Akcie CSG se zřítily až o 23 % na historické minimum. Zbrojovka vydělá méně, než investorům slibovala

Kdo v lednu koupil akcie Czechoslovak Group $CSG při vstupu na amsterdamskou burzu, zaplatil za jednu 25 eur, v Praze 608 korun. Ve středu ráno se stejná akcie prodávala chvíli za 10,35 eura, tedy nejlevněji v historii. Během dopoledne se propad zmírnil zhruba na 15 %, i tak ale akcie stojí méně než polovinu upisovací ceny. Na pražské burze spadla pod 300 korun.

Spouštěčem byla zpráva o hospodaření za tři čtvrtletí, kterou skupina Michala Strnada zveřejnila před otevřením trhu. Na první pohled v ní nic dramatického není: tržby za devět měsíců vzrostly o 6,1 % na 4,76 miliardy eur a firma dál vydělává. Problém je schovaný v posledních třech měsících a hlavně v tom, co vedení čeká do konce roku.

Čtvrtletí, se kterým nikdo nepočítal

Samotné třetí čtvrtletí dopadlo výrazně hůř než loni. Analytici přitom čekali růst a tržby kolem 1,9 miliardy eur, realita skončila zhruba o pětinu níž.

Ještě víc než slabé čtvrtletí ale investory vyděsil nový výhled. CSG dosud slibovala, že jí letos z každého utrženého eura zůstane na provozním zisku 24 až 25 centů. Nově počítá jen s 21 centy. Při plánovaných tržbách kolem 7,5 miliardy eur to znamená zhruba o čtvrt miliardy eur nižší provozní zisk, než s jakým trh ještě v úterý počítal.

Levnější granáty a zpožděná vozidla

Vedení uvádí dva důvody. Tím prvním je munice, na které CSG stojí: dělostřelecké granáty tvoří téměř dvě třetiny tržeb. Armády teď chtějí hlavně střely s prodlouženým dostřelem a zájem o ty standardní opadl rychleji, než firma čekala.

CSG proto vlastní výrobu ráže 155 mm přeorientovala. V první polovině roku připadalo na střely s delším dostřelem 35 % produkce, ve třetím čtvrtletí už prakticky všechno. Jenomže ve skladech zůstaly zásoby standardní munice a ty skupina doprodává se slevou. Podle vedení šly ceny dolů zhruba o pětinu.

Druhým důvodem je kalendář. Dodávky asi za 300 milionů eur, hlavně vojenských vozidel, se nestihly do konce září a přesunuly se do posledního čtvrtletí. Bez toho by tržby podle firmy meziročně rostly.

„Třetí čtvrtletí poznamenalo načasování a skladba prodejů."

Michal Strnad, předseda představenstva a generální ředitel CSG

Peníze uvízlé ve skladech

Vedle zisku se investoři dívají i na to, kolik hotovosti firma skutečně vydělá. A tady je druhá bolavá část výsledků. CSG nakupuje komponenty dopředu a platí zálohy dodavatelům, takže má ve skladech a rozpracovaných zakázkách vázáno 2,9 miliardy eur. Do konce roku chtěla tento objem stlačit pod 20 % ročních tržeb, nově mluví o hranici 35 %.

Roste i dluh. Čistý dluh se od prosince zvýšil ze 3 na 4,3 miliardy eur a odpovídá 2,4násobku ročního hrubého provozního zisku. Skupina to vysvětluje investicemi: 731 milionů eur dala do podílů v jiných firmách, mimo jiné do kanadského výrobce vesmírné techniky MDA Space, a dalších 700 milionů půjčila svým dodavatelům, aby mohli rozšířit výrobu.

Finanční ředitel Zdeněk Jurák na konferenčním hovoru s analytiky potvrdil, že dlouhodobý cíl se nemění: provozní marže se má ve střednědobém horizontu vrátit na 26 až 28 %. Pomoci má hlavně to, že si CSG začne výbušniny a střelný prach vyrábět sama. S tím ale počítá až na konci roku 2027.

„Jsme přesvědčeni, že tento dopad na marži je jen dočasný."

Zdeněk Jurák, finanční ředitel CSG

Zakázky na dva a půl roku dopředu

Proti tomu stojí čísla, která se do propadu akcie nepromítla. Objem zakázek vzrostl od prosince z 15 na rekordních 18 miliard eur, v přepočtu asi 438 miliard korun. To odpovídá zhruba 2,6násobku ročních tržeb. O dalších obchodech za 29 miliard eur skupina jedná.

• Nové kontrakty: jen ve třetím čtvrtletí přibyly objednávky asi za 900 milionů eur, mimo jiné podvozky a muniční komponenty pro Polsko

• Menší závislost na Ukrajině: její podíl na tržbách klesl z 27 % na 17 %

• Spojené státy: tvoří už 19 % tržeb, v Iowě začala stavba nové muničky

• Hotovost: ve třetím čtvrtletí se provozní peněžní tok vrátil do plusu, na 211 milionů eur

Čistý zisk za devět měsíců navíc stoupl o 41 % na 721 milionů eur. CSG tedy není firma v potížích. Je to firma, která investorům při vstupu na burzu slíbila víc, než letos doručí.

Všechno teď stojí na posledních třech měsících

Celoroční cíl tržeb 7,4 až 7,6 miliardy eur vedení potvrdilo. Aby ho splnilo, musí v posledním čtvrtletí utržit 2,6 až 2,8 miliardy eur. Loni ve stejném období to bylo necelých 2,3 miliardy, takže CSG potřebuje nejsilnější čtvrtletí ve své historii. Jakékoli další zpoždění dodávek by znamenalo druhé zklamání za sebou.

Analytici zatím firmu neodepisují. Petr Bártek z České spořitelny upozorňuje, že zásoba zakázek vypadá solidně a akcie se obchoduje s výraznou slevou proti podobným zbrojařům. Průměrná cílová cena analytiků byla před výsledky kolem 24,50 eura, po středečních číslech ji ale banky nejspíš začnou snižovat.

Pro CSG je to třetí nepříjemná zpráva během prvního roku na burze, po dřívějším zklamání z výsledků a kritické zprávě investora sázejícího na pokles akcií. Zakázky na roky dopředu firma má. Důvěru si ale získá až ve chvíli, kdy ukáže, že z nich umí udělat i slíbený zisk.