JPMorgan čeká ztrojnásobení akcií SpaceX, ve hře je trh v astronomické hodnotě 28 bilionů dolarů

Ještě v srpnu vykázala SpaceX $SPCX ztrátu a akcie po prvních výsledcích spadly. O čtvrt roku později je všechno jinak. Firma Elona Muska v úterý večer zveřejnila výsledky za třetí čtvrtletí a čísla vypadala spíš jako překlep než jako účetnictví:

• tržby 14,6 miliardy dolarů, meziročně o 161 % víc

• čistý zisk 4,4 miliardy dolarů proti loňské ztrátě 1,1 miliardy

• upravená EBITDA 8,8 miliardy dolarů, čtyřnásobek loňska

• 13,6 milionu platících zákazníků Starlinku, o 1,6 milionu víc než před třemi měsíci

Akcie na to ve středu reagovaly růstem o zhruba 7 % na necelých 158 dolarů. Pro srovnání: v červnu šla SpaceX na burzu za 135 dolarů a první den obchodování zavřela na 161 dolarech. Po čtyřech měsících je tedy akcie zpátky zhruba tam, kde začínala, jen s podstatně jinou firmou pod sebou.

Umělá inteligence předběhla rakety i satelity

Nejzajímavější číslo z výsledků se neskrývá v celkových tržbách, ale v jejich složení. Divize, které SpaceX říká Super Intelligence (tedy bývalá xAI, Grok a pronájem výpočetního výkonu jiným firmám), utržila za čtvrtletí 7,56 miliardy dolarů. Před rokem to bylo 813 milionů. Starlink a další konektivita přinesly 5,25 miliardy, samotné rakety a vesmírné služby 1,77 miliardy.

Jinými slovy: firma, kterou si většina lidí spojuje s přistávajícími raketami, dnes vydělává nejvíc na pronájmu grafických karet. Z tohoto pohledu nejde o kosmickou firmu s AI divizí, ale o AI firmu, která má navíc rakety.

Právě na tom staví analytik Doug Anmuth z JPMorgan $JPM, který po výsledcích zvedl cílovou cenu z 240 na 500 dolarů. Jeho zdůvodnění se vejde do jedné věty.

"Podle našeho názoru není žádná jiná společnost tak dobře připravena jít po kombinovaném očekávaném trhu v hodnotě přes 28 bilionů dolarů."

Doug Anmuth, analytik JPMorgan

Kde se vzalo 28 bilionů dolarů

Tohle číslo si Anmuth nevymyslel. SpaceX ho sama uvedla v prospektu k IPO, kde svůj "adresovatelný trh" vyčíslila na 28,5 bilionu dolarů a označila ho za největší v lidských dějinách. Pro představu: to je zhruba velikost celé americké ekonomiky za jeden rok.

Když se ale podíváte, z čeho se těch 28,5 bilionu skládá, obrázek se mění:

Rakety, tedy to, čím SpaceX začínala a v čem má skutečně téměř monopol (ve třetím čtvrtletí dopravila na oběžnou dráhu zhruba 90 % veškerého nákladu z celé planety), tvoří z celkového trhu jen něco přes 1 %. Přes 90 % připadá na umělou inteligenci a největší položka, podnikové aplikace AI, je v podstatě odhad toho, kolik hodnoty vytvoří celá digitální ekonomika. O tenhle trh se SpaceX nedělí s nikým menším než s Microsoftem, Googlem, Amazonem nebo OpenAI.

Pro čtenáře, který na akcie kouká spíš zpovzdálí, je dobré si ujasnit, co takové číslo znamená. Adresovatelný trh není odhad tržeb, ale maximum, které by firma teoreticky mohla získat, kdyby na něm neměla žádnou konkurenci. SpaceX letos utrží odhadem něco přes 40 miliard dolarů, tedy zhruba 0,15 % tohoto trhu.

