„Buď nejhodnotnější firma světa, nebo bankrot.” Anthropic míří na burzu s největším IPO v historii

V pondělí 26. října zveřejnil Anthropic $ANT prospekt k úpisu akcií. Firma, která stojí za AI asistentem Claude, chce svůj titul uvést na burzu Nasdaq pod zkratkou ANT, úpis vedou Goldman Sachs a Morgan Stanley a první obchodování se čeká v listopadu. Na 300 stranách dokumentu se poprvé objevila čísla, o kterých se dosud jen spekulovalo. A hned ta první si navzájem odporují.

Ztráta, která roste s tím, jak firma zdražuje

Za první pololetí 2026 vykázal Anthropic čistou ztrátu 80,7 miliardy dolarů. Pro srovnání: za celý loňský rok prodělal „jen" 42 miliard. Jenže z vlastního provozu, tedy z rozdílu mezi tržbami a náklady na čipy, lidi a marketing, vznikla ztráta pouhých 693 milionů dolarů.

Zbytek, tedy 72,4 miliardy dolarů, je přecenění konvertibilních dluhopisů a dalších finančních nástrojů. Anthropic si v minulosti půjčoval od Amazonu a dalších partnerů formou dluhopisů, které se při vstupu na burzu přemění na akcie. Účetní pravidla ale vyžadují, aby firma tyto závazky průběžně oceňovala podle své aktuální hodnoty. A když ocenění Anthropic vyskočilo během jediného roku z 380 na 965 miliard dolarů, vyskočila i hodnota akcií, které bude muset věřitelům jednou vydat. Čím je firma dražší, tím větší ztrátu v prospektu vykazuje. Z firmy přitom neodtekl jediný dolar.

Skutečný provoz vypadá úplně jinak. Ve druhém čtvrtletí 2026 Anthropic poprvé v historii vydělal, provozní zisk dosáhl 974 milionů dolarů, zatímco o tři měsíce dřív stejná položka ukazovala ztrátu 1,7 miliardy. Upravená provozní marže za pololetí činí 10 %. A na účtech leží 131,7 miliardy dolarů v hotovosti a krátkodobých investicích.

"Byl jsem v zasedací místnosti, když jsme museli pořád dokola schvalovat kapitálové výdaje na AWS. Krátkodobě žádný zisk, spousta investic. Představenstvo z toho bylo zpočátku vyděšené, když jsme nevykazovali volný cash flow. Investovali jsme do budoucnosti. A tohle je dost podobné příběhu Anthropic."

Bing Gordon, partner Kleiner Perkins a bývalý člen představenstva Amazonu, v pořadu Sozzi Unleashed

Od 41 milionů k 16 miliardám za tři roky

Tržby jsou to, co prospekt prodává. Jejich křivka nemá v historii firemních financí obdobu:

Jen ve druhém čtvrtletí 2026 utržil Anthropic 11,6 miliardy dolarů, meziročně o 1 368 % víc, zatímco náklady na výpočetní kapacitu vzrostly „jen" o 300 %. Za třetí čtvrtletí firma podle informací sdělených investorům utržila 16,8 miliardy, mezikvartální růst ale zpomalil na 45 %. Anthropic sám v prospektu varuje, že tempo bude dál klesat.

Odkud peníze tečou? Z 80 % jde o platby za spotřebu, tedy za tokeny, které firmy posílají přes modely Claude, zbylých 20 % tvoří předplatné. Tahounem je nástroj Claude Code pro programátory a jeho kancelářský bratr Claude Cowork. Firem, které u Anthropic utratí přes 100 tisíc dolarů ročně, bylo ke konci září více než 11 900, o rok dřív jich bylo 950. Zhruba 250 zákazníků platí přes 10 milionů dolarů ročně.

Ještě jedno číslo stojí za vysvětlení: takzvaná čistá retence tržeb dosahuje přibližně 900 %. Znamená to, že firma, která Claude používala před rokem, za něj dnes v průměru platí devětkrát víc. Na jednoho zaměstnance připadá 6,6 milionu dolarů tržeb ročně.

Účet za čipy: 430 miliard dolarů, které nejde zrušit

Teď ta druhá strana rovnice. Za pololetí utratil Anthropic za pronájem výpočetní kapacity 8,9 miliardy dolarů, čtyřikrát víc než před rokem. A to je jen začátek. Firma podepsala s dodavateli dlouhodobé smlouvy, které nelze vypovědět, bez ohledu na to, kolik kapacity nakonec využije:

• Broadcom $AVGO: 161,2 miliardy dolarů

• Alphabet $GOOGL (Google Cloud): 114,5 miliardy dolarů do roku 2033

• Amazon $AMZN: 110 miliard dolarů do roku 2036

• Microsoft $MSFT: 44,9 miliardy dolarů

Dohromady jde podle propočtu z prospektu zhruba o 430 miliard dolarů. Pro představu: to je téměř stonásobek tržeb za celý rok 2025. Další desítky miliard se skrývají v méně konkrétních závazcích, které sahají až do roku 2045.

