Joel Greenblatt: magická formule, 50 % ročně v Gotham Capital a co z ní funguje dnes
Joel Greenblatt je americký investor a profesor, který ve fondu Gotham Capital vydělával v letech 1985 až 1994 kolem 50 procent ročně před odměnou za výkonnost a zhruba 30 procent po všech poplatcích. Svou metodu zjednodušil do magické formule: seřaď firmy podle výnosu ze zisku a podle návratnosti kapitálu, kup dvacet až třicet nejlepších a po roce je vyměň. Zpětný test za roky 1988 až 2004 ukázal 30,8 procenta ročně proti 12,4 procenta u indexu S&P 500. Formule přitom zaostává za trhem zhruba každý čtvrtý rok a Greenblatt sám zjistil, že lidé, kteří si z jejího seznamu vybírali podle sebe, dopadli hůř než index. Jeho hlavní lekce není vzorec, ale kázeň ho dodržet.
Klíčové body
- Výsledek: Gotham Capital kolem 50 procent ročně před odměnou za výkonnost a zhruba 30 procent po poplatcích v letech 1985 až 1994. V lednu 1995 vrátil vnějším investorům asi 500 milionů dolarů.
- Magická formule: dvě čísla, výnos ze zisku (je firma levná?) a návratnost kapitálu (je firma dobrá?). Dvacet až třicet nejlépe umístěných akcií, držet rok, vyměnit. Zpětný test 1988 až 2004: 30,8 procenta ročně proti 12,4 procenta u indexu.
- Lekce: formule zaostává za trhem zhruba každý čtvrtý rok a většina lidí ji v tu chvíli opustí. Klienti, kteří si ze seznamu vybírali sami, vydělali za dva roky 59,4 procenta, automatické účty 84,1 procenta.
Greenblatt je mezi slavnými investory výjimka: svou metodu zveřejnil celou, včetně vzorce, a pak změřil, co s ní lidé udělají. Tenhle profil vysvětluje, jak vydělával v Gotham Capital, co přesně magická formule počítá, proč v testu vyšla tak dobře a proč tentýž postup většině lidí v praxi nevychází.
Greenblatt je jeden z osmi investorů a autorů v naší sérii. Hodnotový základ, ze kterého vychází, popisuje Benjamin Graham. Investor, kterému dal v roce 2000 první kapitál: Michael Burry.
Důležité upozornění
Profil slouží ke vzdělávání, ne jako investiční doporučení. Výsledky zpětných testů nejsou zárukou budoucích výnosů a výběr jednotlivých akcií nese vyšší riziko než široký fond. Investování je spojeno s rizikem ztráty kapitálu.
Kdo je Joel Greenblatt
| Ukazatel | Hodnota |
|---|---|
| Narozen | 13. prosince 1957, Great Neck, New York; Wharton School (bakalář 1979, MBA 1980) |
| Gotham Capital | Založen 1985 se 7 mil. USD, většinou od Michaela Milkena; 1985 až 1994 kolem 50 % ročně před odměnou za výkonnost, zhruba 30 % po poplatcích |
| Vrácení kapitálu | Leden 1995: vnějším investorům vráceno asi 500 mil. USD |
| Gotham Asset Management | Od roku 2008 s Robertem Goldsteinem; fondy s dlouhými i krátkými pozicemi a tři ETF (GSPY, GVLU, SHRT) |
| Knihy | You Can Be a Stock Market Genius (1997), The Little Book That Beats the Market (2005, rozšířeno 2010), The Big Secret for the Small Investor (2011), Common Sense (2020) |
| Výuka | Přes dvacet let učil hodnotové investování na Columbia Business School; spoluzakladatel Value Investors Club |
| Michael Burry | V roce 2000 koupil Gotham za 1 mil. USD čtvrtinu jeho fondu Scion Capital |
Greenblatt začal v roce 1985 se sedmi miliony dolarů, které mu z větší části svěřil Michael Milken. Vydělával na takzvaných zvláštních situacích: odštěpení dceřiných firem, fúze, restrukturalizace, tedy místa, kam velké fondy nesmějí nebo se jim nechce. Za deset let fond narostl natolik, že v lednu 1995 vrátil vnějším investorům asi půl miliardy dolarů a dál spravoval hlavně peníze partnerů. Tyhle roky popsal v knize You Can Be a Stock Market Genius. V roce 2000 si všiml analýz, které na internetu zveřejňoval lékař Michael Burry, a koupil čtvrtinu jeho začínajícího fondu.
