„Cítím se jako v roce 1999.“ Michael Burry znovu varuje před krachem

Když se hlavní hrdina filmu Big Short ozve, trh poslouchá - alespoň chvíli

Michael Burry opět promluvil. A jako vždy, když promluví investor, který v roce 2008 vydělal stovky milionů dolarů na sázce proti americkému hypotečnímu trhu, naslouchají mu i ti, kteří si ho jindy dobírají. Tentokrát varuje, že současný americký akciový trh připomíná „poslední měsíce bubliny 1999-2000".

Burry to napsal na Substacku po dlouhé cestě autem, kdy v rádiu poslouchal jeden ekonomický pořad za druhým. „Absolutně nic než AI. Nikdo nemluví o ničem jiném celý den," shrnul, jak referuje CNBC. Akcie podle něj nereagují ani na zaměstnanost, ani na spotřebitelskou náladu. „Jdou nahoru jen proto, že šly nahoru. Na dvoupísmenné tezi, o které si všichni myslí, že jí rozumí."

65 procent za pět měsíců. Tomu se říká rozjezd

Burryho hlavní důkaz: Philadelphia Semiconductor Index (SOX), který sleduje největší výrobce čipů, vyrostl od začátku roku o 65 procent. Jen za týden končící 8. května přidal víc než 10 procent. Tohle už není růst, to je vertikální výlet.

Strategové z Evercore ISI napsali v aktuální analýze, že polovodičové akcie „gapují nahoru tak rychle, že pozorovatelé trhu sahají po příručce z roku před dot-com krachem". Citují vlastní pocit: „Příbuzní, přátelé, doktoři, řidiči Uberu - všichni mluví o AI a tech akciích."

Jenže tady přichází zajímavá nuance. Yardeni Research zvedl tento týden cílovou cenu indexu S&P 500 na konci roku z 7 700 na 8 250 bodů - protože konsensuální odhady zisků pro roky 2026 a 2027 prudce vyletěly nad jejich už tak býčí prognózu. „Nikdy jsme neviděli, aby konsensuální očekávání zisků rostla tak rychle jako v posledních měsících," napsal veterán Ed Yardeni. „Výsledkem je earnings-led meltup."

Jinými slovy: trh roste, ale rostou i zisky firem, které ho táhnou. To je rozdíl proti roku 1999 - a klíčový bod celé debaty.

Valuace nejsou 152x, ale 39x. To je velký rozdíl

Tohle je číslo, které stojí za zapamatování. V roce 1999 se obchodovali takzvaní „dot-com miláčci" za medián P/E kolem 152. To znamená: za jeden dolar zisku platili investoři 152 dolarů. Šílenství.

Dnes? AI firmy, které Evercore ISI nazývá „třídou roku 2026", se obchodují kolem 39násobku zisku. Vysoko, ale ne na úrovni Y2K. Stratégové z Evercore to shrnuli takto: „Valuace jsou vysoké, ale ne na extrémech roku 2000."

Pro představu: když dnes nakoupíte akcii Nvidie za zhruba 221 dolarů (tedy přibližně 4 530 Kč), platíte za firmu, která reálně generuje obří provozní cash flow z prodeje čipů, jež jim hyperscaleři doslova rvou z rukou. V roce 1999 by stejné peníze koupily kus akcie firmy, která měla maximálně doménu .com a slibovala revoluci za pět let.

Některá důležitá data k zapamatování:

• SOX index: +65 % YTD v roce 2026

• Yardeni cíl S&P 500: 8 250 bodů (zvýšeno ze 7 700)

• Shillerovo CAPE: 40,1 (úroveň blízká dot-com vrcholu)

• AI valuace dnes vs. dot-com: 39x P/E vs. 152x

Pod povrchem to ale skřípe

A teď to zajímavé. Index může být na rekordech, ale 5 procent akcií ve stejném indexu padá na 52týdenní minima. Peter Boockvar z Bleakley Financial Group upozornil, že tento jev nastal v historii jen třikrát: v červenci 1929, lednu 1973 a v prosinci 1999. Roky, které mají v paměti jen ti staršího data narození - a ne v dobrém slova smyslu.

BTIG strategy notuje podobnou věc: v pátek bylo víc akcií S&P 500 na nových minimech než na nových maximech, přestože index sám atakoval rekord. Od roku 1990 se to stalo pouze potřetí.

Tomuhle se říká úzké vedení trhu - rally tažená hrstkou jmen, zatímco pod povrchem se začínají objevovat trhliny. V roce 1999 vypadal trh stejně. A pak přišel březen 2000.

Burry si byl tak jistý, že nakoupil put opce na ETF iShares Semiconductor (SOXX) s expirací v lednu 2027 a strike cenami hluboko pod aktuálními úrovněmi. Sází zhruba na 30% pád. Není to jen plané varování - dal na to peníze.

Co s tím má dělat český investor?

Tady je pointa, kterou možná chtějí čeští čtenáři slyšet: co dělat, když na americkém trhu hoří a vy máte v portfoliu třeba ETF na S&P 500 nebo Nasdaq?

Pár věcí stojí za zvážení. Rebalanc je nuda, ale funguje. Pokud váš portfoliový plán říká 60 % akcie a po posledních měsících jste na 75 %, není ostuda něco odeslat zpátky do dluhopisů nebo na spořicí účet. Český retailový investor, který pravidelně posílá peníze do amerických akcií skrz brokery, by si měl uvědomit, že kurzové riziko hraje dvakrát: nejdřív přes pohyb akcie, pak přes pohyb dolaru. Při korekci se obvykle pohybují oba směrem dolů zároveň.

Diverzifikace mimo USA má smysl. Evropské akcie se obchodují za mnohem nižší násobky zisku než americké. Český index PX, dividendové akcie nebo evropské ETF (Stoxx 600, MSCI Europe) mohou portfoliu prospět, pokud americká AI horečka opadne. To není výzva k panickému prodeji - jen k tomu, aby vám portfolio neviselo na jedné jediné dvoupísmenné tezi.

Důležité zmínit: Burry varoval i v roce 2021, v roce 2023 i několikrát potom. Sám to v posledním Substack příspěvku připustil. „Stal jsem se memem kvůli tomu, kolikrát jsem předpovídal krach," napsal. Burry má pravdu v diagnóze, ale typicky se mýlí v načasování. Trhy mohou zůstat iracionální déle, než jste solventní - to napsal už John Maynard Keynes v době, kdy o čipech ani AI neexistovala zmínka.

Co říká druhá strana stolu

Aby toho nebylo málo, Paul Tudor Jones v rozhovoru pro CNBC řekl, že se prostředí podobá roku 1999, ale rally může pokračovat ještě rok nebo dva. „Představte si, že trh vyroste o dalších 40 procent. Pak ale přijde dechberoucí korekce."

To je možná nejstřízlivější pohled. Bublina může být, ale taky se může nafukovat dál. A pokud jste z trhu odešli v roce 1996, protože jste si mysleli, že je drahý, propásli jste čtyři další roky růstu.

Klíčem tedy není „prodat všechno", ale vědět, kolik si můžete dovolit ztratit, kdyby měl Burry tentokrát pravdu. Pokud by SOX spadl o 30 %, jak Burry naznačuje svými opcemi, jaký je váš práh bolesti? Pokud se vám ze samotné představy zvedá tlak, máte pravděpodobně v portfoliu víc rizika, než vám přísluší.