Čipové akcie se za měsíc propadly o pětinu. Goldman Sachs v tom vidí slevu a jmenuje tři favority v čele s Nvidií

Ještě začátkem října vypadaly akcie výrobců čipů jako sázka, která nejde prohrát. O pět týdnů později je index amerických polovodičových firem zhruba o pětinu níž a investoři, kteří nakupovali na vrcholu, se dívají na ztráty v desítkách procent.

Právě do téhle nálady vstoupila banka Goldman Sachs $GS. Její analytik James Schneider v analýze pro klienty napsal, že trh to s prodejem přehnal, a jmenoval tři firmy, u kterých mu současné ceny dávají největší smysl: Nvidia $NVDA, Broadcom $AVGO a AMD $AMD.

„Jsme přesvědčeni, že akcie jsou teď jednoznačně v přeprodaném pásmu."

James Schneider, analytik Goldman Sachs

Přeprodaná akcie je taková, kterou investoři prodávali tak rychle a tak dlouho, že její cena přestala odpovídat tomu, jak se firmě skutečně daří. Neznamená to, že zítra poroste. Znamená to, že většina špatných zpráv už v ceně nejspíš je.

Proč se z čipů stal ze dne na den horký brambor

Spouštěčem byly americké volby do Kongresu. Demokraté 3. listopadu ovládli obě komory a hlavně uspěli ve státech, kde vyrůstá nejvíc datových center. V Texasu, na který připadá zhruba čtvrtina plánované kapacity v celých USA, vyhrála guvernérské volby Gina Hinojosa, která slibuje stavbu nových datových center okamžitě zastavit.

Pro výrobce čipů je to nepříjemná zpráva z jednoduchého důvodu. Čip pro umělou inteligenci se prodá jen tehdy, když ho má zákazník kam zapojit. Bez budov, pozemků a přípojek k elektřině nemají ani ty nejvýkonnější procesory kde běžet.

„Texas je základem výstavby AI infrastruktury v USA."

Dan Ives, partner Yorkville Ives & Co.

Trh zareagoval ve čtvrtek 5. listopadu. Index S&P 500 ztratil 4,4 %, nejvíc od dubna 2025, a z hodnoty amerických akcií zmizely za jediný den zhruba 3 biliony dolarů. Polovodičový index PHLX spadl o 12 %, což byl jeho nejhorší den od března 2020.

A jako by to nestačilo, o víkendu přišla rána pro největší firmu v oboru. Představenstvo Nvidie zahájilo nezávislé vyšetřování kvůli zprávám, že se šéf firmy Jensen Huang stal cílem zahraniční zpravodajské operace. Huang zaměstnancům v dopise přiznal mimomanželský vztah a slíbil, že bude s vyšetřovateli spolupracovat. Představenstvo zároveň uvedlo, že nemá důvod se domnívat, že by unikla firemní tajemství, a že má v Huanga důvěru.

Tři jména, každé s jiným příběhem

Zajímavé je, že Goldman Sachs nedoporučuje sektor jako celek. Mluví o „vybraných titulech" a ty tři, které jmenuje, se od sebe dost liší.

Nvidia je z trojice nejvíc pod tlakem. Zatímco zbytek sektoru se tento týden vzpamatovával, její akcie v pondělí odepsala přes 4 % a v úterý dalších 5,5 %. Byznysu se přitom skandál zatím nedotkl: v posledním čtvrtletí firma utržila 96,2 miliardy dolarů, více než dvojnásobek proti loňsku, a na to právě skončené slíbila zhruba 108 miliard.

Broadcom vyrábí čipy na zakázku pro největší technologické firmy, které si chtějí navrhnout vlastní procesory pro AI. Tržby z těchto čipů mu ve třetím fiskálním čtvrtletí vyskočily o 221 % na 16,7 miliardy dolarů a firma za tři měsíce vygenerovala 13,7 miliardy dolarů volné hotovosti.

„Poptávka po našich zakázkových AI akcelerátorech a síťových čipech je dál velmi silná."

Hock Tan, generální ředitel Broadcomu

AMD je hlavní vyzyvatel Nvidie a z jejích potíží teď těží. Jen v pondělí akcie přidala přes 13 %. Podle výsledků za třetí čtvrtletí se jí tržby z datových center téměř zdvojnásobily na 8,5 miliardy dolarů a na konec roku čeká další zrychlení, celkové tržby mají dosáhnout zhruba 17 miliard.

Matematika, o kterou se Goldman opírá

Hlavní argument banky je překvapivě opatrný. Schneider si spočítal, kolik by Nvidia a Broadcom vydělávaly v roce 2028, kdyby jejich byznys do té doby úplně přestal růst. I v takovém případě se podle něj jejich akcie dnes prodávají za dvanáctinásobek, respektive třináctinásobek tohoto zisku.

Takhle nízko se obvykle oceňují firmy, od kterých už nikdo růst nečeká. A scénář nulového růstu sám analytik označuje za málo pravděpodobný. Jinými slovy, trh podle Goldman Sachs oceňuje dvě nejziskovější čipové firmy světa, jako by jejich nejlepší roky skončily.

U AMD je banka zdrženlivější. Firmu považuje za velmi atraktivní kvůli růstu, který má před sebou, její ocenění už ale podle Schneidera tak přesvědčivé není. Akcie AMD totiž spadla ze tří jmenovaných nejméně.

Háček: levné neznamená, že hned porostou

Schneider zároveň otevřeně říká, že do konce roku nevidí mnoho důvodů, proč by akcie měly prudce růst. Trh podle něj řeší dvě otázky, na které zatím nikdo nezná odpověď:

• Kdo to zaplatí? Technologičtí giganti a vývojáři AI modelů utrácejí za datová centra víc, než jim zbývá hotovosti z běžného podnikání. Ten rozdíl musí něčím zaplnit.

• Bude kde stavět? Odhady tržeb čipových firem počítají s tím, že se podaří včas zajistit pozemky, elektřinu a hotové budovy. Po volbách je to méně jisté.

K tomu přibývá třetí riziko, se kterým čipy nesouvisí. Inflace v USA za říjen překvapila směrem nahoru a trh čeká, že americká centrální banka v prosinci zvedne úrokové sazby. Vyšší sazby tradičně nejvíc bolí právě drahé růstové akcie.

První velký test přijde rychle. Nvidia zveřejní čtvrtletní výsledky 17. listopadu a investoři budou poslouchat hlavně to, co vedení řekne o objednávkách na příští rok a o vyšetřování svého šéfa. Do té doby zůstává sázka Goldman Sachs tím, čím je: názorem, že strach ocenil čipové akcie níž, než kolik odpovídá jejich číslům.