Nepřehlédněte: Dan Ives: AI revoluce teprve začíná, investoři ji podceňují
AI boom mění podobu trhu s firemním dluhem
Expanze umělé inteligence vytvořila zcela nový segment financování: startupy a menší cloudové společnosti si berou obrovské úvěry, které ručí fyzickými GPU – výkonnými čipy Nvidia, jejichž tržní hodnota se stala novodobým „kolaterálem Silicon Valley“.
Tyto tzv. neocloud firmy si pronajímají prostory v datových centrech, plní je hardwarem založeným na čipech Nvidia a následně jej pronajímají dalším společnostem na trénink a běh AI modelů.
Jde o kapitálově náročný byznys – a právě proto vznikl model, kdy je dluh přímo zajištěn tisíci kusy nejvýkonnějších GPU.
Podle informací magazínu The Information již čtyři hráči v této nové infrastrukturní vrstvě drží přes 20 miliard dolarů v dluhu krytém čipy Nvidia.
Chanos: „Ty firmy nevydělávají. Dluh se nebude mít z čeho splácet“
Proslulý short seller Jim Chanos, který předvídal pád Enronu, upozorňuje, že GPU-krytý dluh může být jedním z nejriskantnějších fenoménů současného AI boomu.
Důvod je jednoduchý: většina těchto firem nemá jasnou cestu k ziskovosti.
„Tyhle AI společnosti jsou zatím čistě ztrátové podniky. Musíte doufat, že se to změní – jinak ty úvěry začnou padat do defaultu,“ říká Chanos.
Typickým příkladem je CoreWeave, dnes vlajková loď celého trendu. Firma v roce 2024 vykázala ztrátu kolem 65 milionů USD, přesto drží přibližně 10 miliard USD v dluhu krytém GPU.
Podobně velkou zadluženost má rival Fluidstack, jehož ztráta byla v témže roce jen mírnější.
Další společnosti jako Lambda či Crusoe, rovněž s investicí od Nvidie, využívají stejný model.
Druhý problém: čipy mohou zastarávat rychleji, než firmy předpokládají
Základní předpoklad těchto půjček zní: GPU budou schopné generovat příjem minimálně pět až šest let. Jenže právě to Chanos zpochybňuje.
Nvidia uvádí nové generace čipů zhruba každých 18 měsíců. Tím se dramaticky zrychluje morální zastarávání a tržní cena starších GPU může klesat mnohem rychleji, než firmy i věřitelé plánují.
To je dvojí problém:
- Tržby firmám nevystačí na splácení dluhu, pokud se životnost zkrátí.
- Kolaterál (GPU) může ztratit hodnotu, která je nutná k zajištění úvěru.
Chanos navíc upozorňuje, že ani při delší životnosti nejsou tyto firmy udržitelné:
„Mnoho neocloudů nevydělává ani při osmileté nebo desetileté amortizaci. Pokud bude ekonomická životnost čipů tři roky, ekonomika velké části těchto obchodů se rozpadne.“
Rostoucí role Nvidie: z dodavatele se stává věřitelův pojistný pilíř
Nvidia se stala klíčovým hráčem v růstu GPU-krytého dluhu. Investuje do většiny neocloud firem, čímž zajišťuje, že její vlastní ekosystém expanduje a poptávka po jejích čipech zůstává extrémně vysoká.
Zároveň tím ale vzniká zvláštní závislost: trh GPU je prakticky monopolizovaný a ručí sám sebou. Pokud by nastal prudší pokles cen hardwaru, dopady by šly napříč celým odvětvím – od datacenter až po věřitele financující tento segment.
Co to znamená pro investory?
Pro retailové investory je současné riziko dvojsečné:
- Akcie Nvidie – těží z boomu, ale čelí potenciálnímu riziku, že část poptávky je financována extrémně páčeným a možná nestabilním dluhem.
- AI infrastruktura – některé společnosti jsou podkapitalizované, extrémně zadlužené a nemají stabilní cashflow.
- Dluhopisový trh – vzniká nový segment, který může být při prvním zpomalení AI investic zdrojem defaultů.
AI infrastruktura je dnes „nový energetický sektor“ digitální ekonomiky. Ale stejně jako u ropných a plynových firem v předchozích desetiletích platí, že agresivní dluhová expanze ve špatný čas může dopadnout tvrdě.
Závěr: AI boom přežije. Ne všichni hráči ale ano
Chanosovu kritiku nelze brát na lehkou váhu. AI revoluce je reálná, avšak to automaticky neznamená, že přežijí všichni poskytovatelé infrastruktury.
Mnozí z nich pálí miliardy dolarů, mají minimální marže a staví byznys na čipech, jejichž ekonomická životnost může být kratší, než se čeká.
Když fundamenty neodpovídají valuacím, historie ukazuje jen málo scénářů, které končí dobře.
Pro investory je tak aktuální otázkou nikoliv zda investovat do AI, ale jakým způsobem – a především jakým rizikům se vyhnout.
