Cena kakaa spadla o víc než polovinu. Proč tedy čokoláda pořád stojí tolik?

Za pár týdnů se regály začnou plnit mikulášskými figurkami a vánočními bonboniérami. Kdo aspoň trochu sleduje komoditní trhy, mohl by čekat, že letos budou levnější. Kakao, hlavní surovina každé čokolády, se totiž obchoduje za zlomek cen, které před necelými dvěma lety vyděsily celý potravinářský průmysl.

Realita v obchodech je ale jiná. A důvod, proč tomu tak je, prozrazuje hodně o tom, jak fungují velké potravinářské firmy a kdo na výkyvech cen surovin skutečně vydělává.

Horská dráha, na kterou nestačil nikdo

Kakao patřilo k nejdivočejším komoditám posledních let. Většina světové produkce pochází z Pobřeží slonoviny a Ghany a několik špatných úrod po sobě tam stačilo k tomu, aby se cena vymrštila do nebývalých výšek. Pak přišel stejně prudký pád a letos v létě znovu otočka nahoru:

• prosinec 2024: historický rekord téměř 13 000 dolarů za tunu

• duben 2026: dno kolem 2 850 dolarů, tedy pád zhruba o 78 %

• začátek září 2026: návrat nad 6 500 dolarů

• konec září 2026: kolem 5 500 dolarů, meziročně asi o pětinu méně

Za letním skokem stojí obavy z příští úrody. Meteorologové varují před silným jevem El Niño, který může do západní Afriky přinést sucho a vysušující pouštní větry přesně v době, kdy se sklízí hlavní úroda. Ghanský kakaový úřad COCOBOD navíc v srpnu odhadl, že země v sezoně 2026/27 sklidí jen 450 až 550 tisíc tun, zatímco o rok dřív počítal se 750 tisíci.

Na druhé straně jsou sklady zatím plné. Zásoby kakaa v burzovních skladech jsou nejvyšší za dva roky, a proto se cena v posledních týdnech zase trochu vrátila dolů.

Čokoláda, kterou jíte letos, se platila loni

Proč se levnější kakao neobjevilo v cenách? Klíčem je způsob, jakým velcí výrobci nakupují. Kakao si nekupují týden před výrobou, ale zajišťují si ho s velkým předstihem. Americký Hershey $HSY ve čtvrtletní zprávě uvádí, že se proti výkyvům cen surovin zajišťuje obvykle na 3 až 24 měsíců dopředu.

Pro firmu to znamená klid a předvídatelné náklady. Pro zákazníka to znamená, že čokoláda na letošní Vánoce je z velké části vyrobená z kakaa nakoupeného v době, kdy bylo drahé. Společnost Mondelēz $MDLZ, která vlastní třeba značky Milka, Toblerone nebo Cadbury, přiznala už na začátku roku, že má celý rok 2026 pokrytý za ceny výrazně nad tehdejším trhem.

„Přestože ceny kakaa v posledních týdnech prudce klesly, náklady na rok 2026 mají díky zajišťovacím obchodům z velké části uzamčené na mnohem vyšších úrovních."

Robert Moskow, analytik TD Cowen, únor 2026

K tomu se přidává druhý faktor. V roce 2025 výrobci nestihli zdražit tolik, kolik by odpovídalo tehdejším cenám kakaa, a jejich zisky utrpěly. Teď se jim naskytla příležitost ztráty dohnat, a tak ceny v obchodech drží.

Zákazníci kupují méně, firmy vydělávají víc

Jak to vypadá v praxi, ukazují čísla Hershey za druhé čtvrtletí. Firma dál zdražovala a lidé na to reagovali tím, že kupovali méně. Výsledku to ale neublížilo, spíš naopak:

• ceny výrobků vzrostly zhruba o 12 %, u sladkostí v Severní Americe dokonce o 14 %

• objem prodaného zboží klesl přibližně o 8 %

• hrubá marže vyskočila na 45,3 % z loňských 30,5 %

• upravený zisk na akcii stoupl o 57 % na 1,90 dolaru

Hrubá marže říká, kolik z každé koruny tržeb firmě zůstane po zaplacení surovin a výroby. U Hershey část skoku způsobily účetní zisky ze zajišťovacích obchodů. I bez nich ale marže vzrostla na 41,6 %, tedy o 3,5 procentního bodu. Jinými slovy: méně prodaných tabulek, ale na každé z nich vyšší výdělek.

„I když náklady na suroviny v roce 2026 klesají, musíme udržet ceny zhruba na stejné úrovni jako v roce 2025."

Luca Zaramella, finanční a provozní ředitel Mondelēz, únor 2026

Na začátku řetězce se šetří nejvíc

Zatímco výrobcům čokolády se ulevilo, na úplném začátku celého řetězce je situace opačná. Pobřeží slonoviny, největší pěstitel kakaa na světě, na nadcházející hlavní sezonu ponechalo výkupní cenu na 1 200 CFA franků za kilogram. Loni to přitom bylo rekordních 2 800 franků. Farmáři tak dostanou o 57 % méně, v přepočtu zhruba dva dolary za kilo.

Paradoxní je, že se to děje ve chvíli, kdy kakao na burze od dubna téměř zdvojnásobilo cenu. Vysvětlení je podobné jako u výrobců čokolády, jen s opačným znaménkem. Státní regulátor prodává úrodu dopředu a velkou část letošní sklizně prodal na jaře, kdy bylo kakao nejlevnější. Výkupní cenu pak odvozuje z toho, co tehdy utržil.

Pro trh to není jen sociální problém. Kakaovníky v západní Africe jsou často staré, trpí chorobami a potřebují hnojiva, která kvůli dění na Blízkém východě výrazně podražila. Farmář, který za úrodu dostane o polovinu méně, do plantáže investuje málo. A málo ošetřené stromy jsou přesně ten recept, který před dvěma lety spustil celou krizi.

Zkouška přijde v roce 2027

Výrobci čokolády dosud investorům slibovali, že skutečný přínos levného kakaa přijde až příští rok, kdy vyprší drahé zajišťovací kontrakty.

„Na tom všem je dobré, že se kakao vrátilo na úroveň, která mnohem víc odpovídá historickým cenám, a to je velmi dobrá zpráva pro rok 2027."

Dirk Van de Put, generální ředitel Mondelēz, únor 2026

Tahle věta zazněla v únoru, kdy se kakao prodávalo kolem 4 000 dolarů za tunu a mířilo níž. Od té doby se ale situace změnila. Firmy si teď kakao na rok 2027 zajišťují za ceny, které jsou výrazně vyšší než na jaře, a slibovaný skok v maržích tak nemusí být tak velký, jak se počítalo.

Investoři to zjevně vnímají. Akcie Hershey se tento týden obchodovaly kolem 168 dolarů, zhruba o 30 % níž než na maximu za posledních dvanáct měsíců a nedaleko ročního minima. Trh tím dává najevo, že silné výsledky z první poloviny roku nemusí vydržet.

Pro milovníky čokolády z toho plyne jednoduchý závěr. Levnější tabulky letos pod stromečkem nejspíš nebudou a ani příští rok to není jisté. Pokud se naplní obavy z El Niña a africká úroda opravdu zklame, může se celý kolotoč roztočit znovu. Tentokrát s farmáři, kteří na horší časy nemají ze čeho našetřit.