Cyklické vs. defenzivní akcie - jak se liší a kdy na tom záleží

Článek o Micronu zmiňuje, že paměťový průmysl je jeden z nejcykličtějších v technologickém sektoru. Článek o ČEZ ho popisuje jako defenzivní energetickou firmu. Tyhle dvě vlastnosti - cykličnost a defenzivnost - patří k základní slovní zásobě každého, kdo čte o akciích. Ale co přesně znamenají a proč na tom záleží?

Tento článek navazuje na růstové vs. hodnotové akcie - defenzivní akcie jsou často hodnotové, cyklické se překrývají s růstovými, ale není to totéž. Pro pochopení, jak se cyklus projevuje v celé ekonomice, viz co je recese.

Co jsou cyklické akcie

Cyklická akcie je akcie firmy, jejíž byznys silně závisí na fázi ekonomického cyklu. Když ekonomika roste, lidé mají práci, jejich příjmy stoupají a jsou ochotní utrácet za nové auto, dovolenou nebo nové bydlení. Firmy v těchto odvětvích profitují nadprůměrně. Když přijde recese a lidé začnou šetřit, tyto výdaje jsou první, které škrtají. Cyklické firmy pocítí pokles tržeb ostře.

Klíčová charakteristika: elastická poptávka. Lidé si mohou koupi nového auta odložit, luxusní dovolenou zrušit nebo rekonstrukci domu přesunout na lepší časy. Firma, která prodává tyto produkty, nemá jistotu stabilní poptávky. Závisí na ekonomické kondici zákazníků.

Co jsou defenzivní akcie

Defenzivní akcie jsou přesným opakem. Firmy v defenzivních sektorech prodávají zboží a služby, které lidé potřebují bez ohledu na ekonomickou situaci. Potraviny, léky, elektřinu a vodu kupuješ v dobách prosperity i v krizi. Poptávka po těchto produktech je neelastická - neklesá výrazně ani při poklesu příjmů.

Důsledek pro investora: defenzivní akcie padají v recesi méně než trh a v euforii rostou pomaleji. Jsou tlumičem volatility. Investor, který drží Coca-Colu nebo Johnson & Johnson, spí klidněji při výkyvech trhu - ale v bull marketu závidí těm, co drží Nvidii.

Jak se liší chování v průběhu ekonomického cyklu

Ekonomický cyklus má zhruba čtyři fáze - expanze, vrchol, kontrakce (recese) a obnova. Cyklické a defenzivní akcie se v každé fázi chovají jinak.

Expanze - cyklické dominují

Ekonomika roste, nezaměstnanost klesá, spotřebitelská důvěra je vysoká. Lidé kupují auta, cestují, staví domy. Banky vydávají úvěry. Cyklické firmy zažívají boom - jejich tržby rostou rychleji než ekonomika. Defenzivní firmy rostou také, ale pomaleji - elektřinu a jídlo lidé kupují pořád stejně.

Vrchol a obrat - nervozita

Ekonomika přestává akcelerovat, centrální banky zvyšují sazby, inflace roste. Cyklické akcie začínají zaostávat - investoři anticipují zpomalení. Defenzivní akcie relativně posilují, protože investoři hledají jistotu.

Recese - defenzivní drží

Ekonomika klesá. Lidé přestávají kupovat auta, odkládají renovace, ruší dovolené. Banky zvyšují opravné položky. Cyklické firmy reportují prudký pokles zisků a jejich akcie padají výrazněji než trh. Defenzivní firmy udržují relativně stabilní tržby - elektřinu a léky lidé potřebují pořád.

Obnova - cyklické jako první

Ekonomika se začíná oživovat. Jako první reagují cyklické akcie - ještě před tím, než jsou vidět reálná ekonomická data. Trhy jsou předstihové, takže cyklické akcie začínají růst v momentě, kdy recese teprve vrcholí a noviny stále píší pesimisticky.

Co je beta a proč na ní záleží

Cykličnost akcie se dá číselně vyjádřit ukazatelem zvaným beta. Beta měří, jak moc se akcie pohybuje ve srovnání s celkovým trhem (indexem S&P 500).

Beta 1,0 znamená, že akcie se pohybuje shodně s trhem. Trh +10 %, akcie +10 %. Beta 1,5 znamená, že akcie je volatilnější - trh +10 %, akcie +15 %, ale trh -10 %, akcie -15 %. Beta 0,5 znamená méně volatilní akcie - trh +10 %, akcie jen +5 %, ale trh -10 %, akcie jen -5 %.

