Anthropic míří na burzu za 2 biliony dolarů. Skutečnými vítězi budou akcionáři Amazonu a Googlu

Ještě v únoru ocenili investoři Anthropic na 380 miliard dolarů. V květnu už firma stojící za chatbotem Claude uzavřela kolo financování při hodnotě 965 miliard. A na podzim se podle dostupných informací chystá na burzu s cílovou hodnotou kolem 2 bilionů dolarů a s ambicí vybrat až 100 miliard dolarů. Tím by překonala i červnový úpis SpaceX $SPCX, dosud největší v historii, oceněný na 1,77 bilionu.

Nejzajímavější na celé události přitom není samotný Anthropic. Když si člověk spočítá, kdo bude na konci dne držet akcie a kam potečou vybrané peníze, vyjdou mu dva vítězové, kteří už pravděpodobně sedí v jeho portfoliu nebo indexovém fondu: Amazon $AMZN a Alphabet $GOOGL.

Nastoupili, když Anthropic stál zlomek dnešní ceny

Amazon vsadil na Anthropic už v roce 2023 a do konce roku 2025 do něj postupně nalil 8 miliard dolarů formou konvertibilních dluhopisů. V dubnu 2026 přidal dalších 5 miliard a otevřel si možnost dorovnat až 20 miliard navíc, pokud Anthropic splní obchodní milníky. Za celkem 13 miliard dolarů tak drží zhruba pětinový podíl, jehož účetní hodnota k 30. červnu činila 190,4 miliardy dolarů.

Alphabet začínal ještě skromněji. První desetiprocentní podíl ho v roce 2023 stál 300 milionů dolarů, později přidal 2 miliardy a letos na jaře dalších 10 miliard s příslibem až 30 miliard navíc. V pololetní zprávě vykázal nekótované podíly ve firmách v hodnotě 124,3 miliardy dolarů s poznámkou, že za většinou stojí jediná investice. Podle informovaných zdrojů jde právě o Anthropic, což odpovídá podílu kolem 13 procent.

Pro srovnání: Nvidia $NVDA, o níž se mluví jako o kotevním investorovi chystaného úpisu, zvažuje vklad až 10 miliard dolarů. Při ocenění 2 biliony by jí to zajistilo méně než půl procenta firmy. Kdo přichází dnes, kupuje za mnohonásobek toho, co platili Amazon a Google před třemi lety.

"Naši uživatelé nám říkají, že Claude je pro jejich práci čím dál důležitější, a my musíme vybudovat infrastrukturu, která udrží krok s rychle rostoucí poptávkou."

Dario Amodei, spoluzakladatel a CEO Anthropic, k rozšíření spolupráce s Amazonem

Kruh, ve kterém peníze obíhají

Podíl na firmě je jen polovina příběhu. Ta druhá se týká výpočetního výkonu, bez něhož se žádný AI model netrénuje ani neprovozuje. A tady se Amazon i Google ocitají v roli, o jaké může běžný investor jen snít: jsou zároveň akcionáři i hlavními dodavateli.

Anthropic se v dubnu zavázal utratit během deseti let více než 100 miliard dolarů za technologie AWS, včetně až 5 gigawatt kapacity na čipech Trainium, které Amazon sám navrhuje. Amazon navíc Claude přeprodává firemním zákazníkům přes svou platformu Bedrock, kde ho už používá přes 100 tisíc firem.

S Googlem a výrobcem čipů Broadcom $AVGO uzavřel Anthropic dohodu o dodávkách několika gigawatt kapacity na čipech TPU od roku 2027 a sám ji označil za svůj největší závazek v historii. Objem nasmlouvaných zakázek Google Cloud dosáhl ke konci června 513,9 miliardy dolarů a podle zpráv z trhu na Anthropic připadá zhruba 200 miliard, tedy bezmála 40 procent.

Z toho plyne jednoduchá matematika. Když Anthropic vybere na burze 100 miliard dolarů, podstatná část těchto peněz skončí v datových centrech Amazonu a Googlu. Noví akcionáři tak fakticky financují tržby dvou svých největších spoluvlastníků.

