Tradičně je zjišťování cen – určování reálné ceny společnosti – založeno na interakci kupujících a prodávajících na trhu. Kótovaná cena akcií ukazuje, jak kapitálové trhy oceňují společnost. Pomáhá také určit, jak společnost alokuje kapitál na výplatu dividend, zpětný odkup akcií společnosti, odměňování zaměstnanců, splácení dluhu nebo reinvestice do podniku pro budoucí růst.
V současné době však 5 faktorů silně narušuje způsob, jakým trhy oceňují společnosti. Nebezpečí tohoto zkreslení, zejména v době prudkého růstu akciových trhů, spočívá v tom, že investoři využívají ocenění společností jako vstupy pro své analýzy a nevědomky tak dělají nesprávná investiční rozhodnutí.
1. Nízké úrokové sazby
Historicky nízké úrokové sazby, masivní stimuly v reakci na globální pandemii a rostoucí hrozba inflace vedou k otázkám, jaké násobky ocenění společností jsou ještě rozumná. Z historického pohledu nadhodnocený akciový trh se každopádně projevuje tím, že řada investorů stahuje své peníze z veřejně obchodovatelného trhu. Podle společnosti Preqin mají soukromí investoři v hotovosti přibližně 2,5 bilionu dolarů. To je nejvíce v historii a více než dvojnásobek toho, co měli před pěti lety.
Nízké úrokové sazby podporují také přesun obrovského množství peněz do oblasti private equity. Do budoucna se předpokládá, že rizikový kapitál a private equity dohromady více než zdvojnásobí objem svých aktiv ze 4,4 bilionu dolarů na konci roku 2020 na 9,1 bilionu dolarů do roku 2025.
Růst objemu hotovosti v kapsách investorů a přesun peněz do oblasti private equity je také doprovázen poklesem počtu veřejně obchodovatelných společností. Podle indexu Wilshire 5000 Total Market Index dosáhl počet veřejně kótovaných akcií v USA v roce 1998 rekordní hodnoty 7 562 kusů. Na konci roku 2020 jich bylo méně než 3 500. Tento pokles také mimo jiné znamená, že je méně srovnatelných akcií, podle kterých mohou investoři oceňovat potenciální investice.
2. Růst vlivu pasivního investování
Dalším posunem, ke kterému dochází napříč investorským prostředím a který může ovlivnit ohodnocení společností, je trend odklonu od aktivního investování směrem k pasivním fondům. Podle dokumentu vydaným Fedem vzrostl podíl pasivních fondů na akciových trzích od roku 1995 do března 2020 z 3 % na 48 % spravovaných aktiv.
Podle odhadů společnosti Price Waterhouse Coopers v roce 2019 pasivní fondy spravovaly kolem 4,3 bilionu dolarů aktiv a do roku 2025 by měly dosáhnout parity s aktivními fondy (napříč všemi třídami aktiv), kdy budou aktivní i pasivní fondy spravovat celosvětově aktiva o hodnotě 13,4 bilionu dolarů.
Růst pasivních fondů může podstatně zlepšit stabilitu cen akcií na trzích, snížit volatilitu trhů a potenciálně stabilizovat i samotné ceny akcií. Protože pasivní fondy striktně sledují benchmarky, prodávají pouze akcie, které benchmark opustí. Problémem však je, že se na trhu tvoří pouze několik dominantních správců aktiv. Tři největší světoví zřizovatelé pasivních investičních fondů - BlackRock, Vanguard a State Street - vlastní přibližně 20 % akcií indexu S&P 500. Podle agentury Bloomberg tyto tři fondy dohromady vlastní 18 % akcií společnosti #Apple, 20 % akcií #Citigroup, 18 % akcií Bank of America, 19 % akcií JPMorgan Chase a 19 % akcií Wells Fargo. V praxi to znamená, že tito správci fondů mají obrovskou moc nad akciovým trhem, která bude i nadále růst.
