX má podle vlastních podkladů před vstupem na burzu roční tržby pod hranicí 20 miliard dolarů. Za poslední vykázaný kvartál navíc prohloubila čistou ztrátu na přibližně 4,3 miliardy dolarů. Trh tak oceňuje SpaceX jako jednu z nejcennějších firem planety, zatímco po finanční stránce jde stále o podnik, který více hotovosti spálí, než vytvoří.

...fundamentálně malá kosmická firma, nišový telekom, potrápená sociální síť a odlehčená verze CoreWeave. Při tržní kapitalizaci 2,8 bilionu dolarů má méně než 20 miliard dolarů celkových tržeb.

Michael Burry

Aby tu propast mezi cenou a realitou ještě lépe vykreslil, připomněl, že hodnota SpaceX během tří obchodních dnů zhruba dvaapůlkrát překonala Berkshire Hathaway Warrena Buffetta, tedy impérium budované dvě celé generace investorů.

Past, do které Burry odmítl vstoupit

Burry si skutečně prošel konkrétní možnosti, jak si proti SpaceX vsadit prostřednictvím prodejních opcí. To jsou kontrakty, které vydělávají v případě poklesu akcie. Jenže všechny mu připadaly příliš drahé.

Konkrétně zmínil:

• prodejní opci s realizační cenou 100 dolarů a splatností v prosinci 2028 za zhruba 25 dolarů,

• obdobný kontrakt se splatností v červnu 2027 za přibližně 13 dolarů,

• kratší variantu do prosince 2026 za zhruba 6,75 dolaru.

Byl jsem v pokušení. Ale ne, děkuji. S trochou štěstí se SPCX usadí někde ve středních dvoustovkách a z opčního řetězce vyprchá volatilita.

Michael Burry, investor (Substack)

Proč je to důležité? Protože cena opce v sobě odráží, jak silné výkyvy trh očekává. Čím dražší je pojistka proti pádu, tím více investorů už počítá s tím, že se s akcií může stát cokoli. A SpaceX je přesně ten případ: extrémně populární, extrémně volatilní a silně polarizující titul, u kterého je sázka na pokles drahá téměř za všech okolností.

A tady vzniká klasická past na investory. Můžete mít naprostou pravdu v tom, že je akcie předražená, a stejně na ní prodělat. Stačí, aby pokles přišel příliš pozdě, nebyl dost hluboký nebo dorazil až po vypršení opce. Přesně téhle situaci se Burry rozhodl vyhnout.

Proč se akcie drží tak vysoko

Když firma vydělává jen zlomek toho, co naznačuje její cena, proč se akcie stále drží tak vysoko? Odpověď je nedostatek akcií.

Po vstupu na burzu zůstalo k volnému obchodování jen kolem 4,3 % všech akcií SpaceX. Zbytek je uzamčený. Samotný Elon Musk drží přibližně 42% podíl, který je zablokovaný až do června 2027. Když je na trhu tak málo akcií a zároveň po nich sahají davy nadšených investorů, cena může vystřelit mnohem výš, než by odpovídalo jakémukoli tradičnímu oceňovacímu modelu.

Tato vzácnost je ale dvousečná. Funguje jen do chvíle, dokud drží poptávka. Jakmile začnou expirovat lock-upy a na trh se dostanou nové akcie, rovnováha se může rychle změnit.

Podle odhadů by se volně obchodovatelný podíl SpaceX mohl do konce roku vyšplhat až k 58 %. To je obrovský rozdíl oproti dnešním zhruba čtyřem procentům.

Pokud poptávka zůstane silná, trh nové akcie vstřebá. Pokud ale nadšení ochladne, převis nabídky může cenu rychle zatlačit dolů a pozornost se vrátí k tomu, co firma skutečně vydělává.

Co bude muset SpaceX dokázat

Hlavním testem budou první veřejné výsledky. SpaceX se musí proměnit z privátní legendy v obyčejnou veřejně obchodovanou firmu, kterou budou analytici rozebírat řádek po řádku. Investoři se zaměří na kvalitu tržeb, tempo spalování hotovosti, ekonomiku Starlinku, závislost na vládních zakázkách a hlavně na to, jestli se ambice v oblasti umělé inteligence promění v reálné peníze, nebo zůstanou jen ozdobou extrémního ocenění.

Finanční ředitel Bret Johnsen v prezentaci pro investory uvedl, že firma loni vytvořila 7,8 miliardy dolarů provozního zisku před odpisy EBITDA. Zároveň ale do výzkumu nalila 3,6 miliardy dolarů a do investic více než 21 miliard dolarů, z velké části právě do infrastruktury pro umělou inteligenci. To je tempo, které si žádá buď trvalý přísun kapitálu, nebo velmi rychlé výsledky.

Musk se samozřejmě netváří znepokojeně. Na síti X napsal, že SpaceX podle něj může v roce 2030 generovat bilion dolarů tržeb ročně. Mezi dnešními necelými 20 miliardami a tímto číslem ale leží propast, kterou zatím nepřekonal prakticky nikdo.

https://x.com/niccruzpatane/status/2068746826065535068

Když je akcie drahá na nákup i na short

Burryho varování má jeden zvláštní rys: nefunguje jako klasická medvědí sázka, protože sám autor odmítl vsadit. A přesto vystihuje nejtěžší část celého obchodu lépe než jakákoli ostrá kritika.

SpaceX je nejspíš mimořádná firma. Má silnou pozici v komerčních startech raket, rychle rostoucí Starlink a zakladatele, který umí dlouhodobou vizi proměnit v poptávku, jež hýbe celým trhem. To z ní ale automaticky nedělá dobrý nákup za jakoukoli cenu. A zároveň samotné předražení z ní ještě nedělá čistý short. Akcie spojená s Muskem, extrémně nízkým free floatem a obrovskou poptávkou drobných investorů může růst ještě dlouho poté, co ji klasický analytik odepíše jako absurdně drahou.