"Naše vlastní AI čipy nabízejí zákazníkům vysoký výkon za výrazně nižší cenu, a proto je po nich taková poptávka."

Andy Jassy, CEO Amazonu, k desetiletému závazku Anthropicu vůči AWS

Zisky, které už jsou v účetnictví

Zajímavé je, že velkou část papírového bohatství si obě firmy do výkazů zapsaly ještě před samotným úpisem. Amazon vykázal za druhé čtvrtletí čistý zisk 62,6 miliardy dolarů, z toho ale 53,4 miliardy tvořil mimořádný neprovozní výnos, převážně z přecenění podílu v Anthropicu. Provozní zisk z prodeje zboží, reklamy a cloudu činil "jen" 27,5 miliardy.

Alphabet zažil ještě větší skok. Ostatní výnosy mu ve druhém čtvrtletí vyskočily z 2,7 miliardy na 98 miliard dolarů, což vyhnalo čistý zisk na 112 miliard oproti 28 miliardám před rokem. Skutečné podnikání Googlu přitom rostlo o solidních, ale nikoli čtyřnásobných 24 procent.

Funguje to takto: podíl v neveřejné firmě se přeceňuje pokaždé, když někdo koupí její akcie za novou cenu. Poslední takovou transakcí bylo květnové kolo při 965 miliardách. Pokud Anthropic vstoupí na burzu za 2 biliony, hodnota podílu Amazonu se na papíře přiblíží 390 miliardám dolarů a podílu Alphabetu zhruba 260 miliardám. Ani jedna firma přitom nenaznačuje, že by chtěla prodávat.

Kolik Anthropicu máte v jedné akcii Amazonu

Pro drobného investora je praktická otázka jiná: co z toho plyne pro akcie, které se dají koupit už dnes? Amazon se na burze obchoduje za necelých 250 dolarů a tržní kapitalizaci kolem 2,7 bilionu. Podíl v Anthropicu v účetní hodnotě tvoří zhruba 7 procent této částky, při ocenění 2 biliony by to bylo přibližně 14 procent. Každý sedmý dolar investovaný do Amazonu tak vlastně sází na Claude.

U Alphabetu, který má kapitalizaci kolem 4,2 bilionu dolarů, jde o menší kus: dnes zhruba 3 procenta, po úspěšném IPO kolem 6 procent. Google má ale zase silnější pozici na straně dodavatele, protože jeho čipy TPU tvoří páteř budoucí kapacity Anthropicu.

"Anthropic je na cestě stát se v roce 2027 naším největším zákazníkem pro zakázkové čipy a udržet si tuto pozici i v roce 2028."

Hock Tan, CEO Broadcomu, na konferenčním hovoru k výsledkům za třetí fiskální čtvrtletí

Broadcom zároveň upřesnil, že Anthropic má letos nasadit 1 gigawatt čipů TPU, příští rok 5 gigawatt a v roce 2028 dalších 10 gigawatt. Každý z těchto čipů projde účetnictvím Googlu, který na designu TPU inkasuje licenční marži.

Kde má příběh slabé místo

Čísla Anthropicu jsou bezesporu ohromující. Tržby za druhé čtvrtletí přesáhly 11,5 miliardy dolarů, zatímco před rokem činily 787 milionů, a firma poprvé vykázala kladný upravený provozní zisk. Anualizovaný běh tržeb se ke konci července dostal nad 65 miliard.

Jenže i při takovém tempu znamená ocenění 2 biliony zhruba 31násobek aktuálních ročních tržeb. Trh tím sází na to, že Anthropic naplní vlastní projekci téměř 200 miliard tržeb v roce 2028. Jakékoli zpomalení, cenová válka s OpenAI nebo dražší výpočetní kapacita se promítne nejen do kurzu Anthropicu, ale i do "ostatních výnosů" Amazonu a Googlu, a to stejnou silou opačným směrem.

Pro obě firmy má tedy sázka na Anthropic dvojí páku: jako akcionáři vydělávají na růstu jeho hodnoty a jako dodavatelé na každém dolaru, který utratí za servery. Dokud Claude roste, násobí se jim výhra. Až se růst zastaví, poznají to dřív než kdokoli jiný.