Vláda znovu nabízí občanům státní dluhopisy. Jsou lepší než spořící účty?

První upisovací období státních dluhopisů pro občany začalo dnes (14. května 2026) a potrvá do 28. června. Občané mohou investovat od 1000 korun do 3 milionů korun na osobu a emisi. Program Dluhopisů Republiky byl zrušen v roce 2021 minulou vládou. Jeho obnovení má umožnit občanům podílet se na úrocích ze státního dluhu a rozložit držitele státních závazků na širší základnu.

Státní dluh a jeho financování

Český státní dluh dosáhl k březnu 2026 zhruba 3,4 bilionu korun, což představuje přibližně 42 % HDP. Stát se zadlužuje emisí státních dluhopisů, které nakupují především banky, penzijní fondy, pojišťovny a zahraniční investoři. Právě tato koncentrace držitelů dluhu v rukách velkých institucionálních investorů představuje potenciální riziko v situaci finanční nestability.

Z pohledu státní pokladny je emise dluhopisů určených retailovým investorům levnější než běžné bankovní úvěry, ale zpravidla dražší než prodej na trhu profesionálním investorům. Důvodem jsou administrativní náklady spojené s obsluhou tisíců drobných vlastníků a nutnost nabídnout atraktivní podmínky. Na druhou stranu diverzifikace základny držitelů státního dluhu zvyšuje finanční stabilitu země a snižuje citlivost na výprodeje ze strany velkých hráčů.

Historicky program fungoval mezi lety 2018 až 2021 a získal více než 130 000 účastníků, kteří investovali přes 60 miliard korun. Po zrušení programu v roce 2021 nastalo 5leté ticho, během kterého se občané nemohli účastnit na růstu výnosů způsobeném zvyšováním úrokových sazeb ČNB.

„Pro stát je výhodné, když část jeho dluhů drží domácnosti, protože to posiluje jeho pozici a stabilitu na finančních trzích. Je to výhodné i pro občany, kteří získají bezpečný a atraktivní způsob zhodnocení úspor. Dluhopis Republiky je zkrátka win-win projekt,“ prohlásila Alena Schillerová (ANO).

Ministerstvo financí nyní nabízí 3 druhy dluhopisů:

Fixní státní dluhopis (5 let, 4,544 % p. a.)

Nejvýnosnější z nabízených instrumentů je pětiletý fixní státní dluhopis s výnosem do splatnosti 4,544 % ročně. Výnosy jsou reinvestovány jednou ročně do stejné emise, což zajišťuje efekt složeného úročení. Investor má možnost předčasného splacení jednou ročně bez sankcí, ale nejvyšší výnos získá v posledním, tedy pátém roce. Tato konstrukce má motivovat k držení dluhopisu po celou dobu.

Nabízený výnos 4,544 % je třeba posuzovat ve světle aktuální dvoutýdenní repo sazby ČNB, která se pohybuje kolem 4 %. Nominální výnos tak převyšuje základní úrokovou sazbu o zhruba půl procentního bodu, což odráží pětiletou splatnost a rizikovou prémii za to, že investor váže své prostředky na delší období. Pro srovnání, některé nejlepší spořicí účty na trhu nabízejí úroky kolem 4 až 4,5 % ročně, ale s výrazně horší dostupností peněz a s nutností splňovat podmínky jako minimální vklady nebo pravidelné transakcce.

Klíčovou výhodou státního dluhopisu je osvobození od 15% daně z příjmů. Zatímco výnos ze spořicího účtu ve výši 4,5 % se po zdanění sníží na 3,825 %, státní dluhopis s 4,544 % si plně ponechá celou hodnotu. Reálný výnos po zdanění je tedy u dluhopisu zhruba o 0,7 procentního bodu vyšší než u srovnatelného spořicího účtu.

Problémem zůstává reálný výnos po inflaci. Pokud průměrná inflace v období 2026 až 2031 dosáhne 3 %, reálný výnos fixního dluhopisu klesne na zhruba 1,5 % ročně.

