HSBC zvyšuje výhled na stříbro, ale paradoxně tím investorům říká, že párty končí

Bullish prognóza, která zní jako medvědí

HSBC v polovině května aktualizovala svůj výhled na cenu stříbra a na první pohled to vypadá jako dárek pro býky. Banka teď čeká, že kov bude v roce 2026 stát v průměru 75 dolarů za troyskou unci a v roce 2027 pak 68 dolarů. Předchozí odhady byly 68,25 dolaru pro letošní rok a 57 dolarů pro rok 2027 - tedy nárůst o necelých sedm a jedenáct dolarů.

Jenže kdo si vystačí jenom s titulkem, mine pointu. Hlavní analytik HSBC pro drahé kovy James Steel v komentáři uvedl, že zužující se deficit na trhu „nebude stačit k tomu, aby cenu stříbra dlouhodobě výrazně posunul výš". Banka navíc explicitně počítá s tím, že druhá polovina obou let přinese oslabení.

Stručně řečeno: HSBC zvedla čísla, protože musela. Realita ji k tomu donutila. Ale její vyjádření nezní jako od přesvědčeného optimisty, spíš jako od někoho, kdo se snaží srovnat tabulku s tím, co se v zimě stalo na trhu.

Co se vlastně stalo se stříbrem

Aby ten výhled dával smysl, je dobré si rychle připomenout poslední měsíce. Stříbro v lednu vystřelilo na historické nominální maximum 121 dolarů za unci. Tahaly ho rekordní ceny zlata, napjatá nabídka a poptávka po bezpečném přístavu kvůli celním sporům a geopolitickému napětí.

Pak přišla zima. V únoru se kov propadl k zhruba 64 dolarům - posiloval dolar, oslabilo zlato, korekce byla brutální. Od té doby se cena vrátila někam mezi 75 a 86 dolary a tam se nervózně potácí. Stříbro se v polovině května obchodovalo pod 76 dolary za unci, přičemž tlak na něj přidávají horší než očekávané inflační data z USA a posílení dolaru.

Aktuální cena tedy překvapivě sedí přesně na tom, kde ji HSBC vidí jako roční průměr. Banka v zásadě říká: vrchol jste viděli v lednu, druhý takový letos nečekejte.

Pro rok 2026 očekáváme slabší poptávku ze strany fotovoltaiky kvůli zvýšeným cenám. Vyšší ceny tlačí dolů i poptávku po stolním stříbře a špercích. Dohromady odhadujeme, že tyto kanály sníží spotřebu zhruba o 50 milionů uncí.

Wayne Gordon a Dominic Schnider, analytici UBS

Proč HSBC vidí strop

Argumenty banky stojí na třech pilířích:

• Zmenšující se deficit nabídky: globální schodek by měl klesnout ze 143 milionů uncí v roce 2025 na 73 milionů v roce 2026 a dál na pouhých 25 milionů v roce 2027

• Slabší průmyslová poptávka: odběr z průmyslu, který tvoří víc než polovinu globální spotřeby, klesl loni na 657 milionů uncí z rekordních 679 milionů

• Substituce a šetření: výrobci aktivně hledají, jak stříbro nahradit nebo ho použít méně, hlavně kvůli vysokým cenám

Klíčový je ten druhý a třetí bod. V solárním průmyslu, který byl pro stříbrný příběh posledních let zásadní, se panely cíleně optimalizují tak, aby spotřebovaly co nejméně tohoto kovu. Poptávka z fotovoltaiky letos podle odhadů klesne kolem 19 procent meziročně. Šperky? Ty mají taky padat - ze 189 na 157 milionů uncí letos.

Na straně nabídky HSBC očekává, že těžba zůstane víceméně beze změny na 848 milionech uncí v roce 2026 a v roce 2027 vzroste na 868 milionů. Recyklace má přibýt z 197 na 216 milionů uncí. Trh se prostě srovnává.

UBS je ještě skeptičtější

HSBC není sama. UBS podle reportingu o trhu šla letos s odhady ještě dál - investiční poptávku po stříbru snížila z víc než 400 milionů uncí na 300 milionů. A globální deficit teď vidí jen kolem 60 až 70 milionů uncí, místo dřívějších zhruba 300 milionů. To je dramatické snížení očekávání.

Jinými slovy: dvě velké banky, dva nezávislé pohledy, stejný závěr. Investiční horečka kolem stříbra, která hnala cenu k 121 dolarům, podle nich vychladla. Strukturální deficit, který byl posledních pár let hlavním tahounem ceny, se zmenšuje rychleji, než se čekalo.

A pak je tu poměr zlata ke stříbru, který Steel označil za další signál slabosti. „Poměr se pravděpodobně rozšíří, takže stříbro může oslabit i v případě, že zlato poroste," upozornil. Pro stříbro to znamená, že i kdyby zlato pokračovalo v rallye, stříbro nemusí jet ve stejném tempu - klidně může zůstat pozadu.

Stříbro může oslabit i v případě, že zlato poroste.

James Steel, hlavní analytik HSBC

Co banka neříká nahlas

Čte se to mezi řádky, ale je to tam. HSBC ve svém modelu pracuje s tím, že slabší dolar a geopolitické napětí mohou cenu podpořit. Steel to dokonce výslovně zmínil. Jenže oba tyto faktory jsou v posledních týdnech proti stříbru, ne pro něj. Dolar posiluje díky tomu, že trh přestal věřit ve snížení sazeb Fedu. A i kdyby geopolitika dál hnala bezpečné přístavy nahoru, zlato má v této disciplíně tradičně navrch.

To znamená, že prognóza 75 dolarů pro letošní rok stojí na předpokladech, které stříbru právě teď nehrají do karet. Pokud dolar zůstane silný a Fed nesníží sazby, stříbro může mít problém byť i jen naplnit tuto prognózu.

Cílové ceny ke konci roku jsou ostatně velmi konkrétní: 70 dolarů za unci pro konec roku 2026 a 65 dolarů pro konec roku 2027. Z dnešních úrovní to vlastně znamená stagnaci až mírný pokles.

Když je medvěd zabalený do býčí obálky

V tom je celá pointa. Když banka „zvedá prognózu", investor automaticky čte: pozitivní zpráva, kupujeme. Ale obsah toho reportu mluví o zmenšujícím se deficitu, šetřící poptávce, slábnoucím průmyslu a širším poměru zlato:stříbro.

Pro někoho, kdo má stříbro v portfoliu jako pojistku proti inflaci nebo geopolitickému riziku, se HSBC report čte spíš jako připomenutí, že tahle pojistka má strop. A taky že rychlé zisky, které kov nabídl v lednu, byly zpola výjimečné - hnané strachem a krátkodobou nabídkovou tísní, ne udržitelnou strukturou.

Trh drahých kovů má rád velké příběhy. „Stříbro je strašně podhodnocené proti zlatu", „strukturální deficit roste roky", „solární průmysl všechno změní". Tyhle příběhy fungovaly. Teď ale dvě seriózní banky postupně utahují čísla a říkají v podstatě totéž: deficit se vyřešil rychleji, než se čekalo, a poptávková strana začíná couvat. Velké výdělky nečekejte.