Čipové akcie za týden ztratily 2 biliony dolarů. Ekonom varuje, že AI boom může zastavit odpor lidí k datacentrům

Osm dní v řadě dolů

Minulý týden na burze nepřipomínal korekci, ale spíš úprk. Philadelphia Semiconductor Index, který sdružuje třicet největších výrobců čipů od Nvidie $NVDA po Micron $MU, padal osm seancí za sebou. Tak dlouhou sérii ztrát nezažil téměř dvě desetiletí. Za týden odepsal 11,4 %, nejvíc od března 2025, a z tržní hodnoty jeho členů zmizely zhruba 2 biliony dolarů. Pro představu: to je asi šestinásobek ročního HDP České republiky.

Ještě hůř dopadla Jižní Korea, jejíž burza stojí na dvou výrobcích pamětí. Index Kospi ztratil za týden 14,5 %, nejvíc od pádu Lehman Brothers v roce 2008, a ve čtvrtek musela burza v Soulu na dvacet minut přerušit obchodování.

Spouštěčů bylo víc najednou. Zářijová inflace v USA vyskočila na 3,7 %, hlavně kvůli energiím, a trh začal sázet na další zvýšení úroků Fedu. Výnos desetiletých amerických dluhopisů se drží nad 5 %. K tomu se přidaly obavy o dluhy AI firem a tvrzení čínského výrobce pamětí CXMT, že dokáže konkurovat Samsungu v nejvyšší třídě čipů. Stojí přitom za připomenutí, že i po tomhle týdnu je čipový index od začátku roku stále o 57 % výš.

"Nedávné prudké propady Samsungu a SK Hynix jsou přehnanou korekcí, kterou žene spíš nedostatek kupců na korejském trhu a oslabená důvěra investorů než zhoršení fundamentů."

Kim Dong-won, šéf výzkumu KB Securities, v reportu z 16. října

Peníze, které se točí v kruhu

Zatímco trh řešil, jestli je čas nakupovat, přišel s nepříjemnější otázkou Dario Perkins, šéf globální makroekonomie v analytické firmě TS Lombard. V pondělní analýze pro klienty napsal, že spouštěč případného krachu nemusí vůbec přijít zevnitř AI boomu.

Jeho výchozí bod je jednoduchý. Microsoft $MSFT, Amazon $AMZN, Alphabet $GOOGL a Meta $META letos plánují investice kolem 730 miliard dolarů, oproti zhruba 410 miliardám loni. Podle odhadu UBS utratí Amazon, Alphabet a Microsoft letos za investice zhruba 102 % toho, co jim vydělají cloudové divize. Jinými slovy: všechno, co z cloudu přiteče, a ještě něco navíc, hned zase odteče do datacenter.

Ty peníze končí u Nvidie, Micronu nebo TSMC $TSM, a Nvidia část z nich zase investuje do OpenAI nebo CoreWeave, které u ní nakupují čipy. Výsledkem je ekosystém, ve kterém si firmy navzájem vykazují skvělé výsledky. Perkins tomu říká recyklování investic.

"Otázka zní, zda tyto tržby přicházejí od firem a koncových uživatelů mimo ekosystém, kteří si platí za nástroje zvyšující produktivitu, nebo jde o prosté recyklování investic."

Dario Perkins, ředitel globální makroekonomie TS Lombard

Dluh, který trh začal pojišťovat jako krach

Perkins nezpochybňuje, že Microsoft nebo Alphabet mají na účtech dost hotovosti. Slabé místo vidí níž: u menších cloudových poskytovatelů, vývojářů modelů a dodavatelů infrastruktury, kteří si na expanzi půjčují. Jeho odhad: dluh v těchto částech AI ekosystému může do konce roku 2027 dosáhnout 2 bilionů dolarů. Systémové riziko pro banky v tom nevidí, ale stačí pár zklamání ve výsledcích nebo zrušených objednávek. Hotovostí nabití giganti si totiž mohou dovolit neprodloužit pronájem datacentra. Firma, která ho na dluh postavila, ne.

Učebnicovým příkladem se minulý týden stal CoreWeave $CRWV, cloudový pronajímatel výpočetního výkonu, do kterého investovala i Nvidia. Firma má zhruba 35 miliard dolarů dluhu proti 5,5 miliardy hotovosti a jen ve druhém čtvrtletí zaplatila na úrocích 640 milionů dolarů. Ratingová agentura S&P ji hodnotí stupněm B+, tedy spekulativní pásmo.

