Bill Gates prodal Microsoft. A vsadil vše na odvoz odpadu a Buffettovo impérium

Zakladatel Microsoftu Bill Gates si za tři dekády vysloužil pověst muže, který ví, do čeho investovat. Jenže pohled na portfolio jeho nadace v roce 2026 by mohl leckterého investora zaskočit. Žádné technologické startupy, žádná umělá inteligence, žádné velké sázky na budoucnost. Místo toho: konglomerát spravující železnice a pojišťovny a firma, která vozí odpad na skládky.

Proč Gates prodal akcie vlastní firmy

Bill & Melinda Gates Foundation - největší soukromá nadace na světě - hospodaří s akciovým portfoliem v hodnotě přibližně 33 miliard dolarů. V posledním čtvrtletí její správci doprodali zbývající akcie Microsoftu, čímž uzavřeli jednu symbolicky významnou kapitolu.

Nejde přitom o nedůvěru v samotný Microsoft. Gates osobně stále vlastní přes 100 milionů akcií společnosti v hodnotě kolem 43 miliard dolarů a postupně je hodlá v průběhu příštích dvou dekád darovat nadaci. Jenže právě proto dává smysl, aby fond jako celek Microsoft příliš nedržel - nač mít jednu firmu zastoupenou dvakrát, jednou přes osobní majetek a jednou v portfoliu nadace?

Gates navíc před lety veřejně oznámil, že plánuje darovat prakticky veškerý svůj majetek, a nadaci hodlá do roku 2045 ukončit. Celkové výdaje v tomto období mají přesáhnout 200 miliard dolarů - na to je třeba portfolio stavět s chladnou hlavou, ne se sentimentem.

Buffett jako klíčový hráč v zákulisí

Největší pozicí v portfoliu jsou akcie Berkshire Hathaway, konglomerátu Warrena Buffetta. Tvoří zhruba čtvrtinu celého fondu - a to i přesto, že správci část akcií průběžně prodávají.

Jak je to možné? Buffett každoročně daruje nadaci velký balík akcií Berkshire jako součást svého filantropického závazku. Podmínka je prostá: nadace musí každý rok utratit částku odpovídající hodnotě jeho daru plus dalších 5 % ze zbývajících aktiv. Jinak příště nedostane nic. Jak roste hodnota akcií Berkshire, roste i tato povinnost - a správci proto musí z fondu neustále čerpat, přestože Buffett jeho zásobu pravidelně doplňuje.

Berkshire pod novým generálním ředitelem Gregem Abelem, který převzal firmu po Buffettově odchodu do důchodu na konci roku 2025, hlásí solidní výsledky za první čtvrtletí 2026. Provozní zisk vzrostl meziročně o 18 % na 11,35 miliardy dolarů, pojišťovnické výnosy posílily o 28 % a železniční divize BNSF přidala 14 % k provoznímu zisku. Hotovostní rezervy firmy přitom dosáhly rekordních 397 miliard dolarů - Buffettův slavný "válečný poklad" pod novým vedením dál roste.

Akcie Berkshire se v současnosti obchodují na úrovni přibližně 1,4násobku účetní hodnoty. Podle analýzy Morningstar to odpovídá mírně podhodnoceným cenám oproti historickým průměrům - analytici přiřadili akcii čtyři hvězdičky z pěti.

Odpad jako investiční trofej

Druhá největší pozice v portfoliu zaujme každého, kdo čeká od zakladatele technologické revoluce odvážnější sázky. Přibližně 18 % fondu je investováno do WM (dříve Waste Management) - firmy, která v USA provozuje svoz komunálního odpadu a skládky.

WM patří k nejdéle drženým pozicím nadace a její přítomnost v portfoliu je sama o sobě lekcí z investiční filozofie. Firma vlastní 262 aktivních skládek a síť spaloven medicínského odpadu - infrastrukturu, kterou nikdo jen tak nezopakuje. To je ten typ "příkopu", o kterém Buffett mluví při každé příležitosti: konkurenti by museli vynaložit obrovské prostředky a desetiletí práce, aby se přiblížili.

Výsledky za první čtvrtletí letošního roku tuto pověst potvrdily. Jak uvádí Yahoo Finance, provozní EBITDA vzrostla o téměř 6 % meziročně a volný peněžní tok skočil na 920 milionů dolarů - téměř dvojnásobek oproti stejnému období loni. Firma přitom vrátila akcionářům přes 730 milionů dolarů formou dividend a zpětných odkupů. Obzvlášť výrazný byl pokrok v oblasti obnovitelné energie: EBITDA z výroby biometanu se více než zdvojnásobila díky spuštění sedmi nových závodů.

WM se obchoduje za přibližně 27násobek očekávaných zisků, což je prémie oproti trhu, ale zároveň mírná sleva vůči ostatním firmám v odvětví odpadového hospodářství. Trh za tuto předvídatelnost a odolnost platí rád - a podle nejnovějšího 13F hlášení nadace podaného u SEC správci nadace na pozici dlouhodobě drží bez větších úprav.

Čemu portfolio Gatesovy nadace vlastně učí

Na první pohled působí skladba fondu téměř jako vtip: muž, který spoluzaložil společnost, jež definovala moderní technologie, vsází přes svou nadaci na pojišťovny, železnice a svoz odpadků. Jenže za tím stojí logika, které lze jen těžko oponovat.

Portfolio nadace není spekulativní fond, jehož cílem je maximalizovat výnos za každou cenu. Je to stroj, který musí každý rok spolehlivě vydávat miliardy dolarů na boj s malárií, tuberkulózou a chudobou. Na to nepotřebujete akcie, které zdvojnásobí hodnotu za rok a pak spadnou o 60 %. Potřebujete firmy, které fungují v každém hospodářském cyklu, generují předvídatelné cash flow a nevyžadují, abyste sledovali každý výkyv trhu.

Berkshire a WM tuto podmínku splňují s přehledem. Microsoft - navzdory solidním vyhlídkám v oblasti cloudových služeb a AI - do tohoto obrazce prostě nezapadal. Ne kvůli obavám, ale kvůli tomu, co Gates plánuje dělat dál.