Goldman čekal propad mědi na 11 000 dolarů. Místo toho stojí rekordních 14 700 a Chile těží nejméně od roku 2011

Kupci si připlácejí za každou tunu, která je k dispozici hned

Měď v pondělí na Londýnské burze kovů vyskočila až na 14 688 dolarů za tunu, nejvýš od konce září a blízko letošních rekordních úrovní. Meziročně je kov dražší zhruba o 31 %.

Zajímavější než samotná cena je ale to, co se děje pod ní. Kdo chce měď s okamžitým dodáním, platí oproti kontraktu se splatností za tři měsíce přirážku 181 dolarů za tunu, nejvyšší od konce srpna. Ještě před měsícem byla situace opačná: okamžitá měď se prodávala se slevou 86 dolarů.

Tahle otočka má jméno, obchodníci jí říkají backwardace, a znamená jediné. Fyzického kovu je ve skladech málo a zpracovatelé jsou ochotní zaplatit za to, že ho dostanou teď, ne za tři měsíce. Podobně mluví i Čína: tamní přirážka za dovezenou měď, takzvané Yangshan premium, se minulý týden dostala na nejvyšší úroveň za čtyři roky.

Chile, bez kterého měď nejde, zažívá nejhorší rok za desetiletí

Zhruba čtvrtina světové mědi pochází z Chile. A právě tam se letos sype jedna věc za druhou. V srpnu země vytěžila jen 369 500 tun, o 12,8 % méně než před rokem a nejméně od února 2011, jak koncem září spočítal chilský statistický úřad INE. Důvodem byla červencová bouře, která zastavila provoz na severu země, a klesající kvalita rudy ve velkých dolech. Za prvních osm měsíců je Chile o 7,8 % pod loňskem.

Do toho přišly stávky. V dole Centinela firmy Antofagasta $ANTO vstoupilo 7. října do stávky 709 horníků, zhruba pětina osazenstva. Firma tvrdí, že svůj roční plán nemění. Odbory minulý týden odhadly, že se dopady projeví naplno až v listopadu, kdy by produkce dolu mohla spadnout na polovinu. Jednání se mají obnovit v úterý 13. října. Mezitím se v Escondidě, největším měděném dolu planety, který provozuje BHP $BHP, za účasti vlády vyjednává se supervizory, kteří si rovněž odhlasovali stávku.

A v neděli udeřila podruhé příroda: sesuv bahna po vydatných deštích zasáhl důl El Teniente státního Codelca, největší podzemní měděný důl světa. Dva pracovníci zemřeli a firma část provozu zastavila. Je to stejný důl, kde loni v létě při závalu zahynulo šest lidí a kde Codelco letos pozastavilo rozšiřování kvůli seismickému riziku. Firma už dřív přiznala, že návrat k roční produkci 1,7 milionu tun do roku 2030 je mimo její možnosti.

„Spor vyvolává obavy z potenciálně větších výpadků dodávek. Tyto obavy jsou o to relevantnější, že v Escondidě, největším měděném dolu světa, právě probíhají mzdová vyjednávání za účasti vlády."

Analytici Commerzbank, komentář pro klienty z 12. října 2026

Goldman čekal 11 000 dolarů. Trh šel opačným směrem

Nejpozoruhodnější na celé rally je, že ji velké banky nečekaly. Ještě 23. ledna vydal Goldman Sachs analýzu, podle které měla měď do konce roku spadnout na 11 000 dolarů za tunu. Férovou hodnotu kovu banka odhadla na 11 500 dolarů a pro čtvrté čtvrtletí počítala s cenou 11 200. Argument zněl na první pohled pádně: v roce 2025 skončil světový trh s mědí v přebytku 600 tisíc tun, největším od roku 2009, a pro letošek Goldman čekal další přebytek 300 tisíc tun.

„Máme pocit, že cena přestřelila svou férovou fundamentální úroveň."

Eoin Dinsmore, analytik Goldman Sachs Research, 23. ledna 2026

Realita se ale vyvíjela jinak. Začátkem června Goldman zvedl cíl pro konec roku na 13 735 dolarů a Citi se poprvé v letošním roce postavila na stranu býků s cílem 15 000 dolarů do dvanácti měsíců. Koncem července Citi tento cíl potvrdila s odkazem na utažený fyzický trh a tlak na nabídku v Číně. Dnešní cena je o zhruba 3 700 dolarů nad lednovým odhadem Goldmanu a jen pár set dolarů pod cílem Citi.

„Zatímco růst poptávky zůstává vlažný, nabídka je pod mnohem větším tlakem."

Analytici Citi, zpráva pro klienty z 28. července 2026

Jak může být kovu přebytek a zároveň nedostatek

Vysvětlení toho paradoxu se jmenuje Spojené státy. Washington už přes rok zvažuje clo na rafinovanou měď, ve hře je sazba 15 % od začátku roku 2027, a američtí odběratelé se pro jistotu předzásobují. Goldman v lednu počítal s tím, že do amerických skladů letos doputuje 600 tisíc tun navíc. Kov, který leží v Americe, ale chybí všude jinde. A právě "všude jinde" se tvoří cena na londýnské burze. Světový přebytek tak v Londýně vypadá jako nedostatek.

Druhá část odpovědi je poptávka, která je sice celkově vlažná, ale ne tam, kde na tom právě teď záleží. Goldman odhaduje, že rozvodné sítě a energetická infrastruktura budou do roku 2030 stát za více než 60 % růstu spotřeby mědi, což odpovídá přidání ještě jedněch Spojených států. Datová centra pro AI potřebují měď na chlazení i rozvod elektřiny a každá nová trafostanice, nabíječka nebo větrná elektrárna je v podstatě hromada měděného drátu.

Co by mohlo rally zastavit

Měď nereaguje na strach jako zlato, ale na výrobu. Proto jí obchodníci přezdívají "doktor měď": její cena prý předpovídá zdraví světové ekonomiky lépe než leckterý ekonom. A tady jsou rizika.

Ve čtvrtek 8. října měď spadla o 1,2 % spolu s dalšími kovy, když drahá ropa a výprodej technologických akcií srazily chuť riskovat. Nasdaq 100 ten den ztratil 1,6 % kvůli obavám, kolik firmy skutečně utratí za AI. V pondělí naopak rostla, protože pokles ropy vzbudil naději, že centrální banky odloží další zvyšování úroků. Vyšší sazby mědi škodí dvakrát: zdražují držení zásob a brzdí stavebnictví.

Varovné signály jsou i na samotném trhu. Zásoby mědi ve skladech šanghajské burzy od konce září vyskočily o 51,6 % na 58 744 tun; Čína se po svátcích vrátila, ale kupuje opatrně. Vysoká cena navíc láká na trh starý kov ze šrotu a nutí výrobce kabelů přecházet na hliník, což jsou přesně ty brzdy, se kterými Goldman ve svém lednovém modelu počítal. Jen dorazily později, než banka čekala.

Nejbližší milníky jsou dva: americká inflace ve středu 14. října a zasedání Fedu 28. října. Pokud data potvrdí, že sazby půjdou nahoru, může měď své říjnové zisky rychle vrátit. Pokud ne, zůstává ve hře jednoduchá aritmetika. Nový důl trvá přes deset let, chilské doly stárnou a každý další měsíc jako letošní srpen posouvá strop, kam až může cena vystoupat, zase o kus výš.