Kdo koupil zlato v lednu, přišel o 30 %. Padá přesně v roce, kdy mělo chránit

Nejhorší rok pro zlato od osmdesátých let

Zlato v pátek spadlo pod 3 900 dolarů za unci, nejníž za posledních dvanáct měsíců. Od lednového rekordu nad 5 500 dolary je dole skoro o 30 %. Říjen byl druhým ztrátovým měsícem v řadě.

Samotný propad z ledna do března, kdy zlato za necelé dva měsíce ztratilo 26,6 %, byl nejprudší za 43 let. Součástí byl i 31. leden, kdy cena během jediného dne spadla o víc než 10 %, a 4. březen, kdy z největšího zlatého fondu GLD za jeden den odteklo 2,91 miliardy dolarů.

Zvláštní na tom je načasování. Podle učebnice má zlato růst právě tehdy, když rostou ceny. A ceny rostou. Inflace měřená indexem PCE, na který se dívá americká centrální banka, v září zrychlila na 3,6 % meziročně z 3,4 % v srpnu, měsíční nárůst 0,5 % byl nejvyšší za půl roku. Ropa Brent kvůli uzavřenému Hormuzskému průlivu stojí přes 110 dolarů. Fed ve svém prohlášení ze středy výslovně píše, že "inflace zůstává zvýšená".

Přesně takové prostředí mělo zlato milovat. Místo toho padá. Něco v té učebnici chybí.

Zlato nehlídá inflaci, ale reálný úrok

To chybějící slovo je reálný výnos. Zlato nenese žádný úrok ani dividendu. Jeho jediná konkurence je bezpečný americký státní dluhopis, a zlato vyhrává jen tehdy, když dluhopis po odečtení inflace nese málo nebo nic. Investoři tomu říkají reálný výnos: nominální úrok minus očekávaná inflace.

A právě to se letos zlomilo. Desetiletý americký dluhopis nese kolem 4,9 %, inflační očekávání jsou kolem 2,3 %. Reálný výnos tak dosahuje zhruba 2,6 %, nejvíc od roku 2008. Kdo drží zlato, vzdává se 2,6 % ročně jistého výnosu nad inflací. V roce 2020, kdy zlato trhalo tehdejší rekordy, byl reálný výnos záporný: dluhopis prohrával s inflací a zlato bylo rozumnou alternativou.

Klíč je v tom, odkud inflace přichází. Letošní inflace je z ropy. Na ropnou inflaci reaguje Fed zvyšováním sazeb: v září zvedl sazby poprvé od roku 2023, ve středu je nechal na 3,75 až 4 %, ale dva členové výboru, Lisa Cooková a Beth Hammacková, hlasovali pro další zvýšení. Sázkový trh dává dalšímu zvýšení do konce roku 70 %. Vyšší sazby znamenají vyšší reálný výnos, a vyšší reálný výnos znamená levnější zlato. Inflace tak zlatu nepomáhá, ale přes centrální banku ho přímo sráží.

„Zlato najde pevné dno, až úrokové sazby dosáhnou vrcholu."

Yuxuan Tang, JPMorgan Private Bank, pro Reuters, 30. října 2026

Tang čeká zvýšení sazeb v prosinci a znovu začátkem roku 2027, což by podle něj mohlo poslat výnos desetiletého dluhopisu na 5,25 až 5,5 %. Pro zlato by to znamenalo ještě několik měsíců protivětru.

Rok 2022 v repríze

Kdo si pamatuje rok 2022, vidí teď stejný příběh. Tehdy inflace v USA vystoupala na 9 %, Fed zvyšoval sazby nejrychleji za čtyřicet let a zlato za celý rok skončilo prakticky na nule, s propadem o 20 % mezi březnem a zářím. Teprve když trh v roce 2023 uvěřil, že sazby dosáhly vrcholu, začalo zlato stoupat. A pak už nepřestalo až do letošního ledna.

Letošní rekord nad 5 500 dolary přitom stál na stejné logice v opačném gardu: trh čekal snižování sazeb, dolar slábl a reálné výnosy klesaly. Jakmile ropa kvůli Hormuzu vystřelila a Fed otočil, logika se zlomila během týdnů.

K tomu se přidal technický prvek, o kterém se mimo obchodní parket moc nemluví. Chicagská burza CME 13. ledna změnila výpočet marží u zlatých kontraktů a zvýšila je z 8 na 9 % hodnoty kontraktu. Když cena začala klesat, pákové pozice spekulantů dostávaly výzvy k doplnění marží, prodávaly, a tím tlačily cenu dál dolů. Jeden pokles spouštěl další.

Kdo prodává a kdo kupuje

Zajímavé je, že dlouhodobí držitelé zlata se nezbavují. Naopak. Do zlatých ETF po celém světě v září přiteklo 10 miliard dolarů, fondy přikoupily 67 tun a jejich celkové držení dosáhlo rekordních 4 256 tun. Rada pro zlato ve své zprávě píše, že někteří investoři vzali pokles jako příležitost "vybudovat nebo udržet strategické pozice".

Prodávají hlavně spekulanti. Čisté dlouhé pozice hedgeových fondů na burze COMEX klesly v září o ekvivalent 84 tun na 387 tun. Jsou to právě ti, kdo kupovali na páku při cestě nahoru a teď musejí ven.

A kupují centrální banky. Za letošek do konce srpna nakoupily 170 tun, Polsko 98 tun, Čína 80 tun a kupuje už 22 měsíců bez přestávky. Česká národní banka přikoupila 14 tun a nakupuje 42 měsíců v kuse. Na konci září držela 87,4 tuny a míří na 100 tun do roku 2028. Sama o sobě říká, že je konzervativní investor a na cenu zlata nespekuluje. Letošní nákupy má zatím pod vodou, ty z let 2023 a 2024, kdy zlato stálo kolem 2 000 dolarů, jsou v hlubokém zisku.

Co by zlato zase zvedlo

Odpověď plyne z mechanismu: cokoli, co srazí reálné výnosy. Konec zvyšování sazeb. Pokles ropy, který by Fedu dovolil přestat. Nebo recese, která by přišla s tak vysokými sazbami a přinutila Fed otočit.

„Zlato by mohlo příští rok vystoupat na 5 000 dolarů nebo výš."

Giovanni Staunovo, analytik UBS, pro Reuters, 30. října 2026

Analytici v průzkumu Reuters mají medián 4 495 dolarů pro letošek a 4 650 pro příští rok, tedy výrazně nad dnešní cenou. Suki Cooperová ze Standard Chartered sleduje hranici 3 886 dolarů: pokud zlato pod ní setrvale propadne, čeká hlubší korekci, dlouhodobě ale sází na návrat kvůli odklonu světa od dolaru.

Pro běžného držitele zlatých mincí z toho plyne jedna nepříjemná a jedna uklidňující věc. Ta nepříjemná: zlato není pojistka proti drahému benzínu a drahé energii, a dokud Fed zvyšuje sazby, může klesat dál. Ta uklidňující: zlato nikdy nebylo pojistkou proti inflaci jako takové, ale proti centrálním bankám, které inflaci nechají běžet a sazby drží nízko. Takové období přijde zase. Do té doby bude zlato zkoušet trpělivost těch, kdo ho kupovali v lednu.