Zapomenutá část trhu přináší největší příležitosti za dekádu
V době, kdy velké peníze míří téměř výhradně do AI a megacap technologií, působí strategie fondu Independent Franchise Partners US Equity Fund (IFPUX) jako contrarian přístup. Portfolio manažer Richard Crosthwaite říká, že nejlepší příležitosti dnes neleží v Magnificent Seven, ale v tom, co nazývá „S&P 493“ – zbytek indexu mimo největší hvězdy.
„Příležitosti ve firmách, které trh ignoruje, nebyly nikdy větší,“ říká Crosthwaite.
Fond přitom drží jen jedinou technologickou akcii – Oracle – a sektor technologií tvoří pouhá 4 % portfolia. Průměr fondů v kategorii large-cap blend má 32% váhu v techu.
Přesto fond za posledních 12 měsíců dopadl lépe než 95 % konkurence a je v top 5. percentilu své kategorie.
Proč fond téměř opustil technologie: extrémní valuace a „těžknoucí“ byznysy
Fond v minulosti technologické akcie běžně držel. Dnes je neignoruje – jen odmítá platit ceny, které považuje za iracionální.
Crosthwaite otevřeně říká, že Microsoft a Apple nakupoval v roce 2011, kdy měly dvouciferný FCF yield. Dnes? Podle něj nedávají ekonomiku.
Druhým faktorem je transformace technologických firem kvůli AI boomu. Stavba datacenter mění finanční profil firem:
- prudce roste CapEx
- snižuje se volný cash flow
- některé firmy, včetně Oracle, přecházejí z „net cash“ do „net debt“
„Oracle má dnes negativní volný cash flow. Masivně investuje do datacenter a financuje to dluhem,“ říká Crosthwaite.
Fond přitom není proti AI – jen nechce platit přemrštěné valuace a preferuje firmy, kde AI posílí jejich byznys, ne zničí jejich bilanci.
Strategie fondu: kvalita + valuace (FCF yield minimálně 4,5 %)
Fond vybírá firmy ve dvou krocích:
- Musí mít silné konkurenční výhody – značku, patenty, obsahové/IP portfolio, nebo jinou formu těžko replikovatelné výhody.
- Musí být levné vzhledem ke cash flow.
Klíčová metrika je free cash flow yield. Fond nekupuje nic pod 4,5 %, a to ani v případě naprosto špičkových firem.
„Některé kvalitní fondy selhaly v roce 2022, protože ignorovaly valuace,“ připomíná Crosthwaite.
V roce 2022 fond klesl jen o 10,8 %, zatímco zbytek kategorie propadl v průměru o 17 %.
Největší příběhy v portfoliu
Warner Music Group (WMG) – podhodnocená cenotvorba
- váha: 3,9 %
- trh je podle Crosthwaita příliš pesimistický kvůli zpomalování růstu streamingu
- tři velké labely drží práva na 70 % veškeré streamované hudby
- Warner má cca 20% podíl
„Trh podceňuje jejich cenotvornou sílu.“
Warner Bros. Discovery (WBD) – konsolidace médií a takeover story
- váha: 3,3 %
- akcie +147 % za poslední rok
- růst tažen spekulacemi o převzetí Paramount Skydance
- fond věří v hodnotu obrovské knihovny IP a trend konsolidace kvůli tlaku Netflixu
Kenvue (KVUE) – panika kolem žalob vytvořila příležitost
- akcie -26 % za 12 měsíců
- Trumpova administrativa otevřela spor ohledně možné souvislosti Tylenolu a vývojových poruch
- Texas žaluje firmu, další státy mohou následovat
- fond však masivně přikupoval
„Trh přehání krátkodobý právní šum. Historické analýzy ukazují, že potenciální dopady jsou menší než propad ceny.“
Kenvue navíc kupuje Kimberly-Clark, kde podle fondu značky lépe zapadnou.
Johnson & Johnson (JNJ) – diverzifikace je víc než hype kolem GLP-1
- váha: 4 %, 7. největší pozice
- akcie +28 % za rok
- fond odmítá vstoupit do Eli Lilly nebo Novo Nordisk
Důvod:
„Příliš závisejí na jednom segmentu – GLP-1. Taková koncentrace představuje riziko pro dlouhodobou udržitelnost zisků.“
J&J má podle fondu výrazně stabilnější soubor patentů, a tedy odolnější byznys.
Shrnutí: Kontrarian strategie, která funguje
Independent Franchise Partners US Equity Fund ukazuje, že i v době AI mánie lze porážet trh a konkurenci bez toho, aby investor držel jedinou akcii Magnificent Seven. Klíčové ingredience:
- disciplína ve valuacích
- důraz na kvalitu a udržitelné konkurenční výhody
- odvaha jít proti davu
- soustředění na zapomenuté části indexu S&P 500
V době, kdy mnoho fondů kopíruje ty samé tech giganty, působí tento přístup až staromódně. Ale výsledky ukazují, že někdy může být „staromódní“ přesně to, co přináší nadvýkon.
#investovani #akcie #fondy #SP500 #AI #portfolio #valuace #trhy #ekonomika
