Carson Block tvrdí, že zisky SoFi jsou nafouknuté o 90 %. CEO odpověděl tím, že nakoupil vlastní akcie za miliony

Od hvězdy fintechu k nejhorší akcii v sektoru

SoFi Technologies $SOFI v roce 2025 patřila k nejvýraznějším příběhům amerického fintechu. Akcie posílily o 71 % a digitální banka se konečně dostala do trvalé ziskovosti, kterou ji investoři roky vyčítali, že ji nedosahuje. Pak přišel rok 2026 a všechno se obrátilo.

Akcie se aktuálně obchodují kolem 15,2 dolaru, tržní kapitalizace klesla na 20 miliard dolarů a od ročního maxima u 32,7 dolaru je propad zhruba 55 %. Přitom obchodní výsledky vypadají skoro pohádkově: tržby rostou o 41 %, zisk se zdvojnásobil, počty klientů přibývají rekordním tempem.

Mezi výborným byznysem a potrestanou akcií tedy něco stojí. A není to úroková politika Fedu - je to konkrétní dokument o 28 stranách, který v polovině března poslal SoFi do defenzivy.

Muddy Waters: zpráva, která hýbe akciemi

Muddy Waters Research vede Carson Block, short-seller, který si jméno udělal odhalením podvodů v čínských firmách kotovaných v USA. Jeho zprávy hýbou akciemi, protože trh ví, že Block obvykle dělá hloubkovou rešerši, než si na firmu sedne.

"Podle našich odhadů by Anthony Noto pravděpodobně přišel o většinu svého bonusu PSU přesahujícího 10 milionů dolarů, nebýt intelektuálně nepoctivého a zavádějícího finančního výkaznictví, které jsme v této zprávě popsali."

Carson Block, zakladatel firmy Muddy Waters Research

17. března 2026 publikovala tato firma zprávu s nadpisem, který nenechával prostor pro nejasnosti: "SOFI: Účetní běžící pás, na kterém management ztloustl a akcionáři jsou hlavní poražení." Hlavní obvinění bylo brutální - skutečná upravená EBITDA SoFi za rok 2025 podle Muddy Waters není 1,05 miliardy dolarů, ale jen kolem 103 milionů dolarů. Jinými slovy: nadhodnocení o 90 %.

Konkrétní výtky byly tři:

• Špatně nastavené discount a charge-off rate při ocenění úvěrového portfolia. Podle Muddy Waters má SoFi reálnou míru odpisů u osobních úvěrů kolem 6,1 %, oficiálně reportuje 2,89 %

• 312 milionů dolarů nezaúčtovaného dluhu v transakci s JPMorgan Chase, kterou Block označil za "kouzelnické financování"

• Mimo bilanční struktury "Enron-style", které podle Muddy Waters maskují půjčky jako tržby

Slovník byl záměrně tvrdý. Označení "GE Capital-style loan marks" a "Enron-esque" má vyvolat asociaci s největšími účetními skandály posledních dvaceti let. A trh reagoval - akcie od publikace zprávy klesla zhruba o třetinu.

Tvrdá odpověď, ale ne prostá

SoFi obvinění popřela a označila zprávu za "fakticky nesprávnou a zavádějící". CEO Anthony Noto na zveřejnění reagoval způsobem, který se v krizové komunikaci učí jako vzorový postup: ten den nakoupil vlastní akcie za 500 000 dolarů a v dalších týdnech přidal další miliony dolarů. Společnost zároveň pohrozila právní akcí proti Muddy Waters.

https://x.com/bulioscom/status/2053355353018909152

SoFi argumentuje na dvou rovinách. První je ryze formální: účetní závěrky jsou v souladu s americkými GAAP standardy, prošly auditem a banka podléhá supervizi Federálního rezervního systému (bankovní licenci od OCC získala v lednu 2022). Kdyby si SoFi opravdu hrálo s účetnictvím tak, jak tvrdí Muddy Waters, regulátor by si toho měl všimnout dřív než short-seller.

Druhý argument míří na motivaci útočníka: Muddy Waters v okamžiku publikace zprávy ve vlastní disclosure uvedl, že pozici plánuje obratem zavřít. Pro SoFi je to klíčový bod: nešlo o dlouhodobou fundamentální tezi, ale o trade na "panickou likviditu" - vydělat na rychlé cenové reakci a vyjít z pozice dřív, než si trh stihne ověřit fakta.