Ve středu 14. října se cena akcie propadla o 15,5 % a výnos dluhopisu splatného v roce 2031 se krátce dostal přes 16 %. Cena pojištění proti nesplacení dluhu, takzvaných CDS, překonala 1 000 bodů. Přeloženo: trh dává firmě zhruba 60% šanci, že do pěti let nesplatí své závazky. Vedení oponuje, že zakázky za více než 104 miliard dolarů všechny dluhy s rezervou pokryjí. Jenže Fed v září poprvé po třech letech zvedl sazby na 3,75 až 4 % a trh čeká další krok do konce roku. S úroky kolem 15 % se žádné datacentrum nezaplatí.

Čipy nejsou zlato, ale cyklické zboží

Druhé riziko, které Perkins vidí, zní na první pohled nudně: přebytek čipů. Firmy podle něj dnes objednávají víc polovodičů, než potřebují, jen aby se pojistily proti nedostatku. Pokud poptávka zpomalí, zůstanou na skladech hory nevyužitých čipů a ceny se zhroutí. V logistice se tomu říká efekt biče: malý výkyv na konci řetězce se směrem k výrobci zesiluje, až se z mírného ochlazení stane propad.

Přesně tenhle mechanismus stál za propady paměťových firem v letech 2019 i 2023. A právě proto trh tak nervózně reagoval na čínský CXMT. Firma drží méně než desetinu světového trhu s pamětmi DRAM a svá tvrzení nepodložila žádnými testy. Stačilo ale naznačit levnější alternativu a Samsung s SK Hynix ztratily během jediného dne přes 9 %.

Sedm z deseti Američanů nechce datacentrum za domem

Nejzajímavější část Perkinsovy analýzy ale s výsledky firem nesouvisí vůbec. Jde o politiku. Průzkum Gallupu z letošního března ukázal, že 70 % Američanů je proti stavbě AI datacentra ve svém okolí a 48 % z nich je proti "rozhodně". Pro srovnání: stavbu jaderné elektrárny za humny odmítá jen 53 %. Američané by tedy raději bydleli vedle reaktoru než vedle serverovny.

Důvody jsou přízemní a o to silnější. Podle srpnového průzkumu YouGov čeká 60 % lidí, že jim nové datacentrum zdraží elektřinu, a téměř polovina věří, že jim sníží hodnotu domu. Ceny elektřiny v USA přitom za poslední rok vzrostly o 4,4 % a 3. listopadu se v Americe konají volby do Kongresu. Gallup sám v závěru píše, že politik, který datacentra podporuje, dnes riskuje křeslo.

"Propagátoři AI na sociálních sítích žijí v bublině. Neuvědomují si, že obyčejní lidé AI nemají rádi. Nepřipadá jim užitečná, OPRAVDU nechtějí bydlet vedle datacenter a bojí se o práci. A chodí k volbám."

Dario Perkins, ředitel globální makroekonomie TS Lombard, v analýze z 19. října 2026

Perkins dodává, že stačí jediný medializovaný incident a nechuť se překlopí v otevřený odpor. Moratorium na nová datacentra, regulace cen elektřiny nebo speciální daň se v žádném výhledu Nvidie neobjeví. A přesně to je jeho pointa: trh sleduje čtvrtletní výsledky, zatímco riziko roste u volebních uren.

Burza sleduje Nvidii, riziko roste jinde

Nic z toho neznamená, že bublina praskne zítra. Perkins sám žádné datum neurčuje a stratég Morgan Stanley Michael Wilson v pondělí klientům napsal, že korekce je blízko konce a je čas chystat se na dokupování.

Poučení je jinde. Boom, který se financuje z dluhu, točí peníze uvnitř vlastního ekosystému a staví na zboží s cyklem dlouhým pár let, je citlivý na věci, které se v tabulkách analytiků neobjevují. Komu stačí sledovat výsledky Nvidie, měl by přidat ještě dva zdroje: zápisy ze zastupitelstev amerických okresů a účty za elektřinu lidí, kteří vedle datacenter bydlí. Tam se totiž podle Perkinse rozhoduje, jak dlouho tahle párty vydrží.