Německá armáda odkládá zakázky, Rheinmetall kvůli tomu za rok ztratil přes 53 % hodnoty

Boxery, Panthery a granáty 155 mm: firma, kterou zná každý ze zpráv o zbrojení

Když se ve zprávách mluví o tom, že Evropa zbrojí, skoro vždycky padne jméno Rheinmetall ($RHM.DE). Düsseldorfský koncern vyrábí obrněné transportéry Boxer a Lynx, tank Panther, protiletadlové systémy Skyranger, vojenské nákladní vozy a především dělostřeleckou munici ráže 155 mm, které Ukrajina spotřebuje tisíce kusů denně.

Jedna akcie stojí 813 eur, orientačně kolem 20 tisíc korun. Po ruské invazi na Ukrajinu v únoru 2022 rostla cena čtyři roky v průměru o 119 % ročně a na podzim 2025 přesáhla 2 000 eur. Dnes je o 58,7 % níž než na ročním maximu 1 966 eur a za posledních dvanáct měsíců ztratila 53,5 %.

Středa 4. listopadu večer: výhled 13,2 miliardy místo 14,2, ve čtvrtek akcie -16,1 %

Rheinmetall 4. listopadu po zavření burzy oznámil, že za rok 2026 utrží zhruba 13,2 miliardy eur místo dříve slibovaných 13,7 až 14,2 miliardy. Provozní marži snížil z 19 % na 18,5 %. Bylo to druhé snížení výhledu od srpna, kdy Německo zrušilo plán na stavbu válečných lodí, jež měly být největší zakázkou firmy od druhé světové války.

Důvod je podle tiskové zprávy firmy dvojí. Německá armáda do konce roku nepodepíše obří zakázku na obrněnce Boxer (projekt Arminius), protože úřady ještě kontrolují ceny a Bundestag ji do Vánoc nestihne schválit. A vázne přejímka už vyrobených dávek dělostřelecké munice.

Pro čtenáře, který účetnictví nedělá, je to prosté: firma vozy a granáty vyrobila, ale dokud zákazník nepodepíše a nepřevezme, nesmí si tržbu zapsat. Peníze se jen posouvají do roku 2027, včetně zálohy na Boxery, která měla podle šéfa Armina Pappergera přesáhnout 3 miliardy eur. Burza ale na posun nečeká: ve čtvrtek 5. listopadu akcie uzavřela o 16,1 % níž, nejníže od února 2025, a za týden odepsala 21,7 %.

Nic to nemění na tom, že jsme to vyrobili a že ty objednávky máme. Jen z dnešního pohledu nebudeme schopni dodat a zaúčtovat související tržby.

Klaus Neumann, finanční ředitel Rheinmetallu, na konferenčním hovoru k výsledkům 5. listopadu 2026

Tržby +32 %, provozní zisk +62 %, zakázky za 78 miliard eur: čísla, která cena akcie ignoruje

Paradox je v tom, že samotné čtvrtletí bylo nejlepší v historii firmy. Tržby za třetí čtvrtletí stouply o 32 % na 3,15 miliardy eur, provozní zisk o 62 % na 553 milionů eur a provozní marže dosáhla 17,5 %. Rozpracované zakázky mají hodnotu 78 miliard eur, tedy skoro šest let výroby při letošním tempu.

Jenže trh v říjnu 2025 ocenil akcii na cestu bez zádrhelů. Ukazatel P/E 54,8 znamená, že investor i po propadu platí za akcii 55 ročních zisků, což dává smysl jen při pokračujícím prudkém růstu. Každý odklad připomíná, že tempo neurčuje Düsseldorf, ale Berlín a jeho byrokracie. Analytik JPMorgan David Perry napočítal, že jde už o páté varování před nižšími tržbami nebo ziskem za jedenáct měsíců.

Investoři navíc podle agentury Reuters koukají i na další slabiny: nové objednávky za čtvrtletí (2,89 miliardy eur) byly nižší než tržby, provozní volné cashflow bylo záporných 82 milionů eur a firma opustila cíl přeměnit přes 40 % provozního zisku v hotovost.

Papperger koupil 834 akcií za 703 tisíc eur, analytici snížili cíle na 1 000 až 1 300 eur

V den propadu, 5. listopadu, nakoupil šéf firmy Armin Papperger přes burzu Xetra 585 akcií v průměru po 858,95 eura, celkem za 502 484 eur. V pátek 6. listopadu přidal dalších 249 kusů po 804,40 eura. Dohromady 834 akcií za 702 780 eur, tedy zhruba 17 milionů korun. Jde o veřejně hlášený obchod vedení, ne o spekulaci; proti tržní hodnotě firmy je to drobnost, ale šéf tím veřejně sází vlastní peníze na to, že cena je nízko.

Banky mezitím seškrtaly cílové ceny, tedy odhady, kde by akcie podle jejich modelu měla být za rok. UBS snížila cíl na 1 100 eur z 1 360, JPMorgan na 1 150 z 1 350, DZ Bank na 1 205 z 1 705, LBBW na 1 250 z 1 500, Exane BNP na 1 300 z 1 600 a Bernstein na 1 000 eur. Všechna čísla stále leží výš než dnešních 813 eur, ale o čtvrtinu níž než ještě před týdnem.

Dividenda 1,4 % a kapitálový den 27. listopadu rozhodne o výhledu na rok 2027

Pro drobného investora není Rheinmetall dividendová akcie. Dividendový výnos dělá 1,4 % při výplatním poměru 74,9 %, tedy méně než spořicí účet v české bance, a z německé dividendy se navíc strhává srážková daň 26,375 %, z níž český investor podle smlouvy o zamezení dvojího zdanění započte jen 15 %. Tady se vždycky platilo za růst, ne za výplatu.

Další pevné datum je 27. listopad 2026, kdy Rheinmetall pořádá kapitálový den. Finanční ředitel Neumann na něj odložil jakýkoli výhled na rok 2027 a další roky a UBS očekává, že firma stanoví „realističtější" střednědobé cíle; JPMorgan počítá i s výrazným seškrtáním plánu na rok 2030. Podpis zakázky Arminius čeká vedení v prvním čtvrtletí 2027, a teprve tehdy se do účetnictví dostanou Boxery i záloha přes 3 miliardy eur.