Tohle číslo děsí celou Wall Street. Naposledy bylo takhle vysoko před krachem v roce 2000

Kdo v roce 2026 vlastní americké akcie, má za sebou skvělý rok. Index S&P 500 je od ledna nahoře o víc než 13 % a drží se jen kousek pod srpnovými rekordy. Válka, cla, drahé úvěry, nic z toho ho nezastavilo.

Jenže na burze platí jedno pravidlo: čím víc lidí věří, že akcie mohou jen růst, tím víc za ně platí. A dnes platí tolik jako za posledních 155 let jen jednou.

Za každý dolar zisku dnes platíte 41 dolarů

Představte si, že kupujete obchod. Vydělá vám ročně dolar čistého. Kolik za něj dáte? Historicky se americké akcie prodávaly zhruba za 17násobek svých dlouhodobých zisků. Dnes je to 41násobek.

Tohle číslo se jmenuje Shillerův poměr P/E podle nobelisty Roberta Shillera, který ho vymyslel. Nepočítá zisky z jednoho roku, ale průměr za celých deset let očištěný o inflaci. Nedá se ošidit jedním dobrým kvartálem ani jednou recesí.

A teď to podstatné. Nad hodnotu 40 se dostal od roku 1871 jen třikrát:

• 1999 až 2000, vrchol internetové mánie. Rekord 44,19 v prosinci 1999

• Leden 2022, jen na pár dní. Pak přišel devítiměsíční medvědí trh

• Květen 2026 až dnes. V červnu 42,84, koncem srpna 42,04

Déle než měsíc vydržel nad čtyřicítkou pouze na přelomu tisíciletí a letos. Co bylo potom, si ještě dost lidí pamatuje. S&P 500 ztratil 49 %, Nasdaq 78 %. Kdo koupil na vrcholu, čekal 13 let, než se dostal na nulu. I v roce 2022 to bylo mínus 25 %.

"Mimo éru dot-com bubliny je tohle nejpředraženější S&P 500 v zaznamenané historii."

David Rosenberg, zakladatel Rosenberg Research, v komentáři pro klienty

Proč se přesto nikdo nehrne prodávat

Kdyby stačilo prodat, když je ukazatel vysoko, byli by všichni bohatí. Není to tak jednoduché.

V devadesátých letech svítil Shillerův poměr červeně skoro čtyři roky, než bublina praskla. Kdo se lekl v roce 1996 a prodal, přišel o jednu z největších rally v dějinách. Ukazatel prostě neumí říct, kdy propad přijde. Umí říct jen to, že příštích deset let bude nejspíš horších než těch posledních deset.

A ani to se mu nedaří jistě. Goldman Sachs $GS na jeho základě v říjnu 2024 oznámila, že akcie přinesou v příští dekádě jen 3 % ročně. Od té doby index vyrostl o dalších 30 %. Buď se banka spletla, nebo ten účet teprve přijde.

Tábor, který říká: ten ukazatel je rozbitý

Na Wall Street sílí hlas těch, kteří tvrdí, že Shillerův poměr měří něco, co už neexistuje.

První argument: dívá se deset let dozadu, takže nevidí umělou inteligenci. Porovnává dnešní ceny s průměrem zisků od roku 2016. Firma jako Nvidia $NVDA za tu dobu proměnila svůj byznys k nepoznání, přesto ji ukazatel trestá za zisky z doby, kdy o AI nikdo nemluvil.

Druhý argument: firmy dnes vydělávají mnohem víc z každého dolaru tržeb. V roce 2000 jim zůstalo zhruba 7 centů, dnes 13. Firemní zisky v USA dosáhly ve druhém čtvrtletí 4,8 bilionu dolarů, největší podíl na ekonomice minimálně od roku 1950. Pokud tohle vydrží, drahé akcie nejsou drahé, jen jinak oceněné.

"Nezdá se moc pravděpodobné, že by se marže vrátily ke svým dlouhodobým průměrům, a proto ani předpoklad, že by se k dlouhodobým průměrům měly vracet valuační násobky, nepůsobí jako příliš přesvědčivý argument."

Ben Snider, hlavní stratég Goldman Sachs pro americké akcie, pro Business Insider

Snider dnes očekává 7 % ročně, více než dvojnásobek toho, co jeho vlastní banka tvrdila před dvěma lety. Stejná firma, stejný ukazatel, opačný závěr.

V čem je dnešek jiný než rok 2000 a v čem naopak horší

Tehdy trh táhly firmy bez zisku a často i bez tržeb. Dnes ho táhnou společnosti, které z cloudu, reklamy a AI čipů vydělávají skutečné miliardy. Ceny jsou extrémní, ale něco za nimi stojí.

Jedna věc je ale horší. V roce 2021, kdy ukazatel naposledy atakoval čtyřicítku, byly úroky v USA na nule a akcie neměly konkurenci. Dnes jsou sazby Fedu mezi 3,5 a 3,75 % a americké dluhopisy nesou slušný výnos bez rizika. Kdo bude chtít z akcií utéct, má tentokrát kam.

Co říká historie těm, kdo neprodají

Tady přichází pointa, která se hodí připomenout pokaždé, když trhem zacloumá strach.

Podle dat Bespoke Investment Group trval průměrný medvědí trh od roku 1929 do dna 286 dní. Průměrný býčí trh 1 023 dní. Špatné časy jsou zhruba čtyřikrát kratší než ty dobré.

A Crestmont Research spočítal ještě něco silnějšího. Od roku 1900 existuje 107 různých dvacetiletých období. Kdo na začátku kteréhokoli z nich koupil S&P 500 a dvacet let ho držel, skončil v plusu. Pokaždé. Včetně toho, kdo nakoupil v roce 1929 nebo na vrcholu v roce 2000.

Shillerův poměr nad 40 tedy není povel k útěku. Je to připomínka, že trh momentálně sází na velmi optimistickou budoucnost. A že kdo do akcií posílá peníze, které bude potřebovat dřív než za deset let, hraje jinou hru než ten, kdo je může nechat ležet.