Inflace, která nechce ustoupit. Geopolitické napětí na Blízkém východě. Nejistota kolem sazeb Fedu. Americké midterm volby na obzoru. A k tomu energetická krize, která se přelévá do cen prakticky všeho. Rok 2026 rozhodně není nudný - a přesto index S&P 500 $SPY od začátku roku přidal zhruba 3 % a aktuálně se obchoduje kolem 7 126 bodů.
Jenže pod povrchem se skrývá číslo, které by mohlo investorům zatrhat obočí. Jmenuje se CAPE ratio a právě teď ukazuje hodnoty, které trh naposledy viděl před čtvrtstoletím - těsně před jedním z nejbolestivějších krachů v moderní historii.
Co je CAPE ratio a proč byste o něm měli vědět
Většina investorů zná klasický ukazatel P/E - poměr ceny akcie k zisku. Je to užitečný nástroj, ale má jednu slabinu: zachycuje jen jeden rok zisků, takže ho snadno zkreslí jednorázové události nebo výkyvy ekonomického cyklu.
Přesně proto nobelista Robert Shiller z Yale vytvořil tzv. cyklicky adjustovaný P/E poměr, neboli CAPE ratio (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings). Tento ukazatel pracuje s průměrnými zisky za posledních 10 let, upravenými o inflaci. Díky tomu vyhlazuje ekonomické cykly a dává mnohem spolehlivější obrázek o tom, jestli je trh levný, nebo drahý.
A právě teď CAPE ratio pro S&P 500 podle dat z GuruFocus dosahuje hodnoty kolem 38-39. To je druhá nejvyšší úroveň v historii - hned za rekordem 44,2, který trh zaznamenal na vrcholu dot-com bubliny kolem roku 2000.
Dvě historické paralely, které stojí za pozornost
V celé historii amerického akciového trhu existují jen dva momenty, kdy CAPE ratio dosáhlo srovnatelných výšin:
- Konec 20. let 20. století - CAPE vyšplhalo nad 30, následoval krach 1929 a Velká hospodářská krize
- Rok 2000 - CAPE dosáhlo rekordních 44, poté praskla dot-com bublina a S&P 500 ztratil 49 % během následujících dvou a půl let
V obou případech přišel po extrémních hodnotách CAPE bolestivý a dlouhotrvající pokles. Podle Shillerova výzkumu platí jednoduchá zákonitost: čím vyšší CAPE, tím nižší očekávané výnosy v následující dekádě. Při současných úrovních jeho model naznačuje průměrné roční výnosy S&P 500 pouhých 1,3 % za příštích 10 let.
Pro srovnání: za posledních 10 let index vydělával v průměru přes 14 % ročně. To je propastný rozdíl.
Tentokrát je to jiné? Možná ano, možná ne
Samozřejmě se nabízí argument, který investoři slyší při každé bublině: tentokrát je to přece jiné. A do jisté míry na tom něco je. Zatímco firmy, které v roce 2000 spadly na nulu, často neměly žádný reálný byznys model a žily jen z příběhu o internetu, dnešní technologičtí giganti jako Nvidia $NVDA, Microsoft $MSFT nebo Amazon $AMZN reálně vydělávají na umělé inteligenci miliardy dolarů.
Jenže i tady je háček. Investice do AI infrastruktury aktuálně výrazně převyšují skutečné výnosy z AI produktů a služeb. Firmy utrácejí stovky miliard za čipy, datová centra a výpočetní kapacitu - ale návratnost těchto investic v podobě reálných tržeb od koncových zákazníků zatím zaostává. To je přesně ten druh nerovnováhy, který v historii vedl k bolestivým korekcím.
Navíc tu je faktor, který v roce 2000 nehrál roli: rostoucí ceny energií. Konflikt na Blízkém východě a napětí kolem Íránu vyhnaly cenu ropy na úrovně kolem 110 dolarů za barel (zhruba 2 310 Kč), což tlačí na inflaci a komplikuje Fedu cestu ke snižování sazeb.
Co to znamená pro české investory
Pro investory z Česka přibývá k valuačnímu riziku ještě jeden rozměr - měnový. Dolar vůči koruně aktuálně osciluje kolem 21 Kč za dolar, což je výrazně méně než loňská maxima nad 24 Kč. Pokud koruna bude dál posilovat (a některé prognózy počítají s kurzem směrem k 20 Kč), může se vám stát, že americké akcie sice nominálně nepoklesnou, ale v korunách přesto proděláte.
To neznamená, že byste se měli americkému trhu vyhýbat. Ale je to důvod, proč stojí za to přemýšlet o diverzifikaci:
- Evropské akcie jsou podle CAPE ratio výrazně levnější - index MSCI Europe má CAPE kolem 22, což je téměř o polovinu méně než americký trh
- ETF fondy jako $VGK (Vanguard FTSE Europe) nebo globální $VT (Vanguard Total World Stock) můžou pomoci rozložit geografické riziko
- Udržení zdravé hotovostní rezervy dává smysl v prostředí, kdy trh může nabídnout výrazně lepší vstupní body v horizontu měsíců
Panika není strategie
Tady je ale důležitý protipól k celému varovnému příběhu: CAPE ratio je skvělý nástroj na predikci dlouhodobých výnosů, ale jako nástroj na timing trhu je prakticky nepoužitelný. Trh může zůstat nadhodnocený roky, než přijde korekce. A i když korekce přijde, historie ukazuje, že každý pokles - bez výjimky - byl nakonec vystřídán novými maximy.
Nasdaq Composite sice na konci března technicky vstoupil do korekčního území (pokles přes 10 % od maxima), ale to samo o sobě neznamená, že přichází medvědí trh. Často jde jen o zdravé nadechnutí po období silného růstu.
Rozumná strategie pro současnou situaci není výprodej v panice. Spíš jde o to omezit expozici vůči vysoce spekulativním pozicím, soustředit se na kvalitní společnosti s diverzifikovanými příjmy a odolnými byznys modely - a mít připravenou hotovost pro případ, že trh skutečně nabídne zajímavější ceny.
Protože jedno je jisté: příležitosti na trhu vždy přicházejí. Otázka je jen, jestli na ně budete připravení.
#akcie #SP500 #investice #CAPEratio #valuace #analyza #akciovytrh #ekonomika #bublina #diverzifikace