Proti-inflační státní dluhopis (5 let, variabilní sazba)

Proti-inflační státní dluhopis funguje na stejných principech jako fixní varianta (pětiletá splatnost, roční reinvestice, předčasné splacení), ale výnos se každoročně odvíjí od květnové meziroční změny indexu spotřebitelských cen. To znamená, že pokud inflace v květnu 2027 dosáhne 3,5 %, držitel dluhopisu získá za rok 2027 úrok ve výši 3,5 %.

Konstrukce obsahuje motivační prvek: při předčasném splacení je roční výnos zastropován na 5 %, ale pokud investor vydrží celých 5 let, získá v pátém roce navíc součet veškeré meziroční inflace přesahující 5 %. Jinými slovy, pokud inflace v některém z prvních 4 let dosáhne například 6 %, rozdíl 1 procentní bod se nezahrne do výnosu v daném roce, ale připíše se až v roce pátém jako bonus za dodržení celé spořící doby.

Tento mechanismus je zajímavý v situaci, kdy centrální banka udržuje sazby stabilní, ale inflace stoupá. V takovém případě fixní dluhopis poskytne předem daný výnos, zatímco proti-inflační dluhopis automaticky přizpůsobí výnos růstu cen. Pokud by průměrná inflace dosáhla 4 % ročně, proti-inflační dluhopis by nabídl nominální výnos přibližně srovnatelný s fixní variantou. Pokud by inflace vyskočila nad 5 %, proti-inflační dluhopis by přinesl výrazně vyšší zhodnocení.

V současné situaci, kdy inflace v Česku klesla na 2 až 2,5 % a ČNB signalizuje stabilitu sazeb, je proti-inflační dluhopis méně atraktivní než fixní varianta. Investor de facto sází na to, že inflace v příštích letech výrazně vzroste nad současné cílování ČNB na 2 %. To je sice možné v kontextu geopolitických napětí nebo energetické krize, ale není to základní scénář.

Flexi Bond (3 měsíce, 3,5 % p. a.)

Novinkou v nabídce je krátkodobý Flexi Bond se splatností 3 měsíce a výnosem 3,5 % ročně, případně vyšším, pokud dvoutýdenní repo sazba ČNB ke konci upisovacího období přesáhne tuto hodnotu. Po uplynutí 3 měsíců se dluhopis automaticky reinvestuje do nové emise, pokud držitel nejpozději 4 pracovní dny před splatností nezažádá o vyplacení peněz.

Tento instrument je určený pro investory, kteří chtějí krátkodobě parkovat volné prostředky se slušným výnosem, ale zároveň potřebují flexibilitu pravidelného přístupu k penězům. Výnos 3,5 % ročně je srovnatelný s výnosem tříměsíčních státních pokladničních poukázek, ale pod úrovní nejlepších spořicích účtů s výpovědní lhůtou.

Flexi Bond je osvobozený od daně z příjmů, což jeho reálný výnos po zdanění posunuje na úroveň srovnatelnou s úročením kolem 4,1 % před zdaněním. Pro investory s krátkodobým investičním horizontem je to zajímavá alternativa k termínovaným vkladům nebo pokladničním poukázkám, zejména díky možnosti automatické reinvestice bez nutnosti aktivně obnovovat pozici každé 3 měsíce.

Slabinou Flexi Bondu je závislost na repo sazbě ČNB. Pokud by centrální banka výrazně snížila sazby v reakci na ekonomickou recesi nebo dezinflaci, výnos Flexi Bondu by klesl pod úroveň fixního dluhopisu. Investor tak nemá jistotu výnosu na delší období a nese riziko poklesu úrokových sazeb.

Státní dluhopisy jako součást portfolia

Státní dluhopisy pro občany jsou z hlediska rizika prakticky bezpečným aktivem. Česká republika má dlouhodobý rating A+ od S&P a Aa3 od Moody's, což ji řadí mezi stabilní ekonomiky s nízkým rizikem nesplacení dluhu. Pravděpodobnost, že stát nesplní své závazky držitelům dluhopisů, je velmi nízká.