Magická formule: dvě čísla místo názoru
1. Výnos ze zisku: je firma levná?
Provozní zisk (EBIT) dělený hodnotou celé firmy včetně dluhu (enterprise value). Říká, kolik provozního zisku dostaneš za každou korunu, kterou bys zaplatil za firmu celou. Je to obrácené P/E, jen počítané tak, aby se daly srovnávat firmy s různým dluhem a různou daní.
2. Návratnost kapitálu: je firma dobrá?
Provozní zisk dělený kapitálem, který firma k podnikání skutečně potřebuje, tedy čistým pracovním kapitálem a dlouhodobým hmotným majetkem. Firma, která z kapitálu ve skladech a strojích vydělává desítky procent ročně, má něco, co konkurence nemá. Firma, která vydělává pár procent, to nemá.
3. Postup
Seřadíš firmy podle prvního čísla, pak podle druhého, pořadí sečteš a koupíš dvacet až třicet titulů s nejlepším součtem, každý za stejnou částku. Po roce prodáš a vybereš znovu. Banky, pojišťovny a síťové firmy (utility) se vynechávají, protože u nich obě čísla nedávají smysl, stejně jako nejmenší firmy. Nic dalšího: žádné čtení zpráv, žádný odhad budoucnosti.
4. Výsledky a slabiny
Zpětný test třiceti akcií za roky 1988 až 2004 vyšel na 30,8 procenta ročně před náklady na obchodování, index S&P 500 udělal 12,4 procenta. Je to test na historických datech, ne výnos skutečného fondu. Formule podle Greenblatta zaostává za trhem v pěti měsících z dvanácti a zhruba v jednom roce ze čtyř. Právě proto podle něj funguje: kdyby vyhrávala každý rok, používal by ji každý a výhoda by zmizela.
Jak číst P/E, jehož obrácenou podobou je výnos ze zisku: P/E poměr. Proč Greenblatt většinu firem ocenit neumí a nevadí mu to: článek v rubrice.
Aktuálně o Greenblattovi
Co vyšlo a co z toho plyne
| Co | Období | Výsledek | Lekce |
|---|---|---|---|
| Gotham Capital | 1985 až 1994 | Kolem 50 % ročně před odměnou za výkonnost | Zvláštní situace a menší firmy, kam velké peníze nemohou |
| Magická formule, zpětný test | 1988 až 2004 | 30,8 % ročně proti 12,4 % u indexu S&P 500 | Kvalita a cena dohromady fungují líp než každá zvlášť |
| Účty klientů | První dva roky (2009 až 2011) | Automatické účty +84,1 %, vlastní výběr ze stejného seznamu +59,4 %, index +62,7 % | Nejvíc ztratil ten, kdo formuli vylepšoval podle sebe |
| Scion Capital | 2000 | Čtvrtina fondu Michaela Burryho za 1 mil. USD | Dobrá analýza se pozná, i když ji píše lékař po nocích |
Třetí řádek tabulky je Greenblattovo nejdůležitější zjištění. Klientům nabídl dvě možnosti: účet, kde formuli dodržuje počítač, a účet, kde si ze stejného seznamu vybírají sami. Za první dva roky vydělaly automatické účty 84,1 procenta, index 62,7 a účty s vlastním výběrem 59,4 procenta. Lidé vyřazovali akcie, které vypadaly nejhůř, a právě mezi nimi byli největší vítězové; po špatném období přestávali nakupovat a po dobrém přidávali.
Co dělá Greenblatt dnes
Gotham Asset Management, který od roku 2008 vede s Robertem Goldsteinem, už nekupuje třicet akcií. Drží současně stovky až tisíce titulů: levné a kvalitní kupuje, drahé prodává nakrátko. Výkaz 13F za druhé čtvrtletí 2026 proto obsahuje přes 1 700 akcií a největší položkou jsou fondy na index S&P 500. Pro drobné investory firma nabízí tři ETF na amerických burzách, například Gotham Enhanced 500 (GSPY), který drží všech pět set firem indexu, jen levnějším dává větší váhu.
Proč si Evropan americká ETF běžně nekoupí: co je UCITS. Jak se liší levné a drahé akcie: hodnotové akcie.
Co z Greenblatta může použít český investor
Dvě otázky ke každé akcii: je firma dobrá a je levná? Jedno bez druhého nestačí; levná špatná firma je past, drahá dobrá firma je zklamání. Pravidla místo nálady: stejná částka do každého titulu, pevné datum výměny, žádné výjimky podle zpráv. A právo říct nevím: Greenblatt opakuje, že většinu firem ocenit neumí, a tak je vynechá.
