S&P 500 na historickém maximu, ale 96 % akcií na něm neparticipuje. Tohle ukazují data z roku 2000

Rekord na papíře, prázdnota pod ním

Na konci května uzavřel S&P 500 na historickém maximu 7 580 bodů. Číslo vypadá impozantně - jenže za ním se skrývá detail, který zaujal řadu analytiků. Z 500 společností v indexu dosáhlo vlastního historického maxima pouhých 20 titulů. Zbývajících 480 stagnovalo nebo klesalo.

Právě to přimělo Michaela Hartnetta, hlavního investičního stratéga Bank of America, k varování, které obletělo finanční thry. Přesně stejný počet táhl index na vrchol v březnu 2000, těsně předtím, než technologická bublina praskla a Nasdaq během dvou let odepsal přes 60 %.

Z oněch dvaceti letošních rekordmanů přitom pouze sedm nemá přímé vazby na umělou inteligenci, jak uvádí CNBC. Celý býčí trh roku 2026 se tak de facto scvrkl na jedinou sázku: AI.

Čipy letí, zbytek trhu nikam

Duben a květen přinesly technologickému indexu Nasdaq Composite růst o 25 % - nejlepší dvouměsíční výkon za více než dvě dekády. Za tímto číslem stojí především výrobci paměťových čipů a polovodičů, kteří pohánějí AI infrastrukturu:

• Micron Technology $MU: +164 %

• SK Hynix: +160 %

• AMD $AMD: +145 %

• Samsung: +67 %

Pohled na širší trh je ale střízlivější. Kolem 20. května se nad svým 200denním klouzavým průměrem obchodovalo pouze 55 % společností z S&P 500. A pokud by se z indexu hypoteticky vyřadily AI tituly, celková výkonnost od února by byla mírně záporná.

Akcie spojené s AI nyní tvoří přibližně 45 % tržní kapitalizace celého S&P 500 - úroveň, která nemá historický precedent.

Valuace v území, kde jsme byli jen dvakrát

Hartnettovo srovnání s rokem 2000 není jen rétorickým efektem - podporují ho konkrétní čísla.

Shillerovo P/E ratio, které měří valuaci trhu vůči průměrným ziskům za posledních deset let, se aktuálně pohybuje kolem hodnoty 40-42. Historický vrchol 44,19 byl dosažen právě v roce 2000, těsně před krachem. Takto vysoko se ratio dostalo pouze dvakrát v celé historii: před Velkou hospodářskou krizí v roce 1929 a na vrcholu dot-com bubliny.

Buffettův indikátor - poměr celkové tržní kapitalizace k HDP - se v prvním čtvrtletí 2026 vyšplhal na 229 %, což je druhá nejvyšší hodnota v historii. Pro srovnání: v roce 2000 dosáhl přibližně 140 %, v roce 2021 kolem 218 %.

Zároveň Bank of America zvýšila svůj Bull & Bear Indicator na hodnotu 8,5. Škála sahá do 10 a čísla nad 8 banka definuje jako kontrariánský "prodejní signál". Od roku 2002 takový signál nastal 17krát - a pokaždé globální akcie v následujících dvou až třech měsících průměrně ztratily 2-3 %, přičemž propady v extrémních případech dosáhly 15-20 %.

"Celková tržní situace připomíná nejen valuační extrémy, ale i strukturální podmínky roku 2000."

Michael Hartnett, hlavní investiční stratég Bank of America

Větší bublina než dot-com? Hartnett říká ano

Hartnett v nejnovější verzi své zprávy Flow Show jde ještě dál a charakterizuje aktuální situaci jako největší spekulativní bublinu od železničního boomu v 19. století - větší než dot-com, větší než japonský realitní boom 80. let.

Koncentrace rizikového kapitálu (investice fondů) do AI firem dosahuje podle dat Apollo 87 % všech investic. Na vrcholu internetové mánie v roce 1999 šlo do internetových firem méně než 40 % rizikového kapitálu.

Přesto stratég radí neriskovat předčasný výstup. Upozorňuje, že trh pravděpodobně udrží momentum až do doby, než proběhnou velké IPO - na burzu se chystají SpaceX i OpenAI, přičemž SpaceX avizuje potenciálně největší primární emisi v historii. Upisovací banky mají zájem na tom, aby trh před takovými událostmi neklesal.

Druhá podmínka pro obrat: inflace musí vystoupat na 4-5 % a přinutit Fed zpřísňovat měnovou politiku.

Co dělat, než bublina praskne?

Hartnett doporučuje přesunout pozice do toho, co bublinu přetrpí - nebo co naopak za jejího trvání dramaticky zaostalo. Historicky to bývají sektory jako spotřební zboží, těžba, materiály a zdravotnictví. Spolu s nimi doporučuje prodloužit durace dluhopisů.

"Post-bublinový investorský plán od roku 1929 je: dlouhé dluhopisy plus kombinace defenzivních sektorů, které v závěrečné fázi bubliny výrazně zaostávaly."

Michael Hartnett, Bank of America

Není přitom sám. Hedgeový manažer Paul Tudor Jones řekl CNBC, že mu dnešní AI trh připomíná dot-com bublinu. A investor Michael Burry - proslulý sázkou proti hypotečnímu trhu před krizí 2008 - varoval, že nikdo nemluví o ničem jiném než o AI, což mu evokuje závěrečnou fázi internetového šílenství.

Privátní klienti Bank of America drží v akciích rekordních 66 % aktiv a nejnižší hotovostní rezervy v historii. Příznivci býčího trhu by mohli namítnout, že globální centrální banky stále spíše sazby snižují než zvyšují - za posledních 12 měsíců bylo podle BofA dat 31 snížení oproti 12 zvýšením. Právě to zatím drží trh nad vodou navzdory varovným signálům.