Z pohledu diverzifikace portfolia představují státní dluhopisy konzervativní složku, která snižuje celkovou volatilitu investic. V kombinaci s akciemi, ETF nebo realitními investicemi mohou tvořit stabilizační prvek, který zajišťuje pravidelný výnos bez rizika ztráty kapitálu. Pro investory s nízkým rizikovým profilem nebo seniory, kteří nechtějí podstupovat fluktuace akciových trhů, jsou státní dluhopisy ideálním řešením.

Na druhou stranu výnos 4,5 % ročně není nic, co by přepisovalo pravidla investování. Akciové indexy historicky generují dlouhodobý průměrný výnos kolem 8 až 10 % ročně, dividend kings poskytují rostoucí dividendy s potenciálem kapitálového zhodnocení a kvalitní podnikové dluhopisy nabízejí srovnatelné nebo vyšší výnosy než státní dluhopisy při mírně vyšším riziku.

Státní dluhopisy pro občany tedy dávají smysl v rámci konzervativní části portfolia nebo pro investory, kteří hledají bezpečné parkování hotovosti na střednědobý horizont bez rizika ztráty. Nejsou však náhradou za dlouhodobé investice do akcií nebo nemovitostí.

„Držení části státního dluhu občany diverzifikuje rizika a mírně snižuje závislost státu na velkých institucionálních investorech. Pro některé občany jde v neposlední řadě o výraz patriotismu a pomoci státu,“ řekla Schillerová.

Jak nakoupit a jaké jsou náklady

Nákup všech dluhopisů je možný kompletně elektronicky bez poplatků na webu pssd.sporicidluhopisycr.cz. Pro přístup je zapotřebí Identita občana s úrovní záruky Vysoká nebo Značná (například Bank ID, eObčanka nebo Mobilní klíč eGovernmentu), případně osobní návštěva pobočky Czech POINT pro získání osobního čísla a PINu.

Dluhopisy lze také zakoupit na vybraných pobočkách Československé obchodní banky (50 poboček) nebo České spořitelny (55 poboček). Nákup na pobočkách neobsahuje žádné skryté poplatky ani provize, stát nese veškeré administrativní náklady spojené s distribucí.

Výhodou elektronického nákupu je možnost okamžitého vstupu a správy majetkového účtu, kde investoři vidí aktuální hodnotu svých dluhopisů, historii výnosů a mohou žádat o předčasné splacení. Na webu dluhopisy.gov.cz je k dispozici kalkulačka, která umožňuje spočítat očekávaný výnos pro různé scénáře vývoje inflace u proti-inflačního dluhopisu.

Maximální investice činí 3 miliony korun na osobu a emisi v rámci jednoho upisovacího období. Investor tak teoreticky může investovat až 9 milionů korun v prvním kole (3 miliony do fixního, 3 miliony do proti-inflačního a 3 miliony do Flexi Bondu). Tento limit může být následně překročen o výši reinvestovaných výnosů.

Co sledovat dál

Klíčovým faktorem pro atraktivitu nabízených dluhopisů zůstává vývoj úrokových sazeb a inflace v následujících letech. Pokud ČNB přistoupí k výraznému snížení sazeb, fixní dluhopis s výnosem 4,544 % se může stát velmi atraktivním nástrojem. Naopak pokud inflace výrazně stoupne nad 5 %, proti-inflační dluhopis se ukáže jako lepší volba.

Druhé upisovací období proběhne od 24. srpna do 4. října 2026 a nabídne pouze Flexi Bond. Třetí kolo je naplánováno na podzim a předvánoční období a bude opět obsahovat všechny 3 typy dluhopisů. Investoři tak budou mít pravidelnou možnost přidávat do portfolia státní dluhopisy nebo reinvestovat výnosy.

Z hlediska srovnání s alternativními investicemi je třeba sledovat výnosy podnikových dluhopisů, spořicích účtů a výkonnost akciových indexů. V situaci, kdy dividendové aristokraty na americkém trhu nabízejí výnosy kolem 3 až 4 % plus potenciál růstu dividend a kapitálového zhodnocení, státní dluhopisy představují konzervativnější, ale bezpečnější variantu.