Cyklické akcie mají typicky beta nad 1 - jsou volatilnější než trh. Defenzivní akcie mají beta pod 1 - pohybují se méně než trh. Utility a spotřební nezbytnosti mívají betu kolem 0,4-0,7. Technologické a průmyslové akcie mívají betu 1,2-1,8.

Kde jsou hranice - co není jednoznačné

Reálné dělení na cyklické a defenzivní není tak čisté, jak to vypadá v učebnicích. Několik příkladů, kde je to složitější.

Technologie. Velké technologické firmy jako Apple nebo Microsoft jsou hybridní. Prodávají produkty, bez kterých se lidé v dnešní době těžko obejdou (smartphone, kancelářský software) - to je defenzivní prvek. Zároveň část jejich byznysu (reklamní příjmy, luxusnější produkty) je citlivá na ekonomiku. Výsledek: střední beta, ne čistě cyklické ani defenzivní.

Zdravotnictví. Farmacie je defenzivní - léky lidé potřebují vždy. Ale biotechnologie vyvíjející nové léky jsou velmi cyklické a spekulativní - závisí na výsledcích klinických studií, ne na ekonomice. Zdravotnictví je jako sektor smíšený.

Energie. Ropné firmy jsou do jisté míry cyklické (cena ropy závisí na poptávce, která kolísá s ekonomikou), ale zároveň ropa je nezbytná komodita. Výsledek: energie leží na hranici mezi cyklickými a defenzivními.

Jak to souvisí s hodnotovými a růstovými akciemi

Cyklické a hodnotové, defenzivní a růstové - tyto kategorie se překrývají, ale nejsou totožné. Je důležité je od sebe rozlišit.

Defenzivní akcie jsou velmi často hodnotové - stabilní firmy s předvídatelným byznysem, nízkým P/E a pravidelnou dividendou. Coca-Cola, Procter & Gamble nebo ČEZ jsou zároveň defenzivní i hodnotové.

Cyklické akcie ale nejsou automaticky růstové. Ocelárna nebo automobilka může mít nízké P/E (hodnotová) a zároveň být vysoce cyklická. Naopak technologická firma může být růstová i cyklická zároveň - rychle roste, ale v recesi padá víc než trh.

Co z toho plyne pro retail investora

Záleží na tom, jaký jsi typ investora. Pro pasivního investora s širokospektrálním ETF je rozdělení na cyklické a defenzivní hlavně kontext - pomůže ti pochopit, proč tvoje portfolio v určitých obdobích roste nebo padá rychleji nebo pomaleji než trhy.

Pro aktivního investora, který vybírá jednotlivé akcie nebo sektorová ETF, je toto rozlišení klíčové při rozhodování o alokaci. V pozdní fázi expanze, kdy se ekonomika přehřívá, má smysl rotovat část portfolia do defenzivních sektorů. V době recese nebo krátce po ní se naopak otvírají příležitosti v cyklických akciích, které jsou přechodně levné.

Pozor ale na jedno: sektorová rotace podle ekonomického cyklu zní logicky, ale v praxi je extrémně těžká. Rozpoznat fázi cyklu dopředu nedokáže spolehlivě ani většina profesionálních manažerů. Investor, který se pokouší přeskakovat mezi sektory podle makra, ve většině případů zaostane za prostou pasivní strategií.

Akční plán

Krok 1: Při čtení jakéhokoliv zpravodajského článku o akciích si polož otázku: je tahle firma cyklická nebo defenzivní? Pomůže ti to zařadit zprávu do správného kontextu.

Krok 2: Pokud držíš jednotlivé akcie, podívej se na jejich betu. Beta nad 1,2 = cyklická, volatilní sázka. Beta pod 0,8 = defenzivní, stabilnější držení. Je tvoje portfolio vyvážené, nebo hodně nakloněné jedním směrem?

Krok 3: Pokud chceš vědomě přidat defenzivní složku do portfolia, nejjednodušší cesta jsou dividendové ETF (jako VHYL) nebo sektorové ETF na zdravotnictví nebo spotřební nezbytnosti. Tyto fondy bývají z podstaty méně volatilní.

Krok 4: Nepokoušej se aktivně časovat rotaci mezi cyklickými a defenzivními sektory. Fáze ekonomického cyklu se těžko odhadují dopředu a náklady na špatné načasování jsou vysoké. Pro dlouhodobého investora je disciplinovaný DCA do širokospektrálního ETF výrazně spolehlivější strategie.

Pro pochopení, jak ekonomický cyklus vypadá v praxi a co obnáší pro investora, viz co je recese. Pro srovnání s hodnotovým a růstovým dělením viz růstové vs. hodnotové akcie. Pro sestavení portfolia s vědomou sektorovou alokací na jak sestavit investiční portfolio.