Co nepřebírat bez rozmyslu: formuli jako stroj na 30 procent ročně. To číslo je ze zpětného testu amerických akcií do roku 2004 a nepočítá poplatky ani daně. Dvacet až třicet akcií s roční výměnou znamená desítky obchodů ročně, poplatek za každý a v Česku daň ze zisku, protože prodáváš před uplynutím tříletého časového testu a nad roční limit 100 000 korun. A především roky, kdy formule zaostává: kdo ji po dvou špatných letech opustí, zaplatí za nevýhody a výhod se nedočká.
Klíčový poznatek
Greenblattova formule je jednoduchá schválně. Těžká část není výpočet, ale vydržet u ní, když zrovna nefunguje. Kdo ví, že to nevydrží, udělá líp s indexovým fondem.
Akční plán po vzoru Greenblatta
Krok 1: U firmy, o které uvažuješ, si najdi provozní zisk, hodnotu firmy včetně dluhu a kapitál vázaný v podnikání. Všechno je ve výroční zprávě.
Krok 2: Polož si obě otázky zvlášť: vydělává firma hodně na to, kolik do ní muselo jít peněz? A platím za ten zisk rozumnou cenu?
Krok 3: Rozhodni předem, kdy budeš prodávat, a napiš si to. Pravidlo, které máš jen v hlavě, první propad nepřežije.
Krok 4: Než začneš vybírat jednotlivé akcie, spočítej si poplatky a daň z prodejů do tří let (osvobozené jsou jen prodeje do 100 000 korun ročně). Když ti vezmou většinu výhody, zůstaň u fondu.
Odkud se obě čísla berou: jak číst finanční výkazy. Jak se daní prodej do tří let: daně z investic. Jednodušší cesta pro většinu lidí: jak vybrat ETF.
Často kladené otázky
Kdo je Joel Greenblatt?
Americký investor a profesor (narozen 13. prosince 1957), zakladatel fondu Gotham Capital a dnešní firmy Gotham Asset Management. V letech 1985 až 1994 vydělával kolem 50 % ročně před odměnou za výkonnost. Přes dvacet let učil hodnotové investování na Columbia Business School a napsal čtyři knihy, nejznámější je The Little Book That Beats the Market.
Co je magická formule (Magic Formula)?
Postup výběru akcií podle dvou čísel: výnosu ze zisku (provozní zisk dělený hodnotou firmy včetně dluhu) a návratnosti kapitálu (provozní zisk dělený kapitálem vázaným v podnikání). Firmy se seřadí podle obou, pořadí se sečte, koupí se dvacet až třicet nejlepších a po roce se vymění. Banky, pojišťovny a utility se vynechávají.
Jaký výnos měla magická formule?
Ve zpětném testu za roky 1988 až 2004 vyšlo třicet vybraných akcií na 30,8 % ročně před náklady na obchodování, index S&P 500 udělal 12,4 %. Jde o test na historických datech, ne o výnos skutečného fondu. Formule podle Greenblatta zaostává za trhem zhruba v jednom roce ze čtyř.
Funguje magická formule i dnes?
Greenblatt ji dál používá jako základ, ale v jiné podobě: Gotham drží stovky až tisíce akcií, levné a kvalitní kupuje a drahé prodává nakrátko. Původní zpětný test končí rokem 2004 a pozdější výsledky se liší podle trhu a období. Největší slabinou je podle Greenblattových vlastních dat investor, který formuli v horším období opustí.
Dá se magická formule použít na české akcie?
Vzorec ano, obě čísla jdou spočítat z výkazů jakékoli firmy. Pražská burza má ale jen kolem patnácti likvidních titulů a velkou část z nich tvoří banky a pojišťovna, které formule vynechává. Smysl dává až na širokém trhu, kde je z čeho vybírat; v Česku se navíc zisk z prodejů do tří let daní, pokud roční prodeje přesáhnou 100 000 korun.
Jak souvisí Greenblatt s Michaelem Burrym?
Greenblatt si všiml analýz, které Burry jako lékař zveřejňoval na internetu, a v roce 2000 koupil přes Gotham za 1 milion dolarů čtvrtinu jeho začínajícího fondu Scion Capital. Burry pak v krizi 2008 vydělal investorům přes 700 milionů dolarů.
Tento článek slouží pouze pro vzdělávací účely a nepředstavuje investiční doporučení. Investování je spojeno s rizikem ztráty kapitálu. Před každým investičním rozhodnutím zvaž svou finanční situaci nebo se obrať na odborníka.