3. Vzestup a prosazování ESG investování
Tržní trendy v oblasti ESG rovněž přinášejí problém v tom, jak spravedlivě určit hodnotu společnosti. Na jedné straně ESG trendy přinášejí dodatečné náklady na dodržování předpisů, což může snížit příjmy tím, že se ukončí výroba produktových řad a omezí se činnost v některých oblastech. To vytváří riziko podhodnocení některých společností ve srovnání se společnostmi ze zemí, kde jsou náklady na dodržování ESG předpisů nižší.
Na druhou stranu stále více roste riziko, zejména na západních kapitálových trzích, že společnosti bez silných preferencí ESG mohou zaznamenat snížení ocenění ze strany investorů. Tyto protichůdné ESG síly zvyšují nepřehlednost procesu ohodnocení jednotlivých akciových společností.
4. Nacionalismus, protekcionismus a další globální překážky volného obchodu
Riziko větší deglobalizace ovlivní všechny způsoby, jak společnosti podnikají. Namísto toho, aby společnosti využívaly synergií globálního podnikání – jako je centralizovaná logistika, dodavatelské řetězce a zásobování, čelí finančním ztrátám, protože se potýkají s řadou hrozeb, včetně např:
- Omezení obchodu se zbožím a službami v důsledku protekcionistických politik
- Omezení investic a repatriace v důsledku kapitálových kontrol
- Překážky pro globální nábor zaměstnanců v důsledku restriktivní imigrační politiky
- Problémy v oblasti duševního vlastnictví v důsledku "štěpení internetu", kdy proti sobě stojí zejména Čína a USA
- Rozpad globální spolupráce, která ustupuje do pozadí kvůli národním zájmům
Střet těchto trendů naznačuje, že samotnému určování cen hrozí, že se stane ještě více nejasným a méně transparentním. Ve více rozděleném světě by mohli mít investoři výrazný problém s oceněním jednotlivých společností, protože součet jejich částí se nemusí rovnat celku a může být dokonce výrazně nižší než celek.
5. Kryptoměny a další globální finanční inovace
A konečně, zásadní změny v globální finanční architektuře – ať už jde o vzestup kryptoměn nebo hrozbu a snažení Číny o sesazení amerického dolaru z pozice globální rezervní měny – by také mohly podstatně ovlivnit racionální určování ceny podniků v závislosti na tom, jak je společnost těmto změnám vystavena a jak se k nim staví.
Pokud jde o kryptoměny, otázka jejich volatility vede skeptiky k obezřetnosti vůči jejich dopadům. Vzhledem k tomu, že se zákazníci a dodavatelé přizpůsobují jejich používání, měly by společnosti zvážit dopady umístění kryptoměn do své rozvahy a potenciální dopad na ocenění společnosti. Například volatilita Bitcoinu by výrazně ztížila výpočet skutečné hodnoty společnosti v daném okamžiku. Podle zprávy společnosti JPMorgan z února 2021 činí tříměsíční realizovaná volatilita bitcoinu, tedy skutečné cenové pohyby, 87 % oproti 16 % u zlata.
Čína je pak v současnosti největším obchodním partnerem, přímým zahraničním investorem a věřitelem mnoha rozvinutých i rozvojových zemí po celém světě. Je také největším zahraničním věřitelem americké vlády. Ale možná nejdůležitější je, že Čína podporuje svou vlastní digitální měnu, virtuální jüan, který sice není peer-to-peer kryptoměnou, ale mohl by se postavit bitcoinu i pokusům USA o digitální dolar.
Korporace budou muset zvážit rizika a přínosy kryptoměn a digitálních měn a rozhodnout se, zda je budou držet jako aktiva a pasiva v rozvaze společnosti – rozhodnutí, které výrazně ovlivní hodnotu společnosti.
Slovo závěrem
Investoři se neustále snaží hledat příležitosti v nejistém světě v naději, že se jejich investice budou zhodnocovat. Přesto je zcela zřejmé, že existuje řada trendů, které by mohly podkopat a poškodit reálné ocenění společnosti – mnohé z nich zůstávají v konsenzuálních názorech široce přehlíženy.
#akcie #jakinvestovat #investovani #trendy #investicnitrendy #oceneni #riziko #ohodnoceni #zkresleni #urokovesazby #kryptomeny #ESGinvestovani