Shillerovo CAPE: kolik let zisků platíte za americké akcie, očištěno o dobré a špatné roky

Benjamin Graham v knize Security Analysis z roku 1934 radil nedělit cenu akcie ziskem za jeden rok, ale průměrem za pět až deset let, protože jeden rok může být falešný. Robert Shiller z Yale s kolegou Johnem Campbellem tuhle radu v roce 1988 převedli na čísla pro celý americký trh a doplnili očištění o inflaci. Vzniklo CAPE, cyklicky očištěné P/E, známé i jako Shillerovo P/E.

V prosinci 1996 Shiller ukázal graf CAPE americké centrální bance. O pár dní později pronesl její šéf Alan Greenspan projev o iracionální bujarosti trhů, který se dostal do titulků po celém světě. V roce 2000 vydal Shiller knihu stejného názvu měsíc před tím, než internetová bublina praskla. V roce 2013 dostal Nobelovu cenu za ekonomii.

Shiller data zveřejňuje na stránkách Yale dodnes, měsíčně od roku 1871, a právě z nich čerpá tahle stránka.

CAPE 20 znamená, že za americké akcie platíte dvacetinásobek toho, co firmy v průměru vydělaly za posledních deset let po očištění o inflaci. Dlouhodobý průměr od roku 1881 je kolem 17. Na dně roku 1982 bylo CAPE 6,6. Na vrcholu roku 1929 bylo 32,6 a v prosinci 1999 rekordních 44,2. V roce 2007 bylo 27, na dně roku 2009 kolem 13, na podzim 2021 skoro 40.

Proč deset let? Protože zisky firem kolísají s hospodářským cyklem. V roce 2009 zisky propadly a obyčejné P/E vyskočilo přes 100, přestože akcie byly nejlevnější za desetiletí. Desetiletý průměr takové výkyvy vyhladí a ukáže, jestli platíte hodně nebo málo za normální výdělečnou schopnost firem.

Nejužitečnější vlastnost CAPE je vztah k výnosům dalších deseti let. Z hodnot pod 10 přinesly americké akcie v následující dekádě v průměru přes 10 procent ročně. Z hodnot nad 30 v průměru kolem nuly až tří procent ročně. Není to zákon, ale je to nejsilnější vztah, jaký v datech o akciích existuje.

Shiller sám v roce 1996 varoval při CAPE 28. Trh potom rostl ještě tři roky a CAPE se vyšplhalo na 44. Kdo tehdy prodal, měl pravdu až v roce 2002, a mezitím přišel o polovinu růstu. Stejný příběh se opakoval od roku 2014: CAPE nad 25 a trh za deset let víc než zdvojnásobil hodnotu.

Kritici namítají, že účetní pravidla se od roku 1990 změnila a firmy dnes vykazují zisky konzervativněji, takže historické srovnání nadhodnocuje dnešní CAPE o několik bodů. Shiller to částečně uznal a od roku 2020 zveřejňuje i variantu, která bere v úvahu úrokové sazby. Při nízkých úrocích vypadají i vysoká CAPE přijatelně.

Zásadní lekce: CAPE neříká, kdy trh spadne. Říká, kolik můžete čekat v příštích deseti letech. Vysoké CAPE následovaly slabé dekády, ne okamžité propady.

Pod 15 jsou americké akcie podle historie levné, takové hodnoty se naposledy objevily v roce 2009. Mezi 15 a 20 je průměr. Mezi 20 a 25 jsou akcie dražší než obvykle, tam trh strávil většinu let od roku 1995. Mezi 25 a 32 je draho, to jsou úrovně roku 1929 a 2007. Nad 32 je trh dražší než před krachem v roce 1929, což se v historii stalo jen v letech 1998 až 2001 a od roku 2021.

Co s tím? Pro člověka, který investuje pravidelně do světového fondu, nic. Historie ukazuje, že i z nejvyšších hodnot CAPE se dalo dlouhodobě vydělat, jen méně. Pro člověka, který si myslí, že posledních deset let je normál, je CAPE připomínka, že není.