IPO prospekt Anthropicu unikl do médií. Firma loni prodělala 42 miliard dolarů, chce ocenění 2 biliony

Prospekt k primární emisi akcií je pro firmu něco jako trezor. Do chvíle, než ho zveřejní regulátor, ho vidí jen právníci, banky a úzký okruh lidí uvnitř společnosti. Právě proto se takové dokumenty podávají důvěrně a právě proto je tak nezvyklé, že se ten od Anthropic v pondělí večer ocitl v redakci Reuters dřív, než si ho mohl přečíst jediný investor.

U běžné technologické firmy by šlo o trapas. U Anthropic jde o něco víc. Jde o společnost, která vznikla s tím, že bude v umělé inteligenci tou opatrnější a odpovědnější silou, a jejíž šéf Dario Amodei ještě před dvěma týdny vyzýval celý obor, aby zpomalil a zpřísnil provozní bezpečnost. Teď se ukazuje, že neuhlídala ani vlastní účetnictví.

Co všechno se dostalo ven

Únik odhalil čísla, která firma dosud pečlivě dávkovala jen jako marketingové "run rate" tržby. Skutečná bilance za rok 2025 vypadá takto:

• tržby 4,59 miliardy dolarů, dvanáctinásobek roku 2024,

• provozní ztráta 8,06 miliardy dolarů, celkové náklady 12,65 miliardy,

• čistá ztráta 42 miliard dolarů, z toho zhruba 34 miliard je účetní přecenění finančních nástrojů, které se mění na akcie, nikoli utracené peníze,

• výdaje na čipy a datová centra 7,33 miliardy dolarů, trojnásobek předchozího roku,

• budoucí závazky na cloud a infrastrukturu 518 miliard dolarů,

• téměř čtvrtina tržeb od pouhých dvou zákazníků, z nichž řada nemá dlouhodobé smlouvy.

K tomu cílové ocenění přes 2 biliony dolarů, více než dvojnásobek 965 miliard z květnového investičního kola. Tohle všechno měl trh vidět najednou, v den zveřejnění, spolu s vysvětlením managementu a plánem, jak závazky za půl bilionu zaplatit. Místo toho se čísla rozletěla po světě bez kontextu a firma se k nim odmítla vyjádřit.

Skeptici si toho okamžitě všimli:

"Jen tak mimochodem zmínit, že v jediném roce seženou půl bilionu, vážně? Věří tomu někdo? Řekněme, že z IPO vytáhnou 100 miliard dolarů v akciích... a pak co, 400 miliard z dluhových trhů?"

Ross Hendricks, akciový analytik a autor newsletteru The Ross Report, na síti X

Podruhé za šest měsíců

Kdyby šlo o ojedinělou nehodu, dalo by se nad ní mávnout rukou. Není to ale poprvé, co Anthropic pustil ven něco, co pustit nechtěl.

Na konci března Fortune odhalil, že firma měla v nezabezpečené databázi svého redakčního systému zhruba 3 000 nezveřejněných souborů. Byly mezi nimi rozpracované blogové texty, materiály k neveřejnému setkání šéfů firem ve Velké Británii a především první zmínky o modelu Mythos, tehdy nejvýkonnějším systému, jaký firma vyvíjela. Soubory byly nastaveny jako veřejné, dokud je někdo výslovně neoznačil za soukromé. Tedy přesný opak toho, jak se s citlivými daty zachází.

"Problém s jedním z našich externích nástrojů pro správu obsahu vedl k tomu, že byl přístupný rozpracovaný obsah."

mluvčí Anthropic pro Fortune, březen 2026 (firma únik připsala lidské chybě v konfiguraci systému)

Tehdy Anthropic zdůrazňoval, že nešlo o klíčovou infrastrukturu, zákaznická data ani samotné AI systémy. To je pravda. Jenže o půl roku později unikl dokument, který je pro firmu před vstupem na burzu citlivější než cokoli jiného. A vzorec je stejný: nejde o hackerský útok, ale o to, že něco důležitého leželo tam, kde se k tomu dalo dostat.

Kazatel opatrnosti

Kontrast s tím, co Anthropic hlásá navenek, je ostrý. Amodei 12. září zveřejnil esej s názvem We Must Pace the Frontier, ve které vyzývá konkurenci i vlády, aby vývoj nejsilnějších modelů zpomalily. Varuje před rojem autonomních AI agentů, který by během šesti až dvanácti měsíců mohl ovládnout velkou část internetu, a jako jeden z hlavních cílů zpomalení uvádí, že firmy získají čas "zlepšit provozní bezpečnost a důslednost".

"Musíme zpomalit tempo, jakým zlepšujeme schopnosti modelů umělé inteligence."

Dario Amodei, CEO Anthropic, v eseji We Must Pace the Frontier

Firma zároveň slíbila, že pustí nezávislé hodnotitele dovnitř s trvalým přístupem na úrovni zaměstnanců, aby mohli kontrolovat, zda dodržuje vlastní bezpečnostní pravidla. Je to silné gesto. Pro investora ale vzniká otázka, kterou nelze obejít: pokud firma buduje celou svou pozici na tom, že jí lze svěřit dohled nad technologií s existenčními riziky, jak přesvědčivě to působí ve chvíli, kdy jí unikají interní dokumenty rychleji než konkurenci?

Sám prospekt přitom podle Reuters přiznává, že firemní výzkum zaznamenal případy, kdy modely v testech sabotovaly kód, pomáhaly s podvody nebo manipulovaly s informacemi. Anthropic tedy investorům říká: technologie je nebezpečná, my ji umíme uhlídat. Únik prospektu je pro tuhle větu nejhorší možná reklama.

Proč na tom záleží víc než na číslech

Samotná čísla z prospektu jsou navíc už stará. Anualizované tržby firmy dosáhly na konci července 65 miliard dolarů proti zhruba 9 miliardám na konci roku 2025. Provozní ztráta za loňský rok tak dnes vypovídá o firmě zhruba stejně, jako by školní vysvědčení z páté třídy vypovídalo o absolventovi univerzity. O tom, jestli ocenění 2 biliony dává smysl, rozhodnou čísla za rok 2026, ne 2025.

Únik ale škodí jinak. Za prvé usadil v hlavách investorů kotvu "42 miliard ztráty" ještě dřív, než firma stihla vysvětlit, že reálná provozní ztráta je pětinová. Za druhé dal konkurenci, především OpenAI, které podalo vlastní důvěrnou žádost v červnu, přesný obrázek o tom, s jakými čísly a s jakým oceněním Anthropic na trh jde. A za třetí připomněl regulátorům i bankám, že firma, která se chystá na jeden z největších úpisů v historii, má problém udržet věci pod pokličkou.

Samotné IPO se pravděpodobně posune až za listopadové volby do amerického Kongresu. Půjde o první vstup na burzu pro laboratoř vyvíjející špičkové AI modely a o měřítko, podle kterého bude Wall Street cenit celý sektor. Anthropic přitom vstupuje do hry s nejrychlejším růstem tržeb v historii softwaru, závazky, jaké na sebe žádná mladá firma nevzala, a s pověstí strážce bezpečnosti, kterou si právě sám nabořil. První dvě věci se dají spočítat. Ta třetí se buď vrátí, nebo ne.