Nubank vyrostla o 234 %. A teď ji sráží přesně to, co ji vyneslo nahoru

Z miláčka trhu sporný případ za pár týdnů

Nubank $NU patřila donedávna mezi nejoblíbenější příběhy mezi rozvíjejícími se trhy. Brazilská digitální banka rostla tak rychle, že se vážně mluvilo o tom, jestli nepatří mezi akcie, které člověka mohou dotáhnout k prvnímu milionu. Za poslední tři roky vyskočil kurz o 234 % a koncem roku 2025 měla firma 131 milionů klientů, z toho zákazníkem byla bezmála dvě třetiny dospělé populace Brazílie.

Pak přišel rok 2026 a nálada se obrátila. Akcie se vyšplhala na lednové maximum 18,98 dolaru a od té doby šla skoro nepřetržitě dolů. Třetího června se propadla až na roční minimum 11,20 dolaru, tedy zhruba o 40 % pod vrchol. Dnes se obchoduje kolem 12,18 dolaru a od začátku roku je v minusu přibližně o 30 %.

Zajímavé je, že firma přitom dál roste. Ve čtvrtletí, které předcházelo největší vlně výprodejů, Nubank vykázala rekordní tržby 5,32 miliardy dolaru a překonala očekávání analytiků. Čistý zisk vzrostl meziročně o 41 % na 871 milionů dolaru. Tak proč akcie padá?

Spouštěčem nebyla čísla, ale jeden odchod

Bezprostřední záminkou k výprodeji nebyl ani tak výsledek hospodaření jako personální zemětřesení. Prvního června firma oznámila, že dlouholetý finanční ředitel Guilherme Lago odchází z pozice CFO a od poloviny července ho nahradí Rob Livingston, dosavadní finanční šéf severoamerické divize Visy $V .

Trh to vzal jako špatné znamení. Lago nastoupil do Nubank v roce 2019, provedl firmu burzovním debutem v roce 2021 a v očích investorů ztělesňoval finanční disciplínu v období divokého růstu. Jeho odchod tak vyvolal otázku, zda se za změnou neskrývá něco vážnějšího.

Vedení firmy se snažilo emoce zchladit. Podle oficiálního prohlášení šlo o Lagovo vlastní rozhodnutí a plánovanou výměnu, na níž se obě strany domluvily společně.

Rob Livingston je ten správný člověk, který tým povede tím, co přijde dál. Naše priority - růst na klíčových trzích, přebudování Nubank kolem umělé inteligence a disciplinovaná mezinárodní expanze - se nemění.

David Vélez, zakladatel a CEO Nubank

Logika za výběrem dává smysl. Livingston má za sebou víc než tři dekády ve finančních službách, dvanáct let u Visy a předtím osmnáct let v Capital One. A hlavně bude podle dokumentu pro SEC sídlit v USA, kam Nubank míří se svým bankovním projektem poté, co tam dostala podmíněnou licenci. Jenže trh slyšel jiný signál: muž, který hlídal čísla, odchází ve chvíli, kdy se ta čísla zhoršují.

Stejný motor, který firmu vynesl, jí teď stlačuje marže

A právě tady je jádro celého příběhu. To, co z Nubank udělalo hvězdu, ji teď tlačí k zemi. Banka roste tím, že agresivně investuje - tlačí kreditní karty v Brazílii a expanduje do Mexika a Kolumbie. Růst klientely je impozantní, jenže každý nový trh a každý nový produkt na začátku stojí peníze a krájí ziskovost.

Konkrétně to je vidět na provozní marži. Ta v prvním čtvrtletí spadla o 760 bazických bodů na 19,2 %. Jinými slovy, firma znovu vstoupila do fáze, kdy upřednostňuje budoucí růst před aktuálním ziskem. Pro investora, který si Nubank kupoval jako čím dál ziskovější banku, je to nepříjemné překvapení.

Tenhle pohled shrnul i jeden z analytiků, kteří akcii během června odstřihli od svého kladného doporučení.

Marže Nubank jsou pod tlakem hned z několika faktorů, které v nejbližší době nejspíš nepoleví. Firma se znovu ocitá v náročné investiční fázi, a proto akcie odstavujeme stranou, dokud nebude lepší výhled.

James Friedman, analytik Susquehanna (parafráze analytické zprávy)

Susquehanna stáhla Nubank z pozitivního na neutrální hodnocení a snížila cílovou cenu z 18 na 13 dolaru. Riziko podle ní spočívá v tom, že tlak na marže potrvá a samotná expanze do dalších zemí ho ještě prohloubí.

Trh, který se neumí dohodnout

Nubank se tak proměnila v učebnicovou spornou akcii, kde proti sobě stojí dva tábory s diametrálně odlišnými cílovkami. Na medvědí straně stojí Bank of America, jejíž analytik Mario Pierry stáhl akcii na "underperform" a srazil cílovou cenu z 16 na pouhých 10 dolaru. To je úroveň výrazně pod tím, kde se akcie obchoduje teď.

Proti tomu ale stojí většina Wall Street. Průměrná cílová cena napříč analytiky se drží kolem 18,5 dolaru, tedy zhruba o polovinu výš než aktuální kurz. Rozptyl mezi nejnižším a nejvyšším odhadem je mimořádně velký, což přesně vystihuje nejistotu kolem firmy.

A samo vedení Nubank dalo najevo, že kurz považuje za podhodnocený. Čtvrtého června představenstvo schválilo zpětný odkup akcií až za 1 miliardu dolaru. Trh na to reagoval krátkým oddechnutím a akcie si připsala přes 4 %. Po sérii downgradů jde o jasný vzkaz: management věří, že trh momentálně přehání.

Zajímavým detailem je, že po letošním propadu už akcie nevypadá draho. Forwardové P/E se stáhlo zhruba na 13 z bezmála 18 ještě na jaře. Při tržní kapitalizaci kolem 59 miliard dolaru (v přepočtu zhruba 1,3 bilionu korun) tak investor dostává rychle rostoucí banku za výrazně nižší násobek než dřív. Otázka je, jestli za tu slevu může jen dočasná nervozita, nebo reálné zhoršení byznysu.