Pikantní na tom je, že Amazon, Google i Microsoft jsou zároveň investory Anthropic, jeho prodejními kanály a konkurenty s vlastními AI modely. Google má navíc dohodu, podle které může firmě poskytnout až 20 miliard dolarů dalšího financování, a Amazon drží konvertibilní dluhopisy za 6,2 miliardy, které se při IPO promění zhruba v 1,84 miliardy akcií bez hlasovacích práv. Anthropic v prospektu otevřeně přiznává, že tyto vztahy „vytvářejí závislosti a potenciální zranitelnosti". Část kapacity si proto chce nově stavět sám v rámci programu Anthropic Direct.

"Anthropic se může stát nejhodnotnější firmou světa. Může také skončit v bankrotu."

Analytici LightShed Partners v poznámce pro klienty před zveřejněním prospektu

Akcie, se kterou nebudete mít co mluvit do řízení

Kdo si akcie ANT koupí, dostane podíl na zisku, ale prakticky žádný vliv. Anthropic je takzvaná public benefit corporation, tedy firma, která má ze zakládací listiny povinnost vyvažovat zájmy akcionářů s „dlouhodobým prospěchem lidstva". Většinu představenstva volí nezávislý Long-Term Benefit Trust, pětice správců bez finančního podílu na firmě. A sedm spoluzakladatelů dostane zvláštní akcii třídy F, která jim zajistí 50,1 % hlasů na všech ostatních hlasováních. Firma sama píše, že tahle struktura „nemá přímý precedent mezi veřejně obchodovanými společnostmi".

K tomu patří i gesta, která u IPO nebývají běžná. Anthropic převedl 5 % svých akcií do vlastního fondu pro veřejně prospěšné účely a zakladatelé slíbili věnovat 80 % svého podílu na dobročinnost. Neobvyklý je i rozvrh prodeje akcií zaměstnanci: část z nich může prodávat hned první den obchodování, další vlny následují 27., 48., 62. a 76. den. Standard je 180 dní.

A pak jsou tu rizikové faktory, kde firma varuje, že pokročilá AI může představovat „katastrofické nebo existenční riziko pro lidstvo". Slovo „lidstvo" se v dokumentu objevuje jednadvacetkrát. To u prospektu k úpisu akcií nečekáte.

"Vyzýváme vás, abyste jako budoucí vlastníci našich akcií nevnímali svůj nákup čistě transakčně. Doufáme, že ho budete brát jako příležitost být součástí něčeho většího. Nástup strojové inteligence je jedním ze zlomových momentů lidských dějin."

Sedm spoluzakladatelů Anthropic v dopise investorům, který je součástí prospektu

Dva biliony, nebo o čtvrtinu míň?

Prospekt neobsahuje cenu akcie ani počet nabízených kusů, to přijde až po listopadové roadshow. Poslední soukromé ocenění firmy činilo 965 miliard dolarů z květnového kola financování, ve kterém Anthropic vybral 65 miliard. Na burzu měl jít podle původních očekávání za zhruba 2 biliony, po investorském dni v polovině října ale část investorů začala mluvit o 1,5 bilionu. Důvod byl právě zpomalující růst tržeb. Rozpětí 1,5 až 2 biliony dolarů odpovídá podle propočtů zhruba 22 až 30násobku anualizovaných tržeb za třetí čtvrtletí.

Úpis by mohl firmě přinést až 100 miliard dolarů, což by překonalo rekord SpaceX $SPCX, která v červnu vybrala 86 miliard. SpaceX je zároveň varováním: díky pravidlu pro rychlé zařazení velkých firem do indexu Nasdaq 100 ji musely indexové fondy nakoupit během týdnů, a cena akcie v prvním týdnu v indexu klesla o 15 %. Anthropic by při zmíněném ocenění do indexu spadl automaticky.

Konkurenční OpenAI zatím na burzu nespěchá. Podle dostupných informací se chystá na začátek roku 2027 a mezitím shání 30 miliard dolarů při ocenění 1,25 bilionu. Anthropic tak bude první velkou AI laboratoří, jejíž akcie si bude moct koupit kdokoli.