Sedm z deseti varovných signálů svítí. Bank of America radí vybrat zisky, zatímco Wall Street věří v další růst

Wall Street má za sebou famózní jízdu. S&P 500 přidal za poslední rok přes 23 % a investoři si zvykli, že každý pokles je jen příležitost k nákupu. Jenže právě teď začínají velké banky posílat protichůdné signály - a jeden z nich je nepříjemnější než ostatní.

Bank of America zveřejnila analýzu, podle které se spustilo už sedm z deseti varovných indikátorů medvědího trhu - tedy přibližně 70 %. Historicky to byla úroveň, která se v průměru objevovala těsně před vrcholy trhu. Banka nevolá po panice, ale její vzkaz je jasný: vyberte část zisků a buďte vybíravější, jak uvádí Yahoo Finance.

Co těch deset signálů vlastně sleduje

Co se tedy přesně skrývá pod tajemným pojmem "varovný indikátor medvědího trhu"? Nejde o žádnou křišťálovou kouli, ale o seznam deseti měřitelných podmínek, které Bank of America sleduje od roku 1990. Pokaždé, když se některá z nich naplní, rozsvítí se jeden signál. A historicky platí, že čím víc jich svítí, tím blíž je trh k vrcholu - před každým medvědím trhem od 90. let jich v průměru blikalo právě sedm.

Indikátory pokrývají tři oblasti, které spolu obvykle drží zdravý trh pohromadě: náladu investorů, stav úvěrů a celkovou kondici ekonomiky. Mezi konkrétní signály patří mimo jiné:

• Spotřebitelská důvěra - když si lidé přestávají věřit ve své finance, dřív nebo později to dolehne i na firmy

• Růstová očekávání - tedy jak optimisticky trh vyhlíží budoucí zisky firem

• Aktivita ve fúzích a akvizicích - přehnaná vlna velkých obchodů bývá známkou euforie na vrcholu

• Úvěrový stres - jestli se firmám i domácnostem začíná hůř splácet

• Zpřísňování úvěrových podmínek - banka tu sleduje průzkum Fedu mezi úvěrovými manažery (zkráceně SLOOS), který v květnu ukázal slábnoucí poptávku spotřebitelů

V březnu svítily čtyři z těchto signálů, v dubnu pět a v květnu už sedm. Není to tedy statický obraz, ale zrychlující se trend - a právě ta rychlost Bank of America znervózňuje nejvíc.

Trh, který přestal stoupat

Na první pohled se nic neděje. Index se drží vysoko. Ale když se podíváte zblízka, posledních pár týdnů S&P 500 fakticky stojí na místě - mezi 8. květnem a 8. červnem se posunul z 7 398 na 7 405 bodů, tedy o pouhou desetinu procenta.

Klid ale skrývá nervozitu. 5. června index spadl o 2,64 % - nejvíc od loňského října - a z amerických akcií se během jediného dne odpařilo přibližně 1,8 bilionu dolarů, podle dat Yahoo Finance. Nasdaq zažil dokonce svůj nejhorší jednodenní propad v historii. Trh se sice rychle vzpamatoval, ale tento vzorec - prudký pád, rychlé odražení - prozrazuje, že investoři jsou stále nervóznější z vysokých valuací.

Bank of America to vyjádřila tvrdě: S&P 500 je podle ní "statisticky drahý" na 17 z 20 oceňovacích metrik a na osmi z nich se obchoduje dráž než během technologické bubliny kolem roku 2000.

Příliš mnoho varovných signálů. Vybírejte zisky.

Savita Subramanian, Bank of America

Problém jménem koncentrace

Tady je jádro celého varování. Současný růst netáhne celý trh - táhne ho hrstka obřích technologických firem.

Pár čísel, která to ilustrují:

• Deset největších akcií tvořilo v roce 2025 asi 41 % váhy celého indexu S&P 500

• Samotný technologický sektor představuje přes 39 % hodnoty indexu - víc než na vrcholu dot-com bubliny

• Když se připočtou firmy navázané na AI jako Amazon, Alphabet a Meta, přesáhne technologická expozice polovinu celého indexu

Jinými slovy: kdyby deset největších firem ztratilo 10 %, stáhly by s sebou dolů celý index, i kdyby zbylých 490 firem rostlo. Diverzifikace, kterou index slibuje, je tak z velké části iluze.

Symbolem celého fenoménu je Nvidia. Kolem spuštění ChatGPT na konci roku 2022 měla firma hodnotu přibližně 422 miliard dolarů. Dnes se její tržní kapitalizace pohybuje nad 5 biliony dolarů - více než dvanáctinásobek za necelé čtyři roky. A někteří analytici Bank of America sázejí ještě výš, s cílovou cenou, která by Nvidii poslala k 8,5 bilionu dolarů.

Subramanian z Bank of America přirovnává dnešní rozpětí mezi nejlepšími a nejhoršími technologickými akciemi k situaci z února 2000 - tedy měsíc před tím, než dot-com bublina splaskla.

Wall Street se neshodne. A to je samo o sobě signál

Zajímavé na celé situaci je, jak ostře se velké banky rozcházejí. Zatímco Bank of America drží cílovou cenu 7 100 bodů - tedy zhruba 6 % pod aktuální úrovní - konkurence vidí budoucnost růžově.

• Goldman Sachs: 8 000 bodů, aktuální pokles vidí jako "příležitost k nákupu"

• Morgan Stanley: 8 000 bodů

• Deutsche Bank: 8 000 bodů

• Citi: dokonce 8 100 bodů

• J.P. Morgan: 7 600 bodů

• Barclays: 7 650 bodů

Goldman i Citi argumentují silou firemních zisků a odolností spotřebitele. Bank of America naproti tomu tvrdí, že fundamenty technologických firem sice zůstávají zdravější než v roce 2000, ale klíčové ukazatele se zhoršují: konverze hotovostního toku se zastavila a kapitálové výdaje hyperscalerů na AI by do konce roku mohly spolknout téměř 100 % jejich provozního cash flow - oproti 40 % v roce 2023.

Když si nejmocnější analytické týmy světa takto protiřečí, samo o sobě to vypovídá o jediném: nikdo neví, kam trh půjde, a jistota posledních let je pryč.

Vidíme příležitost v jednotlivých akciích z indexu S&P 500, ale ne v indexu jako celku.

Savita Subramanian, Bank of America

Když je index sázkou na deset firem

Bank of America nepředpovídá krach. To je důležité rozlišení. Její vzkaz je jemnější a možná právě proto cennější: snadná část rallye skončila.

Místo pasivního držení celého indexu banka doporučuje vybíravost. Příležitost vidí v konkrétních akciích z méně vyhřátých sektorů - ve financích a zdravotnictví, které letos zaostávaly za technologickými hvězdami. Nákup "celého trhu" přes ETF kopírující S&P 500 podle ní dnes nese skryté riziko.

A v tom je celý vtip. Když trh táhne deset firem oceněných na dokonalost, riziko a odměna přestávají být v rovnováze. Stačí, aby jedna z nich zklamala, a efekt se rozlije napříč celým indexem. Při takové koncentraci se z "bezpečného" indexového investování stává koncentrovaná sázka na technologie - jen si to většina lidí, kteří si každý měsíc posílají peníze do indexového fondu, neuvědomuje.

Trh může stoupat dál, klidně až k osmi tisícům bodů, jak věří Goldman Sachs. Ale Bank of America připomíná něco, na co se v euforii snadno zapomíná: čím výš jste, tím bolestivější bývá cesta dolů.