Hodnota Tesly není ve výrobě aut, tvrdí analytik s cílovou cenou akcií 500 dolarů

Kdo dnes kupuje akcie společnosti Tesla $TSLA, nekupuje automobilku. Aspoň tak to vidí Dan Ives, dlouholetý analytik Wedbush, který letos založil vlastní firmu Yorkville Ives a minulý týden na Teslu znovu nasadil doporučení Outperform s cílovou cenou 500 dolarů. Cena akcie přitom v pátek zavřela na 382,70 dolaru, což je od začátku roku zhruba 13 % v minusu a nejhorší výsledek ze skupiny Magnificent 7. Ives tedy počítá s růstem o necelou třetinu.

Zajímavé není samotné číslo. Ives je v cílových cenách na Teslu optimista už roky a 500 dolarů je dokonce o stovku méně, než kde skončil ve Wedbush. Zajímavé je, jak k němu dochází. Z jeho vlastního rozkladu totiž vyplývá, že samotný prodej aut, baterií a služeb má hodnotu zhruba 165 dolarů na akcii. Zbylých 335 dolarů připadá na autonomní řízení a humanoidního robota Optimus. Dvě třetiny cílové ceny tak podle jeho výpočtu stojí na byznysu, který zatím generuje jen zlomek tržeb.

Flotila, nebo platforma? Rozdíl dělá 335 dolarů na akcii

Ives používá takzvané ocenění po částech. Každý segment Tesly ohodnotí zvlášť podle odhadovaných tržeb za rok 2028 a výsledky sečte. Vychází mu násobek zhruba 12,2násobek tržeb, zatímco medián srovnatelných firem je kolem 5,3. Jinými slovy, Tesla je víc než dvakrát dražší než konkurence, pokud ji poměřujete tím, co prodává dnes.

"Podle našeho názoru investoři, kteří Teslu oceňují primárně jako automobilku, riskují, že přehlédnou širší strategický obraz: společnost skládá portfolio fyzických platforem poháněných umělou inteligencí, které mohou přetvořit dopravu, energetiku i práci a zároveň vytvořit více cest k trvalému růstu a dlouhodobému zlepšování marží."

Dan Ives, analytik Yorkville Ives, v úvodní zprávě ke krytí akcie

Ivesův argument zní takto: Tesla má pod jednou střechou to, co ostatní firmy v oblasti fyzické AI teprve skládají z partnerů. Flotilu několika milionů aut, která sbírají data z reálného provozu, vlastní AI modely a čipy, které se z těch dat učí, a továrny, které výsledný produkt umí vyrobit. Kdo ji oceňuje jako výrobce aut, podle něj platí za flotilu, ale ne za platformu, která na ní vzniká.

Co už skutečně jezdí, a co je zatím jen povolení

Robotaxi služba Tesly běží podle poslední kvartální zprávy v sedmi amerických aglomeracích, z toho v šesti bez bezpečnostního řidiče na palubě: v Austinu, Dallasu, Houstonu, Miami, Orlandu a Tampě. Počet placených mil se blíží 2,5 milionu, což je zhruba 4 miliony kilometrů. Pro představu, Waymo od Alphabetu $GOOGL provozuje v USA přes 4 000 vozů bez řidiče.

Klíčové ukazatele, které Ives sleduje:

• Cybercab, dvoumístné auto bez volantu a pedálů, se vyrábí od dubna a od 3. září vozí platící zákazníky v Austinu. V Texasu má Tesla povolení pro provoz bez řidiče zatím jen pro 45 Cybercabů

• V Nevadě získala Tesla povolení až na 5 000 vozů v prvním roce, sama ale počítá zhruba s polovinou

• Předplatné FSD aktivně používá 1,48 milionu řidičů, meziročně o 56 % víc, a v Severní Americe si ho objednává přes 55 % nových kupujících

Právě počet vozů bez řidiče je podle Ivese číslo, na kterém celá teze stojí nebo padá. Dokud jich jezdí desítky, jde o opci. Až jich budou tisíce, začne autonomie vydělávat.

"Teslu vnímáme jako jednu z nejjasnějších cest, jak na veřejných trzích vlastnit fyzickou umělou inteligenci."