Muskova matematika: z 1,7 na 13 gigawattů za rok

Sám Musk na úterním konferenčním hovoru k výsledkům nabídl vlastní verzi toho, kam firma míří. SpaceX měla na konci září výpočetní kapacitu 1,7 gigawattu, do konce roku chce být na 2,5 až 3 gigawattech a v roce 2027 přidat dalších 10. Z toho Musk odvodil, že roční opakující se tržby firmy by měly na konci roku 2027 dosáhnout 500 miliard až jednoho bilionu dolarů. Pro srovnání: Wall Street zatím počítá s tím, že SpaceX za celý příští rok utrží asi 110 miliard.

Konkrétnější byl finanční ředitel Bret Johnsen. Pro první čtvrtletí 2027 firma očekává tržby 33 až 37 miliard dolarů, tedy víc než dvojnásobek právě skončeného kvartálu. Zároveň ale ve čtvrtém čtvrtletí utratí za investice 35 až 40 miliard dolarů, zatímco ve třetím to bylo 19,6 miliardy. Na účtech a v krátkodobých cenných papírech měla firma na konci září zhruba 90 miliard dolarů, takže jeden kvartál investic spolkne přes 40 % této hotovosti.

"Při současných cenách se nové výpočetní kapacity zaplatí za méně než rok."

Bret Johnsen, finanční ředitel SpaceX

Právě v téhle větě je jádro celé sázky. Pokud se datové centrum skutečně zaplatí do roka, pak je 40 miliard za čtvrtletí dobrá investice a kapacita si na sebe vydělá sama. Pokud ceny za pronájem výpočetního výkonu klesnou, jak se to v historii technologií stávalo pokaždé, zůstane firmě obrovský účet a dluh, který už teď přesahuje 38 miliard dolarů.

Jak se dojde k 500 dolarům a proč se v tom ani býci neshodnou

Anmuthových 500 dolarů vychází z odhadu zisku 24,41 dolaru na akcii za rok 2028, na který aplikuje násobek 20. Pro představu: za právě skončené čtvrtletí vydělala SpaceX 0,35 dolaru na akcii. Při zhruba 12,5 miliardy akcií by cílová cena odpovídala tržní hodnotě kolem 6 bilionů dolarů, tedy víc, než má dnes Nvidia $NVDA, nejhodnotnější firma světa.

Zajímavé je, že ani ostatní optimisté nejsou zdaleka tak odvážní. Morgan Stanley počítá pro rok 2028 se ziskem 9,45 dolaru na akcii, tedy méně než s polovinou toho, co JPMorgan, a drží cíl 300 dolarů. Průměr všech analytiků se pohybuje kolem 238 dolarů.

Rozptyl od 205 do 500 dolarů u jedné a téže firmy říká víc než kterýkoli jednotlivý cíl: nikdo pořádně neví, jak takovou firmu ocenit, protože nic podobného na burze ještě nebylo.

A do toho Tesla

Na stejném hovoru Musk poprvé oficiálně potvrdil, že správní rady SpaceX i Tesly $TSLA vytvořily zvláštní výbory nezávislých členů, které mají jednat o případném spojení obou firem. On sám se jednání účastnit nesmí, protože je na obou stranách stolu.

"Myslím, že někteří lidé považují spojení SpaceX a Tesly za jistotu, a to by bylo přehnané. Jestli si myslím, že by to byl dobrý nápad? Ano."

Elon Musk, generální ředitel SpaceX

Musk zároveň upozornil, že na straně Tesly by fúzi muselo schválit nadpoloviční množství všech vydaných akcií, nejen těch, které se k hlasování dostaví, což označil za vysokou laťku. Výbory podle něj zatím na žádných podmínkách nedohodly.

Pro investory to znamená další vrstvu nejistoty navrch k té, která už tu je. SpaceX dnes v zásadě říká: dejte nám rok a z firmy s tržbami 15 miliard za čtvrtletí bude firma s tržbami 35 miliard. JPMorgan tomu věří natolik, že vidí akcii na trojnásobku. Trh zatím věří zhruba na 158 dolarů, tedy o tři dolary méně, než za kolik se SpaceX prodávala první den na burze. Nejbližší test přijde už v prosinci: firma slíbila, že na konci roku bude na ročním tempu tržeb 100 miliard dolarů.