Vše, co potřebujete vědět o IPO Anthropic: tvůrce AI Claude jde na burzu už za dva týdny

Největší úpis akcií v historii se blíží mílovými kroky. Společnost Anthropic $ANT, která stojí za AI asistentem Claude, oznámila 26. října, že podala u americké komise SEC registrační dokument k primárnímu úpisu akcií. Obchodovat se mají na burze Nasdaq pod tickerem ANT a podle Wall Street Journal a agentury Reuters firma míří na start v týdnu od 16. listopadu.

Úpis vedou Goldman Sachs $GS a Morgan Stanley $MS. Objem zatím nikdo oficiálně nepotvrdil, ale v médiích se opakovaně mluví o částce kolem 100 miliard dolarů. To by překonalo dosavadní rekord, který v červnu stanovila SpaceX $SPCX s 86 miliardami. Jenže zatímco na prvním rekordu se shodnou všichni, na tom druhém, tedy ceně, se investoři s firmou zatím neshodli.

Tržby čtrnáctkrát vyšší, ztráta 80 miliard. Obojí je pravda

Prospekt podaný u SEC ukázal čísla, která dřív znali jen investoři v soukromých kolech. Za první pololetí 2026 měl Anthropic tržby 16,3 miliardy dolarů, zatímco ve stejném období loni to bylo 1,16 miliardy. Za celý rok 2025 firma utržila 4,6 miliardy, takže letošní půlrok vynesl víc než trojnásobek loňska.

Vedle toho stojí čistá ztráta 80,7 miliardy dolarů za šest měsíců. Číslo, které vypadá jako katastrofa, má ale jednoduché vysvětlení. Z celkové částky tvoří 72,4 miliardy účetní přecenění konvertibilních dluhopisů a dalších nástrojů, kterými firma financovala růst. Čím víc Anthropic stoupá na hodnotě, tím větší "ztrátu" musí vykázat, aniž by z firmy odešel jediný dolar. Provozní ztráta, tedy to, co skutečně stálo provoz, činila jen 693 milionů a ve druhém čtvrtletí už firma byla v provozním zisku 974 milionů.

Doplněný prospekt z 2. listopadu pak přidal třetí kvartál a tady se nálada trochu zkazila:

Tržby za tři měsíce dosáhly 17 miliard dolarů, meziročně o víc než 1 000 procent víc. Mezičtvrtletní růst ale zpomalil ze 144 na 47 procent a firma se vrátila do provozní ztráty. Důvod: výdaje na výpočetní výkon a infrastrukturu vyskočily o 77 procent na 9,9 miliardy, z čehož zhruba 5 miliard padlo na drahou krátkodobou kapacitu, kterou Anthropic dokupuje, když poptávka přeroste dlouhodobé smlouvy. Zároveň přiznal, že slevy u nových modelů ubraly z tržeb asi 600 milionů.

Nejvíc pozornosti ale budí jedno číslo: firma se zavázala utratit za výpočetní výkon a datová centra 895,4 miliardy dolarů. Proti tomu drží hotovost a krátkodobé investice ve výši 131,8 miliardy.

"Pokud moje tržby nebudou bilion dolarů, pokud budou třeba jen 800 miliard, není na světě žádná síla a žádné zajištění, které by mě zachránilo před bankrotem, kdybych nakoupil tolik výpočetního výkonu."

Dario Amodei, spoluzakladatel a CEO Anthropic, v únoru v podcastu Dwarkeshe Patela

Amodei tehdy vysvětloval, proč Anthropic nenakupuje čipy tak agresivně jako konkurence. O osm měsíců později prospekt ukazuje, že firma nakonec uzavřela závazky, jaké nemají v technologickém sektoru obdoby.

Proč Wall Street smlouvá o ceně

Ještě v říjnu se mluvilo o ocenění 2 biliony dolarů. Po investorském dni, kde Anthropic poprvé ukázal čísla za třetí kvartál, a po doplněném prospektu se ale karty obrátily. Podle Wall Street Journal velcí investoři firmě a jejím bankám vzkázali, že mají zájem jen při ocenění 1,5 až 1,6 bilionu dolarů. Na predikčním trhu Polymarket se po zveřejnění závazků stalo nejpravděpodobnějším pásmo 1,5 až 1,75 bilionu.