Dan Ives, analytik Yorkville Ives, v páteční zprávě klientům

Úřad chce pod přísahou vědět, jak brzdí auto bez pedálů

Cesta od desítek k tisícům ale nevede jen přes továrnu. Vede i přes Washington. Americký úřad pro bezpečnost silničního provozu NHTSA otevřel den po spuštění Cybercabu v Austinu audit a 10. září ho povýšil na formální příkaz, na který musí Tesla odpovědět pod přísahou. Trh na zprávu o vyšetřování reagoval okamžitě, akcie v ten den ztratila téměř 6 %.

Podstata sporu je jednoduchá. Americké normy pro osobní auta předpokládají lidského řidiče, včetně požadavku, že provozní brzdu ovládá nožní pedál. Cybercab žádný nemá. Tesla přesto vůz sama certifikovala jako vyhovující všem předpisům, místo aby požádala o výjimku, jakou loni dostal konkurenční Zoox od Amazonu $AMZN. Úřad teď ve 21 otázkách chce vědět, které normy Tesla považuje za neplatné a proč, a zda při certifikaci nepoužila dočasně namontovaný volant a pedály, které pak odstranila.

Za neúplnou nebo nepravdivou odpověď hrozí pokuta až 139 milionů dolarů. Tesla požádala o osm týdnů navíc, úřad jí dal třicet dní. Nová lhůta vyprší 30. října. Provoz zatím nikdo nezastavil a úřad netvrdí, že Cybercab porušuje pravidla. Negativní verdikt by ale mohl omezit, kde všude smí Cybercab jezdit, a tím i to, jak rychle se z desítek vozů stanou tisíce.

Optimus: nejtěžší produkt, jaký kdy Tesla vyráběla

Druhá polovina Ivesových 335 dolarů stojí na robotovi, který se zatím neprodává. Tesla ve Fremontu zrušila výrobu Modelů S a X, aby uvolnila místo linkám pro Optimus, a v druhém čtvrtletí z výhledu tiše vypustila slovo "objemová" před výrobou. Stejně tak u Cybercabu, tahače Semi i nové generace Megapacku. Elon Musk k tomu na konferenčním hovoru k výsledkům dodal nezvykle otevřené varování.

"Tohle bude nejtěžší produkt na škálování výroby, jaký jsme kdy v Tesle vyrobili, protože na tom robotovi je všechno nové."

Elon Musk, generální ředitel Tesly, konferenční hovor k výsledkům za 2. čtvrtletí 2026

A všechno nové stojí peníze. Tesla ve druhém čtvrtletí utržila rekordních 28,2 miliardy dolarů, meziročně o 26 % víc, ale provozní zisk klesl o 57 % na 398 milionů a volný peněžní tok se propadl do minusu 1,1 miliardy dolarů. Celoroční investice mají dosáhnout zhruba 25 miliard, trojnásobku toho, co firma historicky utrácela. Peníze tečou do továren na Cybercab a Optimus, do výpočetní kapacity pro trénink AI a do vlastní továrny na čipy.

Ne všichni na Wall Street vidí stejný obrázek jako Ives. BNP Paribas Exane začala Teslu pokrývat s doporučením Underperform a cílem 307 dolarů s argumentem, že robotaxi a Optimus dnes nemají žádné tržby, a přesto tvoří zhruba tři čtvrtiny ocenění firmy. Průměrná cílová cena analytiků se podle dat S&P Global drží kolem 397 dolarů, tedy jen pár procent nad současnou cenou. Ives je o sto dolarů výš než trh, BNP o skoro osmdesát níž. Rozdíl mezi nimi je téměř celá hodnota, kterou Ives připisuje robotům.

Dva říjnové termíny, které rozhodnou víc než čísla za kvartál

Samotná výroba aut přitom Tesle funguje. Ve třetím čtvrtletí firma dodala 486 532 vozů, o 25 tisíc víc, než čekali analytici, a podruhé v řadě prodala víc aut, než vyrobila. Výsledky za toto čtvrtletí zveřejní 21. října. O devět dní později, 30. října, musí odevzdat odpověď úřadu NHTSA.

Oba termíny se týkají úplně jiných částí firmy. Výsledky ukážou, kolik vydělává těch 165 dolarů, které Ives přisuzuje automobilce. Odpověď regulátorovi ukáže, jestli zbylých 335 dolarů stojí na pevné zemi. Pro investora to znamená jednu nepříjemnou věc: cena, kterou dnes za Teslu platí, se bude v nejbližších týdnech odvíjet méně od toho, kolik aut sjede z linky, a víc od toho, kolik Cybercabů dostane razítko a kolik jich bude v příštím roce skutečně vozit lidi.