Konsenzus analytiků je rozdělený. KBW dal cenový cíl 17 dolarů s ratingem "Underperform". Citigroup drží cíl 37 dolarů. Mizuho ponechalo Outperform a cílovou cenu 38 dolarů. V překladu - mezi nejlevnějším a nejdražším odhadem analytiků leží rozdíl skoro 120 %.

Co říkají čísla z Q1 2026

Květnový report za první kvartál byl pro investory testem, jestli teze Muddy Waters sedí. SoFi reportoval:

• Nárůst tržeb o 41 %

• EPS 0,12 dolaru oproti 0,06 dolaru loni (zdvojnásobení)

• 1,1 milionu nových členů v jediném kvartálu, rekordní hodnota

• Celkem 14,7 milionu členů (růst o 35 % meziročně)

• Cross-buy růst o 43 % (počet členů, kteří kupují víc produktů)

Čísla jsou silná. Problém pro býčí stranu je, že silná čísla sama o sobě nevyvracejí účetní obvinění. Když je teze "EBITDA je nafouknutá", růst klientské základny ji nevyvrátí - ten může být reálný a zároveň můžou být marže pochybné.

Trh navíc zareagoval na dvě jiné věci v reportu. Za prvé, management nezvýšil celoroční guidance. Anthony Noto vysvětlil, že původní guidance počítal se dvěma sníženími sazeb Fedu, která nepřijdou - takže jde fakticky o zvýšení. Investoři ale tuhle logiku nekoupili a chtěli vidět lepší guidance.

"Naše původní guidance byla postavena na předpokladu dvou snížení sazeb. Když je udržujeme bez očekávání jakéhokoliv snížení, je to fakticky totéž jako zvýšení."

Anthony Noto, CEO SoFi

Za druhé, tech platform segment (vlastní fintech infrastruktura, kterou SoFi licencuje jiným bankám) klesl o 27 % meziročně kvůli ztrátě velkého zákazníka. To je pro investory citlivý bod - tech platforma měla být růstová noha mimo klasické bankovnictví.

Když nízké ocenění nemusí znamenat příležitost

Po propadu se SoFi obchoduje na P/E poměru přibližně 26 (forward). Pro firmu, které rostou tržby o 41 % ročně a má hrubou marži přes 60 %, je to z čistě růstové optiky nízké. Pro srovnání, Nu Holdings (brazilská neobanka s podobným profilem) se obchoduje výš.

Otázka je, jestli je dnes SoFi levné objektivně, nebo levné správně. Když Muddy Waters cílí EBITDA o 90 % níž, znamenalo by to, že současné násobky jsou ve skutečnosti desetinásobně vyšší, než vypadají - a to už není žádný discount.

Pravda bude pravděpodobně někde mezi. Argumenty Muddy Waters mají v komunitě finančních analytiků smíšenou recepci - některé výtky (struktura kompenzace managementu, dilution akcií) jsou dlouhodobě sledované, jiné (Enron parallel) mnoho odborníků považuje za nadnesené. Konečnou odpověď přinesou až další kvartály - a hlavně chování úvěrového portfolia, pokud americká ekonomika přibrzdí.

Co sledovat v dalších měsících

Tři věci, podle kterých se ukáže, kdo má pravdu:

1. Vývoj charge-off rate. Pokud reportované odpisy úvěrů v dalších kvartálech porostou směrem k číslům, která zmínil Muddy Waters (6,1 %), je teze této firmy v podstatě potvrzená. Pokud zůstanou stabilní nebo klesnou, oslabí.

2. Reakce regulátora. SoFi je pod dohledem Fedu a OCC. Pokud se v dalších měsících objeví regulatorní akce nebo požadavky na restatement, je to vážná zpráva. Zatím takový signál nepřišel.

3. Insider buying. Anthony Noto pokračuje v nákupech vlastních akcií z osobních peněz. Pokud bude tahle aktivita pokračovat, je to silný signál důvěry managementu. Pokud by se objevily insider prodeje, byl by to opačný indikátor.

SoFi je dnes v pozici, kdy obchodní výkonnost a tržní cena ukazují opačnými směry. Buď má pravdu management a akcie je levná, nebo má pravdu Muddy Waters a 20miliardové ocenění je pořád příliš vysoké. Příští dva kvartály ukážou, která teze byla blíž realitě.