Proč takový obrat, když tržby pořád rostou o desítky procent za čtvrtletí? Odpověď dává matematika IPO. Za poslední čtyři kvartály utržil Anthropic zhruba 35,3 miliardy dolarů. Při ocenění 1,5 až 2 biliony by investoři platili 43 až 57 dolarů za každý dolar tržeb.

Jay Ritter z Floridské univerzity, kterému se na Wall Street říká "Mr. IPO", prošel 4 110 úpisů z let 1980 až 2024. Násobek přes 40 zaplatili investoři jen ve 14 případech a tyto akcie pak v průměru zaostaly za trhem o 15,4 procentního bodu. Aby ocenění nad 1,4 bilionu dávalo smysl, potřebuje Anthropic podle Rittera cestu k ročnímu čistému zisku 100 miliard dolarů. Tolik historicky vydělali jen Alphabet, Nvidia, Apple a Microsoft.

"Neřekl bych, že jsou ta čísla znepokojivá, ale očekávám, že se část tlaku na růst a marže promítne do konečného ocenění při IPO."

Matt Kennedy, senior stratég Renaissance Capital, pro Reuters

Profesor Aswath Damodaran z newyorské univerzity NYU, kterého Wall Street bere jako autoritu na oceňování firem, došel k hodnotě zhruba 1,475 bilionu dolarů. A to počítal s tím, že tržby Anthropicu dosáhnou do roku 2036 bilionu dolarů ročně.

SpaceX ukázala, jak vypadá kocovina po rekordním IPO

SpaceX vstoupila na Nasdaq 12. června za 135 dolarů za akcii. První týden skončila o 37 procent výš a cena akcie se krátce dostala nad 225 dolarů. Nasdaq navíc pro obří úpisy zkrátil čekací dobu na zařazení do indexu Nasdaq-100 na 15 obchodních dní, takže indexové fondy musely SpaceX nakoupit už 7. července.

Pak přišlo vystřízlivění. V polovině července cena akcie poprvé klesla pod úpisových 135 dolarů a přes léto spadla až k 105 dolarům. Na podzim se sice vrátila nad úpisovou cenu, ale kdo nakoupil v euforii prvního týdne, je stále hluboko v minusu.

Anthropic s velkou pravděpodobností dostane stejný rychlý vstup do indexu, a tedy stejnou vlnu nucených nákupů od fondů. Jenže obchodníci tyto nákupy dokážou předbíhat a historicky noví členové Nasdaq-100 v měsících po zařazení za indexem spíš zaostávají. Rittrova data navíc ukazují, že ze zhruba 9 000 IPO z let 1975 až 2021 jich 60 procent bylo tři roky po prvním obchodním dni na stejné nebo nižší ceně.

"Když jdete na burzu s oceněním 1,5 bilionu dolarů, možnost vydělat víc než desetinásobek je opravdu omezená."

Jay Ritter, profesor financí na Floridské univerzitě, pro CNBC

Co se ještě dozvíme do 16. listopadu

Dvě nejdůležitější čísla v prospektu zatím chybí: počet nabízených akcií a cenové rozpětí. Obojí má přinést další doplněk prospektu před roadshow, tedy sérií schůzek s velkými investory. Ta může podle pravidel SEC začít nejdřív 10. listopadu, finální cena by se stanovila večer před prvním obchodním dnem.

Drobní investoři si podle dostupných informací mohou sáhnout na 15 až 20 procent nabídky přes JPMorgan Chase $JPM, zbytek připadne institucím. Kdo akcie koupí, nebude mít ve firmě příliš velké slovo: sedm spoluzakladatelů si přes jedinou akcii zvláštní třídy F ponechá 50,1 procenta hlasů.

Nezvyklé je i to, kolik prostoru v prospektu zabírají rizika. Téměř 100 stran, víc než popis samotného byznysu, a mezi nimi i varování, že pokročilá AI může představovat "katastrofická nebo existenční rizika pro lidstvo". Newyorský městský kontrolor Mark Levine, který spravuje penzijní fondy města, v dopise Amodeimu kvůli tomu dokonce žádal odložení celého úpisu.

Prospekt už dokázal, že Claude umí vydělávat. Kdo koupí akcie první den, bude ale potřebovat ještě něco jiného: aby tržby rostly rychleji než účet za výpočetní výkon, který si firma sama vyčíslila na 895 